““最不受欢迎债券”将例行美国国债拍卖变成关键考验* - 彭博社

华盛顿特区的美国财政部大楼。摄影师：塞缪尔·科鲁姆/彭博社全球投资者对长期政府债务的抵制，正将本应是一场例行的美国债券拍卖转变为本周华尔街最受期待的事件之一。

财政部计划于周四出售220亿美元的30年期政府债券，这是其定期借款的一部分。然而，结果将受到特别关注，因为它们将在投资者对30年期美国债务的胃口变差时，即时反映出市场需求的范围。

“所有的拍卖都将被视为市场情绪的测试，”Brandywine全球投资管理公司的投资组合经理杰克·麦金泰尔说。“感觉美国30年期国债是目前最不受欢迎的债券。”

由于对螺旋式上升的债务和赤字的担忧，长期全球债务的收益率最近几周飙升，导致一些投资者避开这些证券，并促使其他投资者要求更高的溢价以承担向政府贷款的风险。

美国30年期收益率上个月触及近20年来的高点5.15%，即使截至周五为4.94%，仍比3月份的水平高出半个百分点以上。

美国30年期国债收益率飙升

美国债务和赤字上升给长期情绪带来压力

来源：彭博社

更高的收益率意味着在美国借款增加和政府支出仍然猖獗的时候，融资压力加大。众议院通过的唐纳德·特朗普总统的税收和支出法案预计将在未来几年增加数万亿美元的美国预算赤字。穆迪评级上个月下调了美国的信用评分。

“我们正处在一个令人不安的财政趋势中，”弗雷德·霍夫曼说道。他是一位前基金经理，大约七年前转向学术界，现为罗格斯大学商学院金融学教授。

霍夫曼表示，下周在马萨葡萄园岛的度假屋期间，他将密切关注拍卖结果。诸如拍卖“尾部”（即收益率与发行前水平的差距）等细节，以及订单超出待售债务规模的程度，都将为需求提供线索。外国参与度也将成为焦点。

“如果这次拍卖及后续拍卖继续表现糟糕，出现差劲的尾部和高得可怕的投标覆盖比，那我们就遇到问题了，”霍夫曼说道。他在部分课堂讲座中会讨论债务市场及其运作机制。

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5月21日20年期国债拍卖需求疲软——这并非投资者青睐的品种——足以导致当日收益率飙升。而作为全球基准的30年期国债若出现类似表现，将更令人担忧。

美国财政部还将于周二拍卖580亿美元三年期票据，周三拍卖390亿美元10年期国债。

需要明确的是，目前无人提及所谓"流拍"的可能性，且拍卖流程中设有保障机制以避免重大市场紊乱。由24家一级交易商组成的网络必须参与所有国债竞标。

近期收益率上升也可能吸引买家。Brandywine的McIntyre表示他最近以约5%的收益率买入30年期国债，该水平被部分投资者视为具有吸引力。

“逐渐脱钩”

但对多数人而言，更宏观的图景是：在可预见的未来长期收益率将持续高企，即便美联储降息后短期证券前景可能改善。

PGIM固定收益联席首席投资官Greg Peters指出，鉴于长期国债日益受政治力量而非货币政策影响，回避这类资产更为稳妥。

“观察长期利率市场现状：它正在与基本面脱钩，“管理8620亿美元资产的Peters上周五接受彭博电视采访时表示，“当前走势由风险溢价、政治因素等诸多其他力量驱动。”

周五公布的美国五月就业数据超出预期，推动收益率上涨。

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尽管如此，互换交易员仍押注美联储将在下半年降息约50个基点。自去年12月以来，对美联储降息的预期起伏不定，而特朗普政府关税议程可能重燃通胀的前景，成为交易员调整押注的主要催化剂。

彭博策略师观点…

收益率回落"源于增长担忧再现，但更宏观的趋势是——只要财政约束仍像世界各国现状那样被视作过时概念，收益率将长期保持上行轨迹。”

——宏观策略师西蒙·怀特

这些因素共同导致收益率曲线趋陡，以及投资者要求政府为长期借款支付的补偿（即期限溢价）激增。

纽约联储一项备受关注的10年期期限溢价指标目前已接近0.75个百分点，而约一年前该指标还为负值。以美国5年期与30年期国债利差衡量，这助推了收益率曲线趋陡。

同样搅动市场的还有特朗普支持的税收法案中一项争议条款。“报复性税收”规定将对来自"不公平"税制国家的外国投资者加征附加费，这已引发市场对美国国债遭买家抵制的担忧。众议院筹款委员会发言人JP·弗雷尔表示报复税不会涵盖国债等组合利息，但质疑声仍未消散。

本周议程数据包括衡量5月价格涨幅的指标，涵盖消费者价格、生产者价格以及通胀预期——这些都可能引发收益率曲线波动。

“总体而言，收益率曲线陡峭化是最可能的前景，“嘉信理财首席固定收益策略师凯西·琼斯表示，“若数据足够疲软且美联储降息，短期收益率将被拉低。但我认为长期收益率仍将受困于赤字问题、美元长期走弱前景及资本流入问题。”

关注重点

• 经济数据：
  • 6月9日：批发贸易及库存数据；纽约联储1年期通胀预期
  • 6月10日：NFIB小企业乐观指数
  • 6月11日：MBA抵押贷款申请；消费者物价指数；实际平均时薪；联邦预算收支
  • 6月12日：生产者物价指数；初请失业金人数；家庭净资产
  • 6月13日：密歇根大学消费者信心指数及通胀预期
• 美联储日程：
  • 6月17-18日议息会议前沟通静默期
• 债券发行日程：
  • 6月9日：13周、26周期国库券
  • 6月10日：6周、52周期国库券；3年期票据
  • 6月11日：17周期国库券；10年期国债续发
  • 6月12日：4周、8周期国库券；30年期国债续发