Thoma Bravo与Sixth Street因交易持续低迷而暂停私募业务——彭博社

Isabella Farr

2025-06-06

Thoma Bravo联合创始人奥兰多·布拉沃

摄影师：斯科特·麦金太尔/彭博社 欢迎订阅*《私募动向》，这是彭博社每周两期的私募市场通讯，聚焦资本从公开市场转向幕后的驱动力量。本期我们带您直击柏林SuperReturn峰会现场，部分私募高管对行业现状提出了尖锐批评。此外还将探讨私募信贷领域的延续型基金、资管机构加速整合等话题——伊莎贝拉·法尔若您尚未订阅，请点击此处注册。如有意见反馈，请发送邮件至**[email protected]*

私募股权困局

私募市场投资者与资产管理公司本周齐聚柏林参加SuperReturn国际峰会，这是并购行业年度重要社交活动之一。但多数与会者并无庆贺的兴致。

据Sixth Street联席首席投资官朱利安·索尔兹伯里指出，近年来收购公司为并购支付了过高对价，这已成为行业隐患。

“坦白说现在存在大量劣质年份资产，“索尔兹伯里在峰会期间接受彭博电视采访时表示，并强调私募基金的投资者正施加"巨大压力"要求返还资金。

有限合伙人正逐渐接受现金退出之外的创新替代方案，这使得更多基金管理人能够以其投资组合公司为抵押进行借款，或利用延续基金向投资者返还资金。

对于Thoma Bravo联合创始人奥兰多·布拉沃而言，过去三年私募股权行业未能聚焦企业长期基本面，反而过度关注宏观经济波动。

“我想对所有私募基金说：在这个行业里，你必须持续买卖，“布拉沃在活动间隙接受我同事丹妮·伯格采访时表示。

“这本质上不是买入并永久持有的行业，“他说，“那种策略或许不错，但若想践行，你应该去公开市场。”

正如伯格与我同事克里蒂·古普塔、塞拉斯·布朗所报道的，Neuberger Berman欧洲私募股权主管乔安娜·罗查·斯卡夫在会议上表示，私募股权活动已有所放缓。

她指出，投资者正在接受一个事实：他们的投资组合可能即将进入"退出活动低迷的第四个年头”。

最重要的是，Brookfield总裁康纳·特斯基认为，投资者只期待市场出现交易窗口期。他表示当这些时机来临时，市场活动很可能会迅速回暖。

基金接力赛

延续基金一直是私募股权领域的常青树。其运作逻辑很简单：管理人可将部分资产转入新基金，现有投资者无需等待资产出售即可套现退出。

私募信贷领域正效仿这一模式，据我的同事奥利维亚·菲什洛、卡特·伊达尔戈、弗朗西斯卡·维罗内西和埃伦·施耐德报道，管理人正蜂拥设立自己的延续工具。与基金终极投资者主导不同，越来越多此类工具由基金管理人牵头。

为何是现在？并购市场低迷、募资寒冬以及美国关税政策引发的波动，正促使私募信贷公司寻找其他途径向投资者返还现金——当前通过再融资和还款回笼的资金正日益减少。

2020年以来信贷二级市场交易量激增超四倍

数据来源：Evercore《2024财年二级市场回顾》

延续工具还可作为募资的后门通道。基金文件中常会写入循环投资条款，允许部分资金用于新贷款投放。

以TPG Twin Brook近期设立的私募信贷延续基金为例，所募资金约四分之一将用于新交易放贷。

科勒资本信贷二级市场部首席投资官埃德·戈尔茨坦指出，延续工具本质上是让私募信贷基金为投资者提供选择权：既能退出原基金（“最好接近估值目标”），又能将部分收益转投新基金。

待售的基金管理公司

今年早些时候，Ares集团首席执行官迈克尔·阿鲁盖蒂坚信，更多私募信贷机构将相互吞并。

“我们行业的整合绝对会持续下去，“他在二月接受彭博电视台专访时表示。这一预言如今正得到印证。

富兰克林邓普顿已同意收购欧洲私募信贷公司Apera的多数股权，据我的同事伦纳德·肯舍珀和扬-亨里克·福斯特本周报道。以共同基金等公开投资产品闻名的富兰克林邓普顿正在加大另类资产布局。通过收购Apera，该公司可拓展欧洲中小型企业投资业务。

安联集团正洽谈收购哥本哈根Capital Four，据肯舍珀、赛拉斯·布朗、阿尔诺·舒策和斯蒂芬·卡尔报道，该机构管理约80亿欧元私募信贷资产，全信贷策略管理规模超230亿欧元。

此类收购或股权出售对交易双方均有裨益。对保险公司或传统资产管理公司而言，这是切入私募信贷市场的良机；对被收购方的创始人与高管团队来说，这创造了理想的变现机会。

斯科特·卡普尼克、斯科特·弗伦奇与迈克尔·帕特森摄影师：莎拉·布莱森/彭博社这个1.7万亿美元的行业已经催生了多位亿万富翁，包括HPS的斯科特·卡普尼克、斯科特·弗伦奇和迈克·帕特森。随着贝莱德收购HPS（预计今年完成），三位创始人合计净资产将达到86亿美元。

人物语录

“实际上我认为，任何公司要在整个欧洲取得真正成功都非常具有挑战性。”

罗伯·卢卡斯

CVC首席执行官

卢卡斯在柏林SuperReturn会议的讨论环节表示，随着竞争对手私募股权公司日益将欧洲视为增长区域，在欧洲投资可能充满挑战。### 关键数字

305亿美元国防科技初创公司Anduril完成25亿美元融资后的最新估值。

风云动态

阿波罗正积极推进与花旗集团的私募信贷合作。

这家另类资产管理公司已聘请多名人员来监督其与花旗集团的合作关系，以及阿波罗与其他银行的关系，我的同事劳拉·贝尼特斯报道称。

亚历克斯·巴维法德上月从美国银行加入，负责领导这一合作关系，而曾在高盛任职的林赛·德雷林格则被聘为阿波罗美国银行覆盖团队的负责人。

花旗集团和阿波罗在近一年前宣布合作，成为银行与直接贷款机构（传统上彼此竞争激烈）可以合作的典范。而且应该合作。

两家公司已同意在2029年前合作完成价值250亿美元的交易，年度目标为50亿美元。阿波罗表示，今年迄今已接受约20亿美元的交易，但拒绝了约350亿美元的交易。

合作模式如下：花旗通过为阿波罗寻找可资助对象收取费用，使该资产管理公司在其他潜在贷款机构之前获得独家合作权。两家公司合作完成了对波音公司杰普森导航部门40亿美元的收购融资。

我们关注的重点

摩根大通和摩根士丹利正在为数据中心运营商TeraWulf安排一笔债务交易，两家银行计划将其出售给私人信贷公司
贾斯汀·伊什比亚已达成协议，这可能为这位私募股权亿万富翁控股芝加哥白袜队铺平道路
纽伯格伯曼已为其最新的普通合伙人主导的二级基金募集了超过40亿美元，当前私募股权公司正越来越多地寻求通过延续工具变现资产。
有超过1000家科技独角兽企业，即估值10亿美元或以上的风投支持公司，但风险投资公司Accel Partners的合伙人Rich Wong表示，其中至少有五分之一可能会失败

彭博新闻社将于6月11日在洛杉矶举办全球信贷论坛，汇聚包括DoubleLine的杰弗里·冈拉克和Clearlake的何塞·E·费利西亚诺在内的信贷行业最具影响力人物。请关注我们的博客和直播，洛杉矶时间上午9:15（纽约时间中午12:15）开始。

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