买家抵制行动冲击美国长期债券，双线资本与PIMCO选择观望——彭博社
Michael Mackenzie, Ye Xie
对于双线资本而言，在考虑30年期美国国债时有两种策略可选：要么尽可能避开它们，要么直接做空。
由于担忧美国不断扩大的联邦预算赤字和日益沉重的债务负担，由杰弗里·冈拉克领导的这家资产管理公司正与太平洋投资管理公司（PIMCO）、TCW集团等机构一道，避开最长期限的美国国债，转而选择期限较短、利率风险较低但仍能提供可观收益的债券。
这一投资组合调整今年成效显著——随着政府支出增加削弱了市场对长期债券的信心（从日本到英国再到美国），美国上月更是失去了穆迪评级授予的最后一家主要评级机构的AAA评级。
2025年30年期美债表现惨淡。其收益率持续攀升，而2年、5年和10年期国债收益率却在下行。这种分化现象实属罕见——上次出现全年持续分化还要追溯到2001年——凸显出长期债券面临的压力，因为投资者要求更高补偿才愿为美国政府提供超长期贷款。暴跌之势如此严峻，甚至引发市场猜测财政部可能缩减或停止超长期债券发行。
“在我们能够直接做空的地方，”DoubleLine的投资组合经理比尔·坎贝尔表示，“我们正在采取陡峭化策略”——这是一种押注长期利率将相对于短期利率上升的操作。
“但在其他纯多头策略中，我们基本上只是暂停买入，并转向更多投资于收益率曲线的中段，”坎贝尔补充道。其公司管理资产规模约截至3月达930亿美元。
长期债券今年表现异常
30年期收益率上升而其他期限下降
来源：彭博社
注：数据截至5月30日。
美国财政部长期追求发债计划的稳定性，这使得华尔街关于缩减30年期国债拍卖规模的讨论显得尤为反常。
摩根大通资产管理全球固定收益主管鲍勃·米歇尔上周表示，长期债券当前的交易表现已不符合华尔街一贯认定的无风险资产特征，且拍卖规模缩减或取消的可能性确实存在。
“现阶段我不想成为挡在压路机前面的那个人，”米歇尔在接受彭博电视采访时表示，“我会让其他人来帮助稳定长端收益率。我担心情况在好转前会进一步恶化。”
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财政部可能最早会在8月的再融资中暗示缩减长期债券拍卖规模，道明证券策略师在上周的一份报告中指出。
稳定计划
财政部发言人表示，所有期限债券的拍卖需求一直强劲，政府坚持长期以来的"定期且可预测"发债政策。在4月30日的声明中，财政部承诺将长期债券及其他期限债券的拍卖规模"至少在未来几个季度"保持稳定。
自1月上任以来，财政部长斯科特·贝森特多次表示有信心在其任期内债券市场将复苏，尤其是基准10年期收益率会下降。他提出通过控制预算赤字（目前进展停滞）和促进经济增长的关键举措，使美国债务负担更易管理并提振国债需求。他还表示，政府推动放宽银行购买国债的监管规定可能带来额外需求。
6月12日的30年期国债拍卖将是一次关键考验。上月日本拍卖会曾对该国长期国债信心发出警示信号，40年期日债创下去年7月以来最弱需求，加剧了官员们减少此类债券发行的压力。
在美国，对唐纳德·特朗普总统关税政策可能引发通胀影响的担忧，促使长期债券在其上任后不久表现疲软。美联储政策制定者表示，预计已宣布的关税将抑制经济增长并对通胀构成上行压力。近期，穆迪的评级下调将焦点转回财政前景及国会一项税收法案——根据负责任联邦预算委员会，该法案将在未来10年内使赤字增加约3.3万亿美元。
随着投资者对为填补赤字而增加债券发行的前景感到忧虑，30年期国债收益率上月触及5.15%，逼近2007年以来的高位。与此同时，其与五年期国债的收益率差自2021年以来首次突破一个百分点。
当长期国债下跌时，部分交易员看到了机会。5月下旬，逢低买入者大举资金涌入跟踪该板块的交易所交易基金，并在收益率从高点回落时获利。
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Pimco的谨慎态度
财政状况促使Pimco在去年年底对30年期国债持谨慎态度，并且目前仍对长期债券等长期限品种保持低配。
据该债券巨头核心策略首席投资官Mohit Mittal透露，公司更青睐国债收益率曲线中的5-10年期品种，同时也在关注非美债券。
Mittal表示：“如果债券市场出现反弹，我们认为领涨的将是5-10年期品种，而非长期债券。”
上周的国债拍卖佐证了这一观点。2年、5年和7年期国债均获得稳健需求。而月初30年期国债发行则遭遇略低于预期的认购热情。
展望未来，投资者认为若预算协议刺激经济增长并推高2026年通胀，长期债券将面临压力——同时美国债务规模已达经济总量，这一比例或将持续攀升。国会预算办公室预测，债务/GDP比率可能在2035年升至118%，超过1946年创下的106%历史峰值。
这一背景使得一些资金管理人寻求30年期债券提供更高的收益率溢价，以吸引他们入场。例如，30年期与10年期国债的利差目前徘徊在长期平均水平约半个百分点左右。
但对TCW全球利率联席主管杰米·帕顿而言，这一利差尚不足以让她买入长期债券。她表示目前超配两年期和五年期国债，并预期收益率曲线将进一步陡峭化。
“我们不会仅仅因为30年期国债收益率达到5%就决定买入，“她说，“我们会评估认为，相较于收益率曲线上其他品种，其定价实际上仍显偏高。”