瑞银260亿美元资本冲击并不像看起来那么糟糕——彭博社

瑞银集团很可能通过协商获得比瑞士政府上周五宣布的260亿美元更低的附加资本金要求。

摄影师：Pascal Mora/彭博社为保护瑞士纳税人免受瑞银集团可能倒闭风险而提出的260亿美元资本金要求，比所有人预期的都要糟糕。然而瑞银股价上周五却因此消息飙升8%——这是怎么回事？

这并非因为人们现在知晓了瑞士加强版"大而不能倒"规则（继2023年瑞信倒闭后出台）的具体成本。该法律草案的最终形式仍存在诸多不确定性。瑞银股价大涨最可能的原因是投资者判断最终金额会更低——且他们知道最早也要到2034年才需全额支付。

彭博社观点马斯克与白宫开战 特斯拉成输家哈佛、麦肯锡和达沃斯正在为新自由主义之罪买单"逆向歧视"裁决是法治的胜利马斯克-特朗普之争可能像他们的友谊一样具有破坏性该银行并不满意。瑞银在声明中表示：“瑞银坚决反对提议的资本金要求极端增加方案。“虽然原则上支持大部分改革内容，但提议的增资计划"既不成比例也不符合国际标准”。

瑞银表现逊于欧洲同业银行

瑞士银行的股价表现落后于竞争对手

来源：彭博社

注：自2024年4月初起标准化数据

该法律草案包含许多合理内容，瑞银及多数专家均表示认同。其中引入了类似英国的高级管理人员制度，确保银行高管需为银行所有行为负责，并在出现失误时追回其薪酬。草案还赋予瑞士监管机构更大权力，可在银行管理不善时进行干预——正是由于缺乏这种权力，监管机构在瑞信长期衰败过程中始终未能有效作为。此外，央行也获得了更可靠的紧急流动性供给权限等多项权力。

对瑞银而言最具争议且成本高昂的条款是要求其全额注资海外子公司，政府与独立顾问测算这将需要高达230亿美元的额外普通股权一级资本（标题中另外30亿美元源于资本质量调整，涉及银行对递延税项资产及其他无形资产的处理方式）。

瑞银在即将于今年晚些时候启动的议会咨询与辩论阶段，有充分空间协商降低此项要求。立法进程不会太快，预计该草案最早要到2028年初才能生效。目前瑞银仅需在集团层面持有相当于海外子公司股权价值约60%的资本，其中仅45%需为普通股权，其余可为其他一级资本债券。而草案要求100%必须为普通股权。

瑞银或许能通过谈判争取将资本要求调整为股权与额外一级资本的混合形式，或者降低覆盖水平——但最终这仍将带来最沉重的打击。正如我之前所写，从政策角度看这也合乎逻辑。

该银行从法律颁布到必须满足最终确定的新要求，仍有六至八年的缓冲期，这就是为何2034年是最早的法定截止期限。花旗集团分析师安德鲁·库姆斯表示，漫长的过渡期意味着未来三年预计数十亿美元的股票回购计划仍具可行性；瑞银上周五表示将按计划继续执行今年的分红。

瑞银可能主张，法律生效后银行投资者将根据完整目标评估其资本需求。2008年金融危机后的银行业便是如此，当时多家银行被视为资本不足而被迫迅速增资。我对此持保留意见：分析师和投资者更可能将其视为技术性而非必要性要求，从而给予银行调整时间。但这不意味着瑞银长期盈利能力不会受损，进而影响其股价。不过该银行存在多种适应方式，只是需要权衡取舍。

最极端的应对方案是某种形式的业务拆分，例如剥离美国业务，或将核心瑞士业务分拆上市并将总部迁往监管更优惠的国家。它还可以通过调整控股公司-母行的法律架构提升资本效率，但这将牺牲部分融资成本与税收优惠。

“我们预计瑞银可能会开始研究此类战略行动的可行性，”阿尔瓦雷斯-马萨尔顾问团队在政府起草法律支持性技术研究报告中写道。在我看来，除非瑞银在协商过程中完全无法达成任何结果，否则对其结构进行重大调整或总部搬迁仍属于极端且不太可能的情况。“瑞银始终坚持其多元化业务模式及独特的区域布局，“该行表示。

瑞银还可通过增加风险转移或改变海外财富业务中以贷款为主导的模式来降低资本要求。但这也可能对其收入和回报产生或好或坏的影响。

早在这轮改革前，就有理由认为260亿美元的名义成本既不会持续，实际支出也将低于表面数字。阿尔瓦雷斯-马萨尔报告指出，该行已计划从海外分支机构调回约50亿美元资本，这一操作可通过降低子公司账面价值来减少集团层面的资本需求。瑞银公布的成本数据已包含此项资本调拨的收益。彭博行业研究数据显示，法律修订还将使瑞银所需的一级资本补充额减少80亿美元，这意味着总资本要求的净增幅会更小。

在瑞银及其投资者完全消化这项拟议法律的影响前，仍有大量问题需要考量——但最终实际影响很可能比巨额名义数字所暗示的要温和得多。

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