美国对冲基金突袭者将伦敦败局转为胜利 - 彭博社

Chris Hughes

博阿兹·温斯坦

摄影师：彭博社/彭博美国对冲基金经理博阿兹·温斯坦今年初试图强攻七家英国投资公司董事会时遭遇挫败。但这位激进投资者随后证明，他无需取胜也能实现目标并获利。

简而言之，温斯坦在那些将资金投资于股票及偶尔投资私募股权的上市公司中发现了机会。这些所谓投资信托的股东获得类似共同基金的权益，还额外享有每日流动性优势，并能涉足他们可能无法直接参与的股权投资。此类信托通常较其底层资产组合价值存在折价，原因包括企业臃肿（董事会、顾问、财务报告等成本）以及往往平庸甚至糟糕的投资表现。

彭博观点为何基尔·斯塔默要应对性别歧视指控工作到70岁并不可怕——只要感觉自己55岁澳大利亚是天然气的未来，且永远都是想绕过中国关税？找你的银行聊聊激进投资者（包括埃利奥特投资管理公司）长期被该领域吸引。基本策略是迫使信托清盘，将收益分配给股东，并从股价与底层资产价值的差额中获利。

温斯坦将此策略运用到了极致。其对冲基金Saba Capital Management LP在多家信托公司积累近30%的持股，并召开股东大会试图接管管理权以实现清盘或改变策略。今年1-2月投票时这些持股价值约10亿英镑（13.5亿美元）。在异常高的投票率下，几乎所有参与投票的其他股东都表示反对。任何想要在真正重要的选举中提高选民参与度的人，都该借鉴这些信托公司的动员策略。

对Saba来说是一次重大失败吗？未必。在投票前，已有两家信托公司同意探索清算方案。第三家承诺向股东返还1.3亿英镑（1.76亿美元），约占其市值的20%。最重要的是，另外两家实际上在事后选择了妥协。四月，欧洲小型企业信托公司（European Smaller Companies Trust Plc）同意出售资产向股东分配现金，或按比例分配投资份额。Stifel金融公司分析师指出，若Saba公开其交易策略，第二种方案可能对其具有吸引力。

为了从信托股价与其资产净值之间折价收窄中获利，Saba本应买入信托股票同时做空其持仓。若股票以固定折价交易，这些对冲头寸的盈亏将相互抵消。若折价收窄，则会产生净收益。将ESCT底层资产份额分配给Saba，使该对冲基金能通过直接结算股票借贷平仓相关空头。

上周，由对冲基金CQS（现属宏利金融旗下）管理的信托公司邀请股东按部分股份清算可实现的价格退出，并承诺为留守投资者增加股息。Saba选择了退出。

值得注意的是，ESCT非Saba持有的99.5%股份投票反对Weinstein的激进提案。CQS的反对票占比达98.6%。但Weinstein随后推动两家信托召开第二次股东会，这次提出了更温和的转型为其他投资工具的方案。尽管先前获胜，两家信托仍选择协商并最终提供退出方案。

英国信托折扣收窄紧随Saba的激进投资行动

尽管其持股可能造成"悬置效应"

资料来源：作者根据彭博数据计算的资产净值折价

ESCT解释其行动时表示，Saba的大额持股是一种"悬置"——这个行话意味着Saba突然抛售持股的风险正在压低股价。但在尚未采取任何行动的两家信托公司（百利美国增长信托和先驱投资信托）中，Saba的存在似乎并未造成太大损害。它们的折价率仍低于Saba建仓前的水平。市场观点认为，对Saba而言更合理的做法是坚守这些头寸直至清算，而非亏本抛售股票。

更合理的解释可能是多数信托公司正面临一场代价高昂且令人分心的消耗战。只需再有几家怀有Weinstein式动机的对冲基金建仓，就可能导致信托公司在未来投票中失利。当Saba要求信托公司进行部分清算或资产分配（而非最初的控制目标）时，这种可能性更大。

整体形势似乎对Saba的交易有利——假设该基金已通过空头头寸对冲市场波动并利用资产净值折价变化获利。 收益规模将取决于Saba建仓的平均价格及其头寸中的杠杆率。

根据投资公司协会数据，英国信托行业管理着逾2500亿英镑资产。这些公司需要证明其股东投资于廉价指数基金会获得更好回报。几个月的投票结果已成过往，Saba攻势带来的挑战依然存在。

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