私募信贷将贷款打包成新基金以偿还投资者——彭博社
Olivia Fishlow, Kat Hidalgo, Francesca Veronesi, Ellen Schneider
私募信贷公司正通过延续基金大量涌入市场，由于并购活动减少、募资枯竭以及美国关税政策引发的市场波动，迫使它们寻找其他方式向投资者返还现金。
这类工具属于二级交易的一种，过去专为需要延长投资持有期的私募股权公司设计。管理人可将现有资产组合转入由新投资者参与的新基金，原有有限合伙人无需等待贷款偿还或再融资即可套现退出。
随着特朗普总统关税政策导致众多企业暂停再融资计划，加之私募股权资产出售交易减少，预计此类基金将加速涌现。
“波动性总体上是二级市场的朋友，“Ares Management Corp.二级市场业务信贷主管戴夫·施瓦茨表示，“历史经验表明，市场不确定性往往孕育更多机遇。”
本月，Ares与Antares Capital通过延续基金完成12亿美元私募信贷资产的交接，成为传统直接贷款机构间首批二级交易案例之一。Antares将把贷款组合转入新基金，并同步获得新增资本承诺。
传统上，有限合伙人主要通过向其他投资者转让投资组合权益来完成二级交易。但如今直接贷款机构正主动将交易推向市场，Benefit Street Partners与TPG Twin Brook Capital Partners等机构近月来各自发起了规模超10亿美元的交易。
根据杰富瑞金融集团的数据，截至1月份，由普通合伙人主导的二级交易占所有私募信贷二级市场的比例不到三分之一，但预计今年这一比例将增至50%以上。
施瓦茨表示，私募信贷延续基金可容纳100多笔贷款，而此类私募股权工具通常只有一到三项资产。
施瓦茨称：“私募股权与私募信贷延续工具的一个主要区别在于多样性。”
2020年以来信贷二级市场交易量增长超四倍
来源：Evercore《2024财年二级市场回顾》
Evercore数据显示，自2020年以来，信贷二级市场交易总量快速攀升，去年达到创纪录的109亿美元。
科宾资本合伙公司副首席投资官约翰·科克表示，市场上的延续工具"在4月2日之前就已启动，但此后加速发展”，他指的是特朗普政府宣布全面加征关税的日期。
随着并购活动低迷和利率持续高企，私募信贷公司的退出机会减少，尤其是表现不佳或陷入困境的交易。这些贷款可能会在基金存续期结束时留在基金中，因为投资组合中质量较好的信贷通常可以在到期前进行再融资或出售。
科克指出：“购买成熟投资组合的风险在于，它们通常伴随着观察名单信贷显著增加的资产池。买家需要审慎评估支付的价格，以补偿违约增加和回收率低于当前价格所反映水平的风险。”
部分此类工具正被越来越多地用于承接更优质资产。
融资2.0时代
随着更多机构进入市场，“买卖双方数量已形成临界规模的交易流”，HarbourVest Partners全球二级市场投资负责人Greg Ciesielski表示。
诸如Pantheon Ventures和Coller Capital等二级买家已筹集巨额资金，使私募信贷机构能以更诱人价格出售资产组合。杰富瑞数据显示，由有限合伙人主导的私募信贷二级交易平均价格在1月升至基金资产净值的91%，高于2023年的77%。
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Corbin Capital Partners的Cocke指出，续期基金可被机构用作融资"后门”。
续期工具通常写入循环投资条款，允许部分资金配置于新贷款。
据知情人士透露，TPG Twin Brook近期设立的私募信贷续期基金中，约四分之一募资将用于新交易放贷，因涉及非公开信息，这些人士要求匿名。
Coller Capital信贷二级市场部首席投资官Ed Goldstein表示，续期工具本质上是让私募信贷基金为投资者提供选择：既可退出原基金（“希望接近预期估值”），又能将部分收益再投资于新基金。
“在买方方面，你可以与经理合作重组基金，并通过杠杆优化和投资组合重构等方式增加价值，”戈尔茨坦表示。
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