通胀为欧洲央行降息铺平道路，支撑欧洲股市 - 彭博社

在欧元区通胀意外低迷后，欧洲央行的决策本应轻而易举。

摄影师：Liesa Johannssen/彭博社 想要直接接收约翰·奥瑟斯的新闻简报，请在此处注册。

今日要点：

• 欧元区低通胀为（至少）欧洲央行再次降息铺平道路；
• 对美国汇款征税仍可能助推比特币（及贩毒集团）；
• 德克萨斯州以抵制石油为由抵制贝莱德的行动已结束；
• 埃隆·马斯克称美国预算并非"宏大而美好"，而是"令人作呕的畸形"；
• 以及：更多精彩的体育赛事完胜。

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中央银行决策常面临艰难抉择——但欧洲央行周四的会议却避开了一道难题。市场早已普遍预期其将下调目标利率，而五月份欧元区出人意料低迷的通胀数据彻底扫清了障碍：

欧洲央行降息势在必行

欧元区通胀率最新跌幅稳定了市场情绪

数据来源：彭博全球利率概率预测

这主要得益于服务业通胀意外骤降——与美国情况类似，在商品价格企稳后，该领域通胀仍顽固高企：

欧洲通胀压力缓解

欧元区服务业通胀跌至三年低点

数据来源：彭博

这并不意味着欧央行会持续降息，不过美国银行经济学家鲁本·塞古拉-卡尤拉指出，他们已"找不到将利率维持在2%以上的理由"。本周可能通过以下方式为继续降息"铺路"（但不作明确承诺）：

(1) 承认通胀风险平衡倾向于下行；(2) 表明未来几周若贸易政策突变，可能需要进入宽松周期；(3) 接受"通胀持续低于目标的风险已加剧"。

但像欧央行过去那样发出清晰信号的可能性不大。当前通胀仍高于2%的目标值，且国际政治局势使其难以作出坚定承诺。未来数月欧洲面临的多重风险迫使央行必须保持政策灵活性。TS Lombard分析师达维德·奥内利亚表示：

唐纳德·特朗普再次在玩边缘政策。即使美欧之间达成可接受的贸易协议仍是我们的基本预期，但自中美休战以来，“无协议”情景的尾部风险已在加剧。总体而言，这应会强化欧洲央行的宽松倾向。关税对欧元区的通胀影响最多只是假设性的，而对增长和通胀产生负面影响的证据已经开始显现

此外还需考虑国内政治因素。整个欧洲大陆，建制派政党正试图抵御民粹主义的挑战。在荷兰，这导致政府在11个月后垮台，可能于今年秋天举行选举，基尔特·威尔德斯有望赢得首相职位。波兰（虽不在欧元区但对欧盟至关重要）在周末总统选举中，唐纳德·图斯克的中间派政府盟友败给民粹主义历史学家卡罗尔·纳夫罗茨基后，正面临信任投票。

彭博社观点劳工税冻结伦敦房地产市场有人该买嘉能可正在抛售的东西吗？特朗普能重写美国在非洲的叙事对丰田而言，更多章男会是件好事在德国，一场势均力敌的投票导致财政政策惊人逆转，新任总理弗里德里希·梅尔茨将谨慎抛诸脑后。这使欧美利率差距急剧收窄。虽然这是对德国意外大规模刺激政策的合理反应，但效果基本被"解放日"关税及后续风波抵消*：*

欧洲利率仍远低于美国

欧元区低利率态势贯穿2025年政治动荡期

资料来源：彭博全球利率概率预测

政治剧变背后，某种通胀现实正在回归。多年来欧洲的通胀问题本就不及美国严重。2022年乌克兰战争引发的能源危机打破了债市对通胀预期的固有认知。如今值得注意的是，德国盈亏平衡通胀率正在下降（尽管表面看财政扩张本应推高通胀）——目前已跌破2%——而美国盈亏平衡率仍高于目标水平：

通胀预期差距再度扩大

能源危机期间欧洲通胀预期飙升

资料来源：彭博

最新美国数据仍难为降息提供支撑。周五将公布的非农数据是劳动力市场关键指标，但滞后一个月发布的JOLTS（职位空缺与劳动力流动调查）显示就业市场仍稳健。职位空缺微增显示经济韧性。裁员数上升是个负面信号，但仍在近期波动范围内。这并未改变美联储的政策考量：

劳动力市场未见重大冲击

裁员与职位空缺均维持在近期波动区间

数据来源：彭博社

这通常会对欧元构成利空，但市场认为欧洲资金可能从美国回流将抵消这一影响。与此同时，低利率环境支撑股票估值，而欧股起点较美股更具吸引力：

跨大西洋估值鸿沟

自ChatGPT问世以来美股估值显著膨胀

数据来源：彭博社

美国例外主义交易逻辑依赖于估值扩张，尤其是"科技七巨头"（但不仅限于此）。欧洲市场仍具投资吸引力。

粗放政策之误

《宏伟法案》对非美国公民的海外汇款征收3.5%税费。此举可能改变消费者行为模式，迫使其转向加密货币等相对不透明的渠道。该税种影响显著，因多数汇款金额较低（通常不足200美元），且已平均承担6.4%手续费——这已达到联合国可持续发展目标建议费率的2倍。

