交易员涌入小众期权市场押注原油供应过剩——彭博社

投资者正在石油市场中一个相对冷门的领域加大押注，认为欧佩克+增产将导致今年底至2026年出现供应过剩。

根据芝商所数据，本周日历价差期权（反映西得州中质原油不同交割月份价差）的未平仓合约创下历史新高。美国商品期货交易委员会最新报告显示，投机者持有的看跌原油期货曲线净头寸规模已达2020年以来峰值。

石油交易商正面临多重市场驱动因素：从特朗普总统对美主要贸易伙伴发起的关税战，到欧佩克+超预期增产决定。与此同时，从俄罗斯到伊朗、委内瑞拉的地缘政治风险持续笼罩着原油供应前景。

原油价差交易激增

来源：芝商所、彭博社

这些头条风险使得对远期曲线结构进行低成本押注更具吸引力，尤其在今年晚些时候可能出现的供应过剩背景下。不过当前市场仍保持强劲，意味着并非所有资金都押注价格下跌。这反映出曲线呈现罕见的"曲棍球杆"形态——市场预计2025年底前供应紧张，随后在2026年转为过剩。

“该交易存在重大风险，“Energy Aspects Ltd分析师主管Nicky Ferguson表示，“近期合约走强、远期合约走弱的价差结构，以及令期货持仓难度倍增的动荡地缘环境，共同推动了交易活跃度上升。”

WTI金融CSO未平仓合约执行价分布数据来源：芝加哥商品交易所部分最大规模押注将受益于今年末期货曲线结构的崩塌。与之相对的是，近日对近月合约的买入交易（这些交易将在价差超过1美元时获利）助推了美国基准原油即时跨期价差走高。

若期权卖方交易商需要通过追涨或杀跌来重新平衡账目，这些巨额头寸可能加剧跨月价差的突变。

“原油期货曲线前端出现的现货溢价现象，源于年初以来持续观察到的低库存水平，“美国银行分析师伊琳娜·肖尔沙泽和弗朗西斯科·布兰奇在报告中指出，“而曲线远端呈现的期货溢价则暗示市场预期未来供应将趋缓，这既源于OPEC计划增产，也受到全球经济整体放缓的影响。”

WTI’曲棍球杆’式期货曲线

当前供应紧张态势预计将在明年转为过剩

数据来源：芝加哥商品交易所、彭博社

异动不仅限于美国原油期货曲线的期权押注。洲际交易所数据显示，针对欧洲柴油基准合约结构的类似期权未平仓合约量目前也达到约18万份的历史峰值，这凸显了利用此类合约规避头条风险的市场需求。

日历价差期权具备多重功能。市场参与者透露，交易员既将其作为低成本参与期货曲线变动的工具，也常用其对冲大宗期货头寸——当交易出现不利变动时，这种策略能有效控制损失。

“它为投机者提供了其他资产无法比拟的独特杠杆作用，”Pentathlon Investments的管理合伙人、同时在纽约大学任教的伊利亚·布舒耶夫表示。他在1990年代任职科氏工业期间，曾参与开创了这类合约作为实体仓储设施的复制品。“当市场有9/10的概率维持现状，1/10的概率出现剧烈爆发时，买家的需求会激增，他们愿意支付更高溢价来获得这种杠杆效应。”

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