美国经济显现出受特朗普关税影响的压力迹象——彭博社
John Authers
对美国服务业的前景预期有所下滑。
摄影师：M. Scott Brauer/彭博社 想要直接接收约翰·奥瑟斯的新闻简报，请点击此处订阅。
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随机数据，随机漫步
美国市场正经历艰难的一周。尽管欧洲数据近期意外表现乐观，美国却接连遭遇负面意外：
大西洋西岸的糟糕意外
最新一轮美国经济数据令人失望
来源：彭博社
周三首个令人不安的信号来自薪资处理机构ADP，该机构每月在官方数据（周五公布）发布前提供私营部门就业预览。数据显示净招聘人数几乎归零。过去三个月ADP数据持续走弱且并非绝对准确，但疫情以来其趋势通常与官方数据一致。这值得警惕：
私营部门就业疲软迹象
ADP调查重燃对美国就业的担忧
来源：彭博社
随后公布的供应管理协会服务业调查显示，这个占美国经济主体的领域虽然此前保持低迷中的强劲表现，甚至对全球保持巨额贸易顺差，但综合指数跌破50仍令人意外。该调查曾显示美国相对欧洲的优势现已基本消失：
服务业悲观指数
过去六个月美国服务业乐观情绪下滑
来源：彭博社
下午美联储发布的黄皮书（每次联邦公开市场委员会会议前汇总各地方联储轶事报告）虽属印象式描述，但现代技术可量化分析文本。牛津经济研究院据此编制的经济活动强度指数显示，美联储官员的悲观程度已达非官方衰退期最高水平：
无需猜测美联储联系人最常讨论的话题。尽管本次调查覆盖了政府在其"解放日"发出主要威胁后让步的时期，但关税提及率仍在持续上升：
美国股市小幅上涨，但由于收益率大幅下跌，创下四月以来相对于债券的最差表现。美元同样表现不佳。在经济新闻平淡无奇的当天，这些走势都在情理之中。
彭博社观点美国站在哪一边？疑虑动摇联盟关系为何当代强人如此痴迷肌肉展示？工党除了违背承诺别无选择欧元崛起不取决于美元衰落现在开始注意事项。这些数据是在巨大的关税不确定性下产生的。交易员可以轻率地认为唐纳德·特朗普总统"总是临阵退缩"并继续冒险，但经营企业的人必须更加谨慎。一旦明确关税不会实施，当前的业务停滞可能迅速结束。
另一个问题是数据可能不可靠。政府削减预算意味着从事统计基础工作的人员减少。特别是计算通胀需要大量人力。因此看到劳工统计局的公告令人不寒而栗：四月起完全停止了内布拉斯加州林肯市和犹他州普罗沃市的消费者价格指数数据收集，本月纽约州布法罗市也跟进停止。
这并非一个全新问题。18个月前，《回归点》杂志就曾撰文指出劳动力调查回复率急剧下降。“垃圾进，垃圾出”的规律依然适用：若政府缺乏数据采集人员，民众又不配合，这些数字自然容易引发质疑。
这解释了为何表面糟糕的数据下，期货市场仍仅押注美联储将在9月降息一次（两个月前宏观数据强劲时，市场预期会有三次降息）：
所以，美联储真可能在9月降息…
经历过去两个月的反复波动后，期货市场再次相信降息将至
数据来源：彭博全球利率概率
特朗普总统显然认为应该加大降息力度。在ADP数据公布后（更多坏消息仍在路上），他发文称：
“ADP数据出炉！！！‘行动太慢’的鲍威尔现在必须降息。简直难以置信！！！欧洲已经降息九次了！”
欧洲央行迄今实际降息七次，各位收到本文时第八次降息几乎已成定局——毕竟其经济更疲软、通胀更低。因此其宽松力度大于美联储并不荒谬。但特朗普指出的核心问题在于：按近日数据反映的疲软程度，通常确实会立即触发货币宽松。
症结仍在关税政策。美联储需要确认特朗普确实在贸易战上退缩后，才会启动降息。
石油与俄罗斯巨熊
表面看来，没有什么新闻比“蛛网行动”更轰动了。您可以通过此处了解详情——乌克兰竟成功通过卡车将无人机深入俄罗斯腹地，并摧毁了轰炸机。我已经开始期待电影改编了。这一事件动摇了关于俄罗斯必胜的固有认知。
