通胀预期取决于关税预期——彭博社

Claudia Sahm

它们下个月会是多少？

摄影师：大卫·保罗·莫里斯/彭博社

随着早期迹象显示关税将推高价格，美联储面临一个关键问题：由关税引发的通胀是会随着价格水平适应更高的关税而短暂存在，还是会因一系列反馈循环导致价格进一步上涨而持续？

美联储一直警惕的一个反馈循环是长期通胀预期变得“脱锚”——即预期通胀率不会保持稳定。如果企业和消费者预期未来几年通胀会更高，他们可能会在定价、工资谈判和购买决策上调整行为。这将使持续高通胀成为现实，迫使美联储通过维持高利率甚至加息来采取更多措施，将通胀降至2%的目标。

彭博观点管理不善正危及美元全球地位巴西准备好迎接米莱经济学第三条道路是民主党的正确选择美国对冲基金突袭者将伦敦败局转为胜利对美联储来说，好消息是，尽管关税推高了今年通胀预期，但调查和市场指标普遍认为这种推动是暂时的。坏消息是，有一个例外——它是最长期、研究最深入的通胀预期指标。

根据密歇根大学的消费者调查（该调查始于1946年，1978年起转为月度调查），5月份消费者对未来5至10年价格平均变化的中位数预期（蓝线）为4.2%。尽管实际通胀有所放缓（黑线），这一数字仍比去年底高出1.2个百分点。今年长期通胀预期的增幅甚至超过了疫情期间通胀飙升时期的增幅。

通胀预期

美国消费者预计未来十年内物价涨幅将激增

来源：密歇根大学消费者调查

在经历了数十年的低位平稳后，这项长期通胀预期指标已"脱锚"。不过，美联储目前仍有理由暂缓担忧。

最关键的是，推高预期的主要是加征关税的声明而非实际价格上涨。约三分之二的受访者主动提及关税问题。总体而言，他们听到的经济新闻以政府政策为主。过去（例如疫情期间）通胀预期上升时，民众反映听到的多是物价上涨的新闻——但当前情况并非如此。

此外，消费者难以将25%、30%甚至145%的前所未有的关税增长转化为合理的通胀预期，或者他们可能没有意识到关税通常会导致通胀一次性上升，这并不令人意外。即使是专业预测者之间的不确定性也很高，而且关税政策不断变化，因此消费者的早期预期可能会随着他们开始经历价格变化而再次改变。在调查中询问预期是一项有用的工作，但当前的环境正在将其推向超出实际限制的范围。

调查中极端回答的增加表明估计的质量正在下降。目前有20%的受访者预计未来五到十年的平均通胀率将达到15%或更高。这甚至高于1980年，当时实际消费者价格指数（CPI）通胀率达到了两位数。

更多人有更高的预期

创纪录高比例的美国消费者预计未来十年通胀率将达到15%或更高

来源：密歇根大学消费者调查

注：三个月移动平均值。

近年来，密歇根调查更容易成为异常值。去年春天，为了控制成本，该调查从电话调查转向了互联网调查。当时，预计长期通胀率超过15%的比例增加了一倍多，达到10%。然后，当今年初关于关税的新闻引起关注时，这一比例再次翻倍。

与其他通胀预期调查相比，它也更容易成为异常值。根据纽约联邦储备银行的一项调查，尽管一年期通胀率略有上升，但五年期通胀率中位数今年保持不变。这也是一项互联网调查，但它是一个月度固定样本，研究表明，参与者在加入研究后会了解通胀数据，并在后续访谈中下调他们的预期。在通胀高度不确定的时期，这种效应最为显著。

当然，即便是异常值也能揭示观点与行为。密歇根调查包含一些关于购买时机的提问。如果人们预期未来几年通胀率将达到两位数，他们可能会选择在物价上涨前立即购买。认为当前是购置大型家用耐用品良机的受访者比例确实有所上升，但远低于1970年代末至1980年代初的峰值。消费者对通胀的极端看法尚未转化为实际行为改变。

现在买还是以后更贵

越来越多美国消费者表示现在是购买耐用品的好时机，因为他们预期价格将上涨

数据来源：密歇根大学消费者调查

注：三个月移动平均值。

我们有理由质疑密歇根调查报告的通胀预期，但这未必意味着美联储应对其他指标更有信心。

密歇根调查最清晰的信号并非给美联储，而是给白宫的。近年来该调查持续捕捉到对通胀的强烈悲观情绪，如今又反映出对关税的深度忧虑。尽管通胀预期可能已失去基准，但美国人对通胀——以及关税——的厌恶始终根深蒂固。

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