不仅仅是贸易政策充满不确定性——彭博社

Tracy Alloway, Joe Weisenthal

2025-06-05

特斯拉公司首席执行官埃隆·马斯克于华盛顿特区白宫椭圆形办公室新闻发布会现场。

摄影师：弗朗西斯·钟/Politico/彭博社

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当前一个重要主题（市场对此反复摇摆）是去美元化——即全球投资者对未来持有美国资产将更加谨慎，因而减少购买。

这一议题的难点在于：很难找到确凿证据"证明"其正在发生。跨境资金流动数据素来不透明，且对"正在发生"的定义尚无共识——没有官方标准能宣告去美元化已到来。关于去美元化是否发生的讨论不仅悬而未决，甚至尚未进入正式审议阶段。事实上，根本不存在能对此下定论的"陪审团"。

这一切意味着，我们只能通过零散信息和轶事数据来追踪去美元化的进程。

说到轶事数据，德意志银行的乔治·萨拉维诺斯提供了一个很好的例子。自4月2日解放纪念日以来，他一直在强调去美元化主题。他指出，丹麦保险公司和养老基金近期的举动就是大型投资者规避美元风险敞口的例证。

他发现这些基金在三四月份将对冲比率提升至十年来最高水平：

资料来源：德意志银行真正引人注目的不仅是养老基金增加了保护措施，而且他们愿意为此支付更高成本。这些举措出现在对冲成本上升之际（尽管公平地说，涨幅并不大）：

资料来源：德意志银行这（略微）打破了传统做法——通常对冲活动会随成本波动而调整。但若寻找去美元化的小迹象，这仍不失为一个信号。萨拉维诺斯表示：“最新数据表明，随着美元走势看法对对冲决策影响加大，可能出现机制转变。”

周一我撰文提及经济减速迹象。虽未断崖式下跌（目前看来），但确实在放缓。今日更多证据显现：抵押贷款申请周环比下降3.9%；ADP就业报告仅录得3.7万人，远低于预期的11.4万。诚然ADP波动性高，未必能预示周五非农数据，但数据就是数据。它显示在我的屏幕上，趋势正在弱化。

此外，我们还看到ISM服务业数据显著低于预期，实际值为49.9，而预期为52.0，这意味着该领域已陷入萎缩。

ISM报告中的评论大多仍是老生常谈（关税问题），但有一条关于联邦层面支出削减如何损害企业利益的评论尤为突出：

ISM这让我意识到，当前不仅存在贸易不确定性。还存在普遍的财政政策不确定性。暂且不论税改法案对赤字的影响，短期内华盛顿因DOGE等因素实施的支出削减将在经济调整过程中带来阵痛。而那个"宏大美好法案"的前景同样存疑。

昨日玛乔丽·泰勒·格林发文表示，她因法案中限制州级人工智能监管的条款后悔投了赞成票。埃隆·马斯克称该法案令人作呕。特斯拉能源部门指出该法案将损害美国能源独立。

因此我们将拭目以待，看是否有任何法案能最终通过，以及其具体形式如何。

纵观所有这些重大财政谈判（债务上限、财政悬崖等），最终似乎都在赌总会有方案通过。这已成为普遍预期。毕竟财政协议必须达成，所以最终总会达成。许多人也将类似逻辑应用于关税延期问题——形势所迫终会妥协。但值得注意的是，就目前而言，我们无法预知几个月后的税收政策格局，且不确定性远不止于贸易领域。