日本备受关注的国债拍卖指南 - 彭博社
Issei Hazama
日本国债拍卖,曾被视为可预测且程序化的操作,如今已蜕变为该国债务市场压力的晴雨表——并成为从欧洲到美国收益率波动的导火索。
东京债券拍卖的全球重要性在上月20年期国债发行中显露无遗,当时一项关键需求指标跌至十多年来最低水平,令投资者措手不及。
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这引发日本债券二级市场抛售潮,将部分超长期国债收益率推至历史新高,并波及德国国债和美国国债。
随着每周举行两到三次拍卖,加之全球投资者对各国政府沉重债务负担的质疑,市场波动可能性正在加剧。
以下是理解日本债券拍卖复杂性的指南:
基础要点
- 日本发行期限从3个月到40年不等的债券和票据
- 截至3月31日的上一财年共进行约70次拍卖,筹集约173.4万亿日元(1.2万亿美元),本财年计划进行同等数量拍卖以筹集约172.3万亿日元
- 约24%发行量为3个月至1年期债券,53%为2-10年期债券,14%为20至40年期的所谓超长期债券。剩余9%为ESG相关气候转型债券和流动性增强拍卖
参与者
- 财务省代表政府发行日本国债。
- 拍卖会上的主要买家包括日本银行、证券公司和保险公司,它们会在每次拍卖中提交投标。
- 有19家指定的主要交易商,财务省称它们为日本国债市场特别参与者。它们必须参与每次拍卖并承接100%的发行量。作为与财务省进行政策讨论的交换条件,它们起到稳定市场的作用。
- 其中包括日本最大的银行和证券公司,以及高盛日本、摩根大通证券日本、德意志证券和巴克莱证券日本等全球知名机构的当地分支机构。
- 日本国债大部分由国内投资者购买,外国投资者持有约6.4%的日本主权债务。
拍卖方式
- 常规拍卖
- 常规方法用于所有主要期限的日本国债销售,除了40年期和通胀指数债券,这些债券采用荷兰式拍卖。
- 在常规拍卖中,主要交易商提交投标,标明它们愿意接受的价格。财务省然后按价格从高到低的顺序分配债券,直到达到发行限额。
- 注意:价格越高,收益率越低。
- 荷兰式拍卖
- 在财务省进行的荷兰式拍卖中,最低收益率的投标首先被接受。然后财务省逐步接受更高收益率的投标,直到达到发行量。最后,最高被接受的收益率将统一应用于整个销售。
- 常规拍卖也用于英国、德国和法国等市场。美国则使用荷兰式拍卖。
关键指标
- 投标覆盖率
- 投标覆盖率衡量提交的总投标金额与实际接受金额的比例。数值越高表明需求越强劲,竞标竞争越激烈。
- 尾部差值
- 尾部指平均中标价格与最低中标价格之间的差额。该数值越大(尾部越长),表明投标者的预期差异范围越大。长尾部通常被视为需求不均衡的信号。
- 最低中标价格与最高收益率
- 在传统拍卖中观察这两项指标可感知市场要求的收益率水平,或评估二级市场收益率可能面临的上升压力。
- 平均中标价格与收益率
- 这被视为整体市场情绪的关键指标。
- 预发行交易(WI)
- 预发行交易是拍卖前的风向标。它涉及在公告日(通常为拍卖前一周)至证券发行前一日期间达成的债券买卖协议。
- 注:虽然二级市场多数日本国债收益率采用单利报价,但预发行收益率按复利计算,因其票面利率尚未确定。
拍卖时间线
- 当地时间上午10:30
- 财务省公布债券票面利率(即年利息支付额)。
- 投资者评估票面利率与市场状况后,通过电子系统提交投标。
- 中午12:35
- 公布拍卖结果。
拍卖后
- 日本国债在拍卖后的第一个工作日发行。中标者以中标价格或收益率获得债券。
- 他们可以持有债券至到期日,直接出售给其他投资者,或在二级市场上出售。
- 主要的交易方式是通过证券公司和其他交易商进行的场外交易(OTC)。不过,也有一部分日本国债在交易所交易。
日本国债相关故事与数据
| 期限 | 投标倍数 | 尾差 | WI |
|---|---|---|---|
| 2年期 | JN2YYBC指数 | .JGB2T G指数 | - |
| 5年期 | JN5YYBC指数 | .JGB5T G指数 | JSWI政府 |
| 10年期 | JNA10YBC指数 | .JGB10T G指数 | JBWI政府 |
| 20年期 | JNA20YBC指数 | .JGB20T G指数 | — |
| 30年期 | JNA30YBC指数 | .JGB30T G指数 | JXWI政府 |
| 40年期 | JNA40YBC指数 | — | — |
- NI JGBAUC<GO>:显示公司在定期拍卖中购买的政府债券数量的表格。
- NI JPB<go>:与日本国债相关的新闻。
- YAS <go>:提供债券利息计算的详细信息,包括单利和复利。
- OTC JDM <go>:显示日本国债的场外交易数据。