欧亚集团政治风险咨询公司总裁伊恩·布雷默总结了事件影响：
乌克兰战场突袭的最大意义，或许在于挑战了主导普京三年多战略思维的核心预设：时间站在他这边。自开战以来，普京始终赌乌克兰会先耗尽——拖垮其防御、榨干西方援助、静待欧美政治风向转变。这一假设正是他拒绝认真谈判的根基。
正如1968年北越的春节攻势虽遭惨败却给美国造成巨大心理冲击，此类事件能够发生本身就已意义非凡。
但此事并未引发太大关注，至少在金融界如此。以下是彭博终端上各渠道提及乌克兰的周报道量趋势：
乌克兰显然已不再是新闻焦点
战争爆发初期数月的媒体热度已急剧消退
数据来源：彭博新闻趋势
自普京发动入侵的初期关注度平息后，唯一一次流量高峰出现在乌克兰总统泽连斯基在白宫椭圆形办公室遭训斥之时。市场也呈现相似轨迹——入侵事件曾引发欧洲股市波动率飙升（美国市场反应微弱得多），但很快回落；三年后的"解放日"虽激起更大波澜，亦迅速归于平静。大西洋两岸市场早在数年前就已认定乌克兰冲突可安全忽略，正如顿巴斯地区持续多年的小规模冲突始终未引发市场焦虑：
乌克兰如何沦为市场背景噪音
欧洲股市波动率仍远低于战后峰值
数据来源：彭博
用BCA研究机构马可·帕皮克的话说，市场逻辑很简单——“顿巴斯的事就留在顿巴斯”。这并非因交易员冷血，而是冲突仅在其威胁石油供应与价格时才具金融意义。类似逻辑使得加沙冲突持续20个月却未对全球市场造成重大冲击。
乌克兰战事最大风险本是欧洲天然气供应，虽曾短暂重创大陆经济，但主要基准指标显示该问题早已解决，后续担忧影响甚微：
危机结束
随着天然气价格得到控制，乌克兰问题逐渐淡出焦点
来源：彭博社
受需求端悲观情绪影响，原油目前呈现难以扭转的疲软态势。现阶段其走势似乎与美元紧密挂钩——当油价飙升时，美元也同步走强（因其避险属性）。但近期两者却呈现同步下跌。这张终端图表对比了欧元兑美元汇率与西德克萨斯中质原油价格：
这与两者常见的关联模式形成奇特倒挂。下图展示2004-2009五年间数据（关键区别在于采用美元/欧元计价），可见当时美元与原油的负相关性正如当前的正相关一样显著。这至少表明押注当前趋势持续存在风险：
美元避险吸引力减弱，部分反映出俄乌冲突多年来使市场对地缘风险逐渐脱敏。TS Lombard分析师Christopher Granville的图表显示，每次新冲突对油价的影响呈递减趋势：
最新事件引发的价格波动几乎微不可察。沙特主导的OPEC+增产计划已抵消乌克兰无人机袭击消息的影响。但Granville补充指出：
然而，这确实提供了一个有用的提示，让我们想起新能源供应冲击的现实来源。这将是美国对俄罗斯石油出口实施无限制打压的举措。
进入林赛·格雷厄姆的视野。这位共和党参议员一直是特朗普总统的坚定支持者，现在正推动对购买俄罗斯石油产品和铀的国家征收500%关税。在国会中，他获得了来自两党的82名联署人支持，并一直在与欧洲盟友讨论此事。
与主导数月讨论的关税不同，这些关税并非旨在为美国获取任何经济优势。它们的唯一目标是通过切断俄罗斯资源的买家（如中国和印度）来扼制俄罗斯。用专业术语来说，石油市场将会陷入恐慌。
现在很少有人记得，但在入侵后的第二天美国股市上涨了，因为最初的迹象显示欧洲会抵制最严厉的制裁。（你可以在这里阅读《回望点》的相关报道。）
因此，很难将此类对俄制裁称为黑天鹅事件。多年来一直在讨论这些制裁，它们是对俄罗斯侵略行为的合理回应。对普京态度似乎正在改变的总统会允许这些制裁实施吗？如果在当前背景下实施，这些制裁将产生与最黑暗的黑天鹅事件相同的冲击。
生存指南
为庆祝"蜘蛛网行动"，不妨阅读一些类似的间谍与军事冒险故事：《冷战谍魂》，或《间谍战争》（讲述英勇无畏的奥列格·戈尔季耶夫斯基的故事），或《轰炸鲁尔水坝记》。
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