其财政增收效果有限。保守预估显示2026年征税不足10亿美元。但在当前移民管控收紧背景下，该政策对移民生活的潜在干扰已导致上市汇款运营商股价承压：

收入附加税冲击波

汇款运营商因待征税政策陷入动荡

数据来源：彭博社

FXC Intelligence的乔·贝克指出，合规要求增加了额外成本。西联汇款客户必须出示身份证件才能完成转账，随后西联需要证明已完成客户验证，这就要求其保留客户信息存档。

甚至在税收政策生效前，移民管控措施已导致4月份汇往墨西哥的款项同比下降12%，创下十多年来最大年度跌幅。接收汇款额降至47.6亿美元，远低于预期中位数，较2024年同月的54.2亿美元显著下降：

跨境资金流动

在经历过去十年激增后，汇款业务如今面临税收政策冲击

数据来源：墨西哥央行、彭博社

世界银行研究显示，附加税会导致非正规渠道使用量增加。加密货币政策智库Coin Center执行董事彼得·范·瓦尔肯伯格认为，这可能意味着加密货币将更受青睐。（彭博观点专栏作家米希尔·夏尔马则认为更多汇款人会转向哈瓦拉等传统系统。）2023年一份国会报告发现，不透明渠道往往伴随高昂收费。

大西洋理事会的阿南亚·库马尔指出，像阿根廷这样对跨境支付实施惩罚性措施的国家，已经削弱了其打击金融犯罪的能力。更深刻的是，龙洲经讯的陈凯先和尤迪斯·西坎德认为，“外国人将付出代价"的某种形式会进一步损害对美元的信任：

鉴于政府自4月2日以来在关税问题上的反复无常，外国人对参与美国经济和市场变得谨慎。法案中的汇款税和其他违反常规的条款只会加剧这种担忧。简而言之，如果这些条款获得通过，参与美国经济和市场的成本将会上升。

投资者还担心，对移民的抑制措施可能导致劳动力市场过热。自2019年以来，美国劳动力增长的约88%来自移民。对话组织的曼努埃尔·奥罗斯科展示了移民工人与美国失业率之间的相关性：

最终，奥罗斯科提出了一种不同的方法，能更好地匹配非正常移民的规模。它可能仍然包括税收或罚款，但以更公平或更聪明的方式征收。美国可以与严重依赖汇款的国家达成协议，如果它们承诺进行经济改革和民主进步，就提供支持。如果这样做，它们甚至可能缓解促使这么多人首先尝试非法移民的贫困问题。

-- 理查德·艾比

德州资产大和解

德克萨斯州与全球最大资产管理公司达成和解。贝莱德集团将不再出现在该州“抵制能源公司的金融机构"名单上，因此德州公共资金再次获准投资该机构。这堪称一场令人沮丧的闹剧。

德州审计长格伦·赫格在其官方声明中宣称，该州的抵制行动推动了"企业、政府和美国民众看待能源行业方式的重大转变”。他赞扬贝莱德就抵制石油天然气带来的"真实社会经济成本"展开了"更具学术诚意的对话”。

这番说辞令人作呕。贝莱德从未在实质层面采取过抵制行动。引用去年四月《投资回报》专栏的数据：

• 贝莱德在德州公共能源公司的总投资达1200亿美元；
• 该公司是埃克森美孚（总部位于德州）第二大股东，英国石油集团最大股东——后者通过收购阿莫科和大西洋富田公司在德州创造了大量就业；
• 德州石油工业从未遭受实质性打击，更遑论受贝莱德清洁能源和ESG基金影响。当前原油产量达创纪录的563万桶/日，远超20年前的105万桶。

贝莱德退出德克萨斯州黑名单，该名单仍包含15家大型金融机构。作为妥协条件，贝莱德减少了在"气候行动100+“中的全面参与，并退出了"净零资产管理者倡议”。该公司还密集游说德克萨斯州政客。

该公司仍提供约90只标榜为ESG（环境、社会和治理）的投资基金，但这些基金对化石燃料投资的影响值得怀疑。这份对比替代能源与传统能源指数的图表显示，疫情后期清洁能源曾出现巨大泡沫，该泡沫在德克萨斯州抵制行动前就已破裂，目前持续萎缩。这更多是对2020年油价暴跌的反应，而非ESG宣传的效果：

短暂的能源转型

清洁能源的短暂崛起曾令人振奋

来源：彭博社

数据以2015年6月12日为基准日标准化为100。

我们需要一场真正理性的能源转型讨论，但现状并非如此。

观赛指南

更多精彩的一边倒赛事，即便你不是赢家支持者。回顾1991年NBA总决赛芝加哥公牛4-1碾压洛杉矶湖人，魔术师约翰逊向迈克尔·乔丹的权杖交接充满戏剧性。板球方面，不妨观看西印度群岛队1976年3-0痛击英格兰，以及1984年“黑色风暴”5-0横扫。那些西印度群岛球员以优雅姿态、超凡运动天赋和正义怒火演绎比赛，即便身为英格兰球迷也会叹为观止。

**更多来自"回报点"的终端图表：**CHRT 作者

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