耶鲁大学25亿美元私募股权出售考验其模式——彭博社
Allison McNeely, Dawn Lim, Preeti Singh, Marion Halftermeyer
2024年4月23日星期二，位于康涅狄格州纽黑文的耶鲁大学校园。
摄影：Joe Buglewicz/彭博社
耶鲁大学410亿美元的捐赠基金，一直是许多渴望确保财务未来的美国大学羡慕和效仿的典范。
大卫·斯文森是高等教育对私募资本长期非流动性投资承诺的代表人物。他超越传统股票和债券组合的赌注，是捐赠基金规模增长五倍的重要因素。斯文森所到之处，必有追随者。
如今，这所常春藤盟校正准备首次大规模出售私募股权。麻省理工学院、圣母大学和伊利诺伊大学也在考虑类似举措。
在将大部分资金投入复杂的私募投资后，美国大学比以往任何时候都更能感受到效仿耶鲁模式的代价。特朗普总统对精英大学的打压，在私募资本停滞期加剧了流动性压力，各校正计划调整投资策略并退出部分旧有投资。
耶鲁大学前所未有的变化凸显了许多学校确保流动性的迫切需求。华盛顿已大幅削减对大学的公共资助，并试图提高某些私人捐赠基金投资收入的税收。特朗普还威胁要取消学校的免税资格，本周他声称哥伦比亚大学不再符合认证要求。
与此同时，由于交易放缓，私募股权投资在很大程度上陷入停滞。近十年来分配金额稀少，捐赠基金从私募股权投资中获得的资金持续减少。这正使得二手买家成为赢家。
这些压力引发了关于捐赠基金用途及管理方式的新问题。大学通常每年使用约5%的捐赠基金来支持学校运营预算。如果大学更加依赖捐赠基金来支付日常开支，这一比例可能会飙升，这将迫使投资负责人转向更具流动性的资产，如股票。
“我们现在看到的是恐惧，这在存在不确定性时很常见，“咨询公司NEPC合伙人、前韦尔斯利学院投资者莎拉·塞缪尔斯表示。一些投资者"对于是否应该以同样的速度继续押注私募市场并没有太大信心”。
二级市场销售
据知情人士透露，由斯文森门生马特·门德尔松执掌的耶鲁捐赠基金即将敲定代号为"盖茨比项目"的交易，计划出售价值约25亿美元的私募股权份额。二手买家曾考虑对部分投资组合给予15%的估值折让，但消息人士称总折扣预计将低于10%。
耶鲁大学拒绝置评。
其他顶尖高校也在探索出售私募资产。据知情人士透露，由前耶鲁投资人塞斯·亚历山大领导的麻省理工基金会正在研究出售私募资产的可能性，圣母大学同样有此考虑。伊利诺伊大学正考虑通过二级市场出售作为投资组合调整的一部分。
部分高校同时寻求二级市场买入机会。
“鉴于我们稳健的流动性状况，目前没有考虑任何二级市场出售，“圣母大学副校长兼财务总监蒂姆·多尔扎尔表示，“多年来我们多次策略性运用二级市场作为投资组合管理工具，既担任卖家也充当买家。考虑到二级资产定价环境，我们最近的交易实际是战略性买入。”
据知情人士透露，麻省理工还撤销了对某私募股权公司的资金配置，将最初计划金额削减了三分之二。
麻省理工学院和伊利诺伊大学的代表拒绝发表评论。
“许多大型捐赠基金对流动性及税收可能带来的投资组合影响表示担忧，“另类投资管理公司投资总监乔恩·哈里斯表示，“无论是否已采取行动，众多捐赠基金都在讨论出售其投资组合。”
二级市场上不乏潜在买家。黑石集团、列克星敦合伙公司及安宏资本等另类资产管理公司已筹集数十亿美元用于收购现有私募基金份额。预计这将成为二级交易创纪录的一年。
耶鲁大学评估出售事宜已逾一年。该校考虑削减数十支基金头寸以清理老旧持仓，并降低对杠杆收购基金的敞口。包括列克星敦和HarbourVest Partners在内的多家买方对投资组合进行了评估。
列克星敦和HarbourVest均拒绝置评。
尽管进行出售，耶鲁大学并未退出私募市场。截至2024年年中，该捐赠基金持有约200亿美元私募股权和风险资本，并将继续投资于基金和新晋管理机构。
然而此次二级交易意味着该大学将进行资产重置。总体而言，高校减持私募股权的动向表明，捐赠基金可能正逐步退出这个曾被重点配置的资产类别。
“耶鲁模式几十年来对许多捐赠基金运作良好，” Institutional LPs创始人菲利普·凯西表示。“但就连大卫·斯文森也承认，在经济不确定时期该模式可能面临流动性危机。”
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