日本备受关注的国债拍卖指南 - 彭博社

Issei Hazama

2025-06-03

日本国债拍卖，曾被视为可预测且程序化的操作，如今已蜕变为该国债务市场压力的晴雨表——并成为从欧洲到美国收益率波动的导火索。

东京债券拍卖的全球重要性在上月20年期国债发行中显露无遗，当时一项关键需求指标跌至十多年来最低水平，令投资者措手不及。

这引发日本债券二级市场抛售潮，将部分超长期国债收益率推至历史新高，并波及德国国债和美国国债。

随着每周举行两到三次拍卖，加之全球投资者对各国政府沉重债务负担的质疑，市场波动可能性正在加剧。

以下是理解日本债券拍卖复杂性的指南：

财务省代表政府发行日本国债。
拍卖会上的主要买家包括日本银行、证券公司和保险公司，它们会在每次拍卖中提交投标。
有19家指定的主要交易商，财务省称它们为日本国债市场特别参与者。它们必须参与每次拍卖并承接100%的发行量。作为与财务省进行政策讨论的交换条件，它们起到稳定市场的作用。
其中包括日本最大的银行和证券公司，以及高盛日本、摩根大通证券日本、德意志证券和巴克莱证券日本等全球知名机构的当地分支机构。
日本国债大部分由国内投资者购买，外国投资者持有约6.4%的日本主权债务。

常规拍卖
- 常规方法用于所有主要期限的日本国债销售，除了40年期和通胀指数债券，这些债券采用荷兰式拍卖。
- 在常规拍卖中，主要交易商提交投标，标明它们愿意接受的价格。财务省然后按价格从高到低的顺序分配债券，直到达到发行限额。
- 注意：价格越高，收益率越低。
荷兰式拍卖
- 在财务省进行的荷兰式拍卖中，最低收益率的投标首先被接受。然后财务省逐步接受更高收益率的投标，直到达到发行量。最后，最高被接受的收益率将统一应用于整个销售。
常规拍卖也用于英国、德国和法国等市场。美国则使用荷兰式拍卖。

投标覆盖率
- 投标覆盖率衡量提交的总投标金额与实际接受金额的比例。数值越高表明需求越强劲，竞标竞争越激烈。
尾部差值
- 尾部指平均中标价格与最低中标价格之间的差额。该数值越大（尾部越长），表明投标者的预期差异范围越大。长尾部通常被视为需求不均衡的信号。
最低中标价格与最高收益率
- 在传统拍卖中观察这两项指标可感知市场要求的收益率水平，或评估二级市场收益率可能面临的上升压力。
平均中标价格与收益率
- 这被视为整体市场情绪的关键指标。
预发行交易（WI）
- 预发行交易是拍卖前的风向标。它涉及在公告日（通常为拍卖前一周）至证券发行前一日期间达成的债券买卖协议。
- 注：虽然二级市场多数日本国债收益率采用单利报价，但预发行收益率按复利计算，因其票面利率尚未确定。

日本国债在拍卖后的第一个工作日发行。中标者以中标价格或收益率获得债券。
- 他们可以持有债券至到期日，直接出售给其他投资者，或在二级市场上出售。
- 主要的交易方式是通过证券公司和其他交易商进行的场外交易（OTC）。不过，也有一部分日本国债在交易所交易。