企业现金水平开始下降：信贷周报 - 彭博社

最新财报季可能为美国高评级企业的信贷质量拉响了早期警报。

若剔除现金储备最充裕的企业，蓝筹股公司的现金水平正在萎缩。根据彭博新闻社对现金持有量不足300亿美元的非金融类标普500成分企业的分析，这些公司最新季度的现金水平较2024年第四季度下降近1%。

该群体1.14万亿美元的现金持有量自2023年第三季度达到1.21万亿美元峰值后持续走低。虽然企业整体表现依然稳健，但现金储备减少可能预示着业务增速放缓和利润下滑。在当前贸易战升级可能推高海外采购成本、挤压利润并加剧通胀的背景下，这一现象尤为令人担忧。

多数美国企业的债券价格已无容错空间。上周五美国高评级公司债的平均利差（风险溢价）仅0.85个百分点，创下3月以来最低水平，而过去二十年的平均利差约为1.5个百分点。

“这实际上是个危险境地，“Richard Bernstein Advisors副首席投资官Michael Contopoulos表示，“当企业降低现金储备却不得不应对更高通胀和波动时，其债务将受到惩罚。”

现金水平持续下降

剔除最富有的公司后，现金水平自2023年起持续走低

来源：彭博社

注：数据针对现金持有量低于300亿美元且已公布最近季度财报的非金融公司

对于最大的现金生成企业而言，情况则不同。从Meta Platforms Inc.到微软公司和英伟达公司的巨头们本季度普遍实现了强劲盈利。现金持有量前12名的企业总现金储备增长约1.4%，达到约7567亿美元。这十二家公司（包括强生等非科技行业企业）账面现金及可变现证券均超过300亿美元，合计约占标普500企业现金总量的40%。

大型企业可能扭曲平均值，某些指标显示许多高评级公司表现并不理想。瑞银集团分析发现，例如杠杆水平在过去二十年中约有80%的时间处于更好状态。

但其他指标表明企业表现依然稳健。标普分析北美公司的数据显示，投资级企业现金占资产比例仍高于过去十年平均水平。美国银行信贷策略师尤里·塞利格表示，随着企业为经济放缓做准备，可能导致现金减少的行为（如增加股票回购）本季度可能已出现逆转。

这就是为什么部分基金经理认为现在断言需要做最坏准备为时尚早。

“你仍应布局那些能够抵御各种情景的公司，但同时，我认为你并不希望将整个投资组合都按最坏情况定价，”Allspring全球投资高级投资组合经理毛立克·班萨利表示。

瑞银信贷策略主管马修·米什指出，若出现任何信贷疲软，很可能从小型企业开始，波及杠杆金融甚至私人信贷领域。仔细观察确实能发现一些疲软迹象，至少在小企业中如此。美国经济分析局数据显示，一季度国内非金融企业利润环比下降约3%。

“大型超级巨头确实表现更优，”米什说。“但在表象之下，确实存在更多疲软迹象。”

重点关注
* 预计下周美国将有约250亿美元高等级债券发行。 * 欧洲方面，100%受访专业人士预计下周发行量将超过300亿欧元（342亿美元）。 * 在美国，彭博经济预计尽管关税对商品施加通胀压力，但6月11日发布的美国CPI报告将因可选服务通缩而表现疲软。5月核心CPI可能上涨0.16%（前值0.24%），同比涨幅维持在2.8%。 + 英国6月10日将公布的劳动力市场数据可能显示薪资压力进一步缓解。 + 中国6月9日发布的贸易数据可能显示出口暂时保持韧性——因企业争相利用中美贸易休战窗口。中国通胀数据将于6月9日公布，信贷数据于6月9-15日陆续发布。 * 欲深入了解可能影响下周全球市场的经济数据与事件，请参阅彭博经济《全球经济周历》。

一周回顾

• 埃隆·马斯克正出售50亿美元债务以资助其人工智能初创公司xAI Corp.，这是这位亿万富翁从政治转向、重新执掌商业帝国后一系列融资举措的最新动作。作为债券和贷款销售的一部分，xAI向投资者公开账目，显示该公司第一季度实现约5200万美元总收入，但扣除利息、税项、折旧及摊销前亏损3.41亿美元。由于特朗普与马斯克之间异常公开的争执，此次销售可能变得复杂。
• 香港开发商新世界发展公司因近期决定延迟支付部分债券利息而陷入更深困境，这标志着中国房地产市场持续数年的危机中的最新爆发点。
• 对冲基金创始人乔治·韦斯在联邦法官裁定其需为同名公司欠杰富瑞金融集团的超1亿美元债务承担责任后数月，提交了个人破产申请。
• 摩根大通正为Trucordia试探投资者对近20亿美元贷款的兴趣，这是华尔街银行为保险公司最初从私人信贷公司获得的债务进行再融资的最新案例。
• 以杰富瑞金融集团和瑞银集团为首的华尔街银行团体已开始预营销超10亿美元债务，以资助贝恩资本收购连锁餐厅运营商Sizzling Platter。
• 医疗用品分销商Owens & Minor取消了收购Rotech Healthcare Holdings的计划，导致其债券剧烈波动。该公司4月发行的票面利率10%、2030年到期的债券因可按面值赎回且此前交易价高于面值而下跌，但其发行的其他许多证券则出现上涨。
• 银行与私人信贷基金正竞相为保险经纪公司Diot-Siaci集团提供高达25亿欧元（29亿美元）的债务融资。
• Clearlake Capital支持的Wellness Pet公司获得新融资，并完成了债务重组的第一步，债权人将接受原始贷款金额的减值。
• 德国汽车零部件制造商采埃孚集团新债券发行获得超45亿欧元（46亿美元）订单，表明投资者强烈支持其在该行业动荡时期巩固财务。
• 达美航空周四出售20亿美元投资级债券，以偿还疫情期间为支付员工工资所借的政府贷款。
• 一笔21.5亿美元的杠杆贷款已启动，用于资助计划中的Colonial Enterprises公司收购案。
• 破产的基因分析公司23andMe将就其DNA数据库举行第二轮拍卖，由前首席执行官安妮·沃西基领导的团队提出3.05亿美元的开标价。
• Sunnova能源国际公司的子公司在美国德克萨斯州申请破产，因其母公司难以说服债权人在法庭外程序中提供资金以扭转业务。
• 亿万富翁查理·厄根控制的无线及付费电视运营商EchoStar公司决定暂停支付三只债券的利息，此前上周已暂停支付另一只债券的利息。

人事变动

• 三菱日联证券美国公司在持续拓展杠杆贷款业务之际，聘用了两位资深杠杆贷款银行家——亚当·霍夫曼与罗杰·吉尔伯特。霍夫曼将担任贷款交易主管，吉尔伯特出任贷款销售主管。二人此前均就职于麦格理集团，该机构今年早些时候关闭了美国债务资本市场部门以专注私募信贷业务。
• Lane42投资合伙公司创始人斯科特·格雷夫斯正在组建其高级管理团队，招募了前CVC资本合伙公司及橡树资本管理公司员工加入其今年初创立的这家资产管理机构。
• 伦敦对冲基金红篱资产管理公司在美国投资者对欧洲信贷兴趣增长之际聘用了两名投资组合经理。崔元从梅文投资合伙公司加入，负责信贷机会与特殊情境投资。尼克·坎普雷格上月从出埃及记点资本管理公司入职，专注金融板块。在转入资管行业前，他曾在瑞银集团担任交易员和风险经理近十年。

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