利率：金融压制不会使其降低 - 彭博社

Allison Schrager

市场决定利率。

摄影师：迈克尔·内格尔/彭博社

联邦政府、金融市场和大多数美国人对利率都处于一种否认状态。每当有人上财经电视、申请抵押贷款或做出长期债务预测时，我通常都会听到类似“当利率回落时”的说法。

很抱歉带来坏消息，但利率不会回落，尤其是回到2010年代的水平。任何试图强行压低利率的尝试——我们经济学家称之为金融压制——只会带来痛苦。

彭博观点高温对工人健康有害。小罗伯特·肯尼迪却不在乎。为什么钢铁用户对关税不大惊小怪？401(k)中的私募股权并不像看起来那么聪明诺曼底登陆日告诉我们技术如何从小众走向大众由于债务、全球脱钩、更不确定的通胀前景以及自然经济周期，利率可能会保持高位。这对唐纳德·特朗普总统及其政府的经济计划构成了一个大问题。高利率不仅使联邦政府借贷成本更高，私营部门也是如此，从而减缓经济增长。对政府来说，最令人担忧的可能是它们使住房成本居高不下。

难怪财政部长斯科特·贝森特致力于降低10年期国债收益率——也难怪总统如此痴迷于让美联储降息。但美联储对利率的自然水平并没有太多直接控制权。利率是市场的函数，尤其是通胀预期、债券风险前景和宏观经济。随着债务增加和高关税的可能性，利率可能会进一步上升。

到目前为止，美联储坚持不降息。因此，预期金融抑制——即“强烈鼓励”投资者购买债券——并非不合理。历史上，这意味着资本管制，这实质上迫使投资者购买国内债务。目前这似乎不在考虑范围内。更常见的金融抑制途径是通过监管。

一些可能性已经显而易见。

其中之一是所谓的补充杠杆比率。目前银行必须保持3%至5%的权益与资产比率（无论其风险如何）。银行认为，由于美国国债被视为风险资产，他们可以购买的国债数量受到限制。这使得美国国债市场的流动性降低。

美联储正在考虑改变这一比率的计算方式，或降低比率，并且有充分的理由这样做——无论是从银行的风险管理角度，还是因为这很可能会使国债市场更加稳健。对政府来说，时机也相当好，因为如果银行购买更多长期国债，这可能意味着债券收益率降低。

压制的另一种形式是对稳定币（对冲美元风险的加密资产）加强监管的推动。监管有望使稳定币更加主流化，这将影响国债市场。稳定币的价值与美元挂钩——发行方通过大量购买短期国债进行对冲。对稳定币需求的增加会带来对国债的更多需求，从而压低其收益率。

必须指出，金融压制的历史记录并不理想。将利率维持在低于市场自然水平的做法往往会引发通胀。或者，这种策略在某个时点会彻底失效。例如日本能够实施金融压制数十年，因其银行和养老基金大量购买本国债务，尽管政府债务水平极高仍保持低利率。但当通胀卷土重来时，日本央行无法加息，日元贬值——最终利率还是被迫上调。

即便如此，美国政府当前的计划同样存在风险。调整杠杆比率可能是保持国债市场流动性的必要之举，但若仅仅为了降低利率，这种改变可能助长通胀并削弱美元。而对加密货币（尽管有巧妙的营销话术包装，实则并非最可靠的资产）的监管改革，可能增加系统风险。例如，持有稳定币并无明显理由，除非预期其价格上涨或从事非法活动。这使其易受需求骤降冲击，进而引发国债抛售，导致利率飙升。

当然，政府有一个万无一失的方法来降低利率：它可以展示一个通过改革福利制度来减少长期债务的可信计划。说得委婉些，这似乎极不可能——这也解释了为什么我们正在讨论金融压制。

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