印度股市的高估值纯属宝莱坞式幻想——彭博社

Andy Mukherjee

印度股市的高估值纯属宝莱坞式幻想。

摄影师：Sanjay Kanojia/AFP/Getty Images

即便对资深投资专家而言，印度股市的高估值也令人费解。卖方研究员该如何向外国机构解释，该国水泥制造商的估值比其他所有主要市场同行高出两倍有余？

建材行业只是冰山一角，但正是这个领域促使科塔克机构证券分析师桑吉夫·普拉萨德及其团队在近期题为《水泥行业揭示的产业真相》的投资者报告中，提出了若干发人深省的问题。

彭博社观点韩国新领导人面临的老问题质疑中国AI热潮的冷静声音墨西哥枪支案最高法院裁决未能免除美国责任任天堂Switch 2独占掌机市场他们探讨了被其称为"荒谬至极"的估值倍数的可能成因。寻求短线交易机会的投资者只要看到乐观预测能吸引其他投机者，或许根本不在意券商的理性分析。而正如普拉萨德团队所示，过去十年里，对该行业乐观盈利预测的大幅下调已成常态——要知道水泥作为单一产品的本土产业，本应是相对容易分析的领域。

另一种可能是，买方市场的一部分过于笃信其理论——印度基础设施和住房建设不足终将赶上中国——以至于无法容忍任何对水泥股表现良好的信念的挑战。

与我交谈的一些投资者提出了反驳。他们认为，散户投资者可能并非受乐观预测引导，而是被一个寓言——另一个行业的记忆所影响。

大亨穆克什·安巴尼于2016年进军电信业，击垮了大部分竞争对手后，才允许极低的数据价格回升。如果亚洲第二富豪高塔姆·阿达尼（仅次于安巴尼）在建材行业采取同样策略呢？根据标普全球旗下CRISIL数据，包括已达成和宣布的收购，印度11%的水泥产能将在两年内易主，创下行业整合速度纪录。一旦阿达尼对市场领导者库马尔·曼加拉姆·比拉尔的挑战平息，该行业将重获当前缺失的定价权。

对全球资产管理公司而言，这仍不足以证明以33-34倍预期市盈率投资比拉尔的UltraTech水泥公司或阿达尼的Ambuja水泥公司是合理的——尤其当中国海螺水泥在香港的市盈率不足10倍，雅加达的Indocement公司亦是如此。但对印度国内投资者来说，再离奇的故事都值得相信。

印度是个异类

全球再无其他市场的水泥股享有如此高估值

来源：彭博社

这让管理他人资金的投资机构陷入两难。今年早些时候，ICICI保诚资产管理公司的桑卡兰·纳伦曾对中小盘股"荒谬估值"发出急需的警告。但就在市场看似即将迎来深度调整时，新任央行行长打开了流动性闸门。由于国内共同基金无法自由投资海外股票，基金经理们只能被动承接汹涌而来的资金洪流（12个月内近500亿美元），被迫加入这场狂欢。

在其他市场，技术革新正帮助投资者消弭对全球贸易战的恐惧。香港投资者今年已为小米集团、比亚迪和宁德时代超50亿美元的募资打开钱袋，这些企业创下全球年度最大IPO纪录。但印度几乎没有公司站在生成式人工智能或新世代交通解决方案的前沿。奥拉电动出行公司的亏损与困境持续加剧，这家电动两轮车制造商的股价自8月以来已暴跌三分之二。

海外机构已将印度最大企业的持股比例降至15年来最低水平。但本土投资者对错失机会的恐惧如此强烈，以至于一家平淡无奇的资本市场机构未上市股票在场外市场的报价竟高达70倍市盈率。

小而美，国防板块异军突起

短暂停歇后，印度股市估值再度飙升

来源：彭博社

注：*基于未来12个月预估盈利的市盈率

这让我们回到水泥行业：如果投资界能支撑起一个从笨重资产中获取收入缓慢、股本回报率平庸的行业，那么它肯定能围绕更具故事性的行业——比如国防——制造出更高热度？果然，在印巴最近军事冲突后，该板块市盈率已升至约50倍。

推动印度高估值的不仅是过剩流动性，更是资本叙事。有些故事脉络清晰，有些情节曲折离奇，但都像宝莱坞电影般有着圆满结局。

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