美国的数据灾难已然降临——彭博社

Tracy Alloway, Joe Weisenthal

2025-06-07

华盛顿都会区机场管理局举办的招聘会上，桌上摆放着"我们正在招聘"的宣传册。

摄影师：沈婷/彭博社您好，欢迎阅读本期简报，这里汇集了Odd Lots宇宙的每日精选内容。有时是我们——乔·韦森塔尔和特雷西·阿洛威——为您带来对市场、金融和经济最新动态的见解；有时则来自我们专家嘉宾和消息源网络的投稿。无论内容如何，我们保证始终精彩。

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特雷西的思考焦点

“时间不多了。现任专员宣布将样本量削减5000户，只求维持其他数据的发布。每次缩减样本，细节信息就会流失，“比尔·比奇在四月底的 Odd Lots节目中如是说。

事实证明他是对的。美国的数据危机确实来临了。

本周，负责收集和发布美国最重要经济数据（如CPI、PPI和非农就业报告）的劳工统计局宣布正在"缩减全国范围内的样本量”，并指出"现有资源已无法维持数据收集工作”。

此次下降虽仅体现在消费者价格指数（CPI）中，却印证了比奇所描述的广泛趋势。这正是前美国劳工统计局（BLS）局长比奇担忧的情况。另据*《华尔街日报》*报道，经济学家们也开始质疑美国经济数据的质量，其中部分学者发现了一些耐人寻味的异常现象。

例如在4月CPI数据中，瑞银经济学家艾伦·德特迈斯特测算发现29%的价格数据采用了"不同单元插值法"——这是BLS在无法直接观测特定价格时采用的统计手段。插值法需根据同类商品估算数值，意味着其中包含主观判断成分。德特迈斯特指出，4月CPI报告中近三成价格数据源自插值，《华尔街日报》称这一比例达到常规水平的两倍。

CPI等数据具有重大意义：数万亿美元的通胀保值国债（TIPS）与其挂钩，社会保障支出以其为依据。美联储在制定货币政策路径时，也多次强调对数据的依赖性。

但如果数据质量不佳呢？

美国劳工统计局（BLS）的经济调查本就面临低回复率问题——我们曾与比奇讨论过，也在此专栏提及过。这意味着 headline数据或平均值可能无法完全反映现实。BLS表示，样本量减少预计只会导致细分指标波动加剧。

说到美国经济数据，今天恰逢"就业数据日"，这让我们有个现成的BLS统计案例可供思考。虽然 headline数据高于预期，但前几个月数据却被下修——这种模式已持续一段时间，引发诸多困惑。

为何BLS总搞不定非农就业数据？

渣打银行的史蒂文·英格兰德（近期做客《奇数拍》节目的嘉宾）提出一个理论。他认为数据缺失导致BLS系统性高估了美国劳动力市场——且误差极大。他估算2024年3月至12月美国仅新增4万就业（经季节调整），而官方非农数据却显示新增140万。

英格兰德指出，问题出在BLS的"企业生死调整项"——该指标通过估算企业创立（“生”）与倒闭（“死”）带来的净增减岗位数。由于非农数据按月发布，BLS最终主要依靠模型估算生死调整值。新企业需要时间才能被纳入当期就业统计，因此无法直接调查开业/停业情况。更完整的开业/停业数据确实存在——但总是滞后发布。BLS使用《就业与工资季度普查》（QCEW）进行数据修订。但还有其目前未采用的《商业就业动态》（BED）数据。QCEW和BED都需要较长时间才能出炉，远慢于BLS发布非农初值的月度节奏。

因此，当最初的NFP（非农就业人数）预估与更全面、更长期的CQEW（当前就业统计季度普查）数据进行比较时，就会出现修正。而且是大幅修正。根据目前最新的BED（商业就业动态）数据（比QCEW更新），英格兰德估计：

“现有QCEW数据覆盖至2024年第四季度，而BED数据仅更新到第三季度。但2024年第二、三季度的BED数据显示，该期间新成立企业的就业增长异常疲软。劳工统计局（BLS）的新生-消亡企业调整模型假设每月净新增约10万个就业岗位（新生企业创造岗位减去关闭企业流失岗位），而2024年第二、三季度的BED数据却显示：企业关闭导致的岗位流失超过了新生企业创造的岗位。这两个季度里NFP与BED数据的月度平均差距超过10万个岗位。我们怀疑这种被高估的新生-消亡调整能解释部分——但非全部——数据差异。”

要解决这个问题，BLS可以尝试实际调查企业的开张与关闭情况。但这当然意味着需要额外资源——而且是大量资源（因为需要反复核实确认企业是否真的关闭，而非只是未回应调查）。从本周消息来看，BLS短期内似乎不会增加人手。或许美国可以建立更好的商业创建/消亡追踪系统？但同样，当前旨在提高透明度的大型政府项目也并不受欢迎。

因此在此期间，交易员、投资者、经济学家、社保领取者，或任何想了解美国真实状况的人，都只能尽力拼凑现有数据，并自行判断其准确性。对美联储而言，风险在于其决策依据的可靠数据集将越来越少，或由于数据参差不齐而开始偏重某些特定数据集。

乔今天在想什么

当我们谈论数据和数据质量时，今天公布的就业报告表现… 一般。不算糟糕，但也不惊艳。稍后会详细讨论。

事实是前几个月的数据被进一步下调。正如特雷西上面提到的，三月和四月的新增就业人数合计下调了9.5万。这种情况持续发生，以至于完全有理由预测今天公布的亮眼数据（实际13.9万 vs 预期12.6万）在后续修正中可能转为不及预期。

再次强调，乍看数据并非灾难性。私营部门薪资增长14万，失业率稳定在4.2%，时薪环比增长0.4%。

但另一方面，确实存在隐忧。除了数据下修，薪资增速明显放缓，连失业率也呈现疲软态势。迈克·康扎尔指出，过去三个月失业率从4.15%升至4.19%再到4.24%，虽四舍五入后均为4.2%，但主数据掩盖了这种疲软趋势。

需要说明的是，我并非要夸大小数点差异。4.15%到4.24%的波动本身不重要，关键在于数据与美联储政策的联动。

美联储正陷入两难：虽然经济动能减弱，但贸易战使其对降息持谨慎态度。决策者既不愿助长通胀上行和通胀预期升温，又需防范整体通胀二次飙升的风险。

因此，我担心的是，当美联储审视数据时，会采取“半杯满”的乐观态度来摆脱困境。如果劳动力市场没有压力，那么它就不必担心就业与关税引发的通胀之间的权衡。它可以只专注于通胀。由于这将是最简单的路径，这可能是他们“看到”的环境。也许这是正确的看法，但如果真的失去动力，美联储可能会在某个时候发现自己处于不利位置，只有在经济衰退已成定局时才开始降息。

记住，这是萨姆规则背后的洞见。所有重大放缓都始于小幅放缓，因此，如果要阻止重大放缓，就必须认真对待小幅放缓。但现在，美联储有动机不去看到小幅放缓的迹象，因为对此做出反应可能会削弱对抗关税引发的通胀的努力。

播客内容

说到贸易，今天我们采访了洛杉矶港执行董事吉恩·塞罗卡。我们谈到了他现在在港口看到的情况，他证实港口交通和码头工人的招聘信息都在下降。

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