交易员大举押注对冲 以防美联储利率政策剧烈转向——彭博社
Edward Bolingbroke
随着对特朗普政府政策演变经济影响的持续疑问，交易员正加大押注以对冲美联储利率路径的剧烈变动。
总体而言，互换市场仍预计今年将从10月开始两次降息。但美国经济前景的不确定性，促使期权市场交易员购买更广泛结果的保护——从全年不降息的可能性，到2025年底前一系列50个基点的降息。高盛与花旗集团对美联储何时开始宽松也持相反观点。
强劲的经济数据——如美国4月职位空缺上升和招聘回暖——目前支持央行维持利率的观点。但特朗普总统的贸易政策可能扰乱劳动力市场并推高通胀，迫使美联储采取行动。
“又一周的关税头条波动使得利率前景依然不明朗，“高盛策略师威廉·马歇尔在客户报告中写道。该行预计2026年将有更大幅度降息而非今年。
货币市场认同高盛观点，持续将降息预期调整至明年。甚至出现押注美联储今年完全不降息的流行头寸——过去一周交易量再度攀升。
未平仓合约，即交易者持有的风险敞口，持续累积于鹰派押注中，目前规模已攀升至约25万份合约，相当于约2500万美元的权利金。该头寸与当前互换市场定价相悖——市场预计到今年底将有约50个基点的宽松政策。
详见：另一方面，近期交易中也出现了极端鸽派对冲，其中一个突出头寸瞄准年底前连续多次50个基点的降息。该头寸于周二再次被买入，此前周一和周五已现需求。花旗预计今年将降息，建议采取头寸"对冲日益增长的下行风险”，该行在报告中写道。
周五公布的5月就业报告可能影响这些交易，扭转政策预期。数据预计将显示就业增长放缓且失业率保持稳定。
以下是利率市场最新仓位指标概览：
摩根大通国债客户调查
截至6月2日当周，摩根大通国债客户将多头头寸增加2个百分点至两周最高，同时空头头寸等量减少——中性头寸在此期间保持不变。
摩根大通国债全客户持仓调查
净多头头寸上升，空头头寸减少
来源：摩根大通、彭博社
数据覆盖截至6月2日当周
最活跃的SOFR期权交易
在截至12月25日到期的SOFR期权中，95.875行权价是过去一周交易最活跃的品种之一，主要由于市场对SFRZ5 96.00/95.875/95.75看跌梯形组合及SFRZ5 95.875/95.50看跌价差的强烈需求。95.375行权价同样因SFRZ5 95.625/95.375看跌价差等头寸布局在过去一周交易活跃。
最活跃的SOFR期权行权价
SOFR期权行权价周度净变动前五与后五对比
来源：彭博社、芝加哥商品交易所
数据反映过去一周各行权价未平仓合约变化
SOFR期权热度图
95.625行权价仍是6月25日、9月25日和12月25日到期期权中最集中的头寸位置，主要归因于近期交易的SFRM5 95.75/95.625看跌价差在6月25日期权上的大量布局。近期SOFR资金流包括通过SFRM5 96.625看跌期权对上行空间的押注，以及针对年底前多次美联储降息预期在12月25日SOFR期权上的头寸构建。
SOFR期权未平仓合约
6月25日、9月25日及12月25日到期期权持仓量前20大行权价
来源：彭博社、芝加哥商品交易所
国债期权偏斜度
交易者持续支付更高溢价来对冲长期国债合约的抛售风险，包括直接对冲及相对于曲线前端与中段的对冲。不过长期国债偏斜度较上周更接近中性，但由于30年期收益率仍在5%左右波动，看跌期权溢价仍受青睐。近期国债期权市场的突出资金流包括上周一笔2200万美元溢价的大额头寸交易，目标押注债券市场更大规模的反弹。
### 美国商品期货交易委员会期货持仓报告
商品期货交易委员会数据显示，截至5月27日当周，资产管理公司和对冲基金在期货头寸上出现大规模去杠杆化操作。资产管理公司平仓了约71.8万份10年期国债期货等价合约，使其在整个期货条线上的净多头久期头寸减少；而对冲基金则回补了约47.2万份10年期国债期货等价合约，缩减了净空头头寸。资产管理公司在曲线长端出现了最大规模的净多头平仓，其中超长期国债头寸每基点风险敞口减少了约2200万美元。
