为何标普500指数能在政策动荡中平稳前行 - 彭博社

Jonathan Levin

一个令人困惑的市场。

摄影师：Michael Nagle/Bloomberg 

如果你想知道为什么标普500指数在过去两个月表现如此强劲，只需看看科技和通信板块——这两个板块合计占该指数权重的近一半。尽管自4月初以来贸易政策出现了许多引人注目的剧烈波动，但分析师们仍预计这两个板块今年将实现超过14%的盈利增长——这一预期实际上并未动摇。华尔街并没有忽视关税和消费放缓带来的潜在风险，分析师们只是认为美国的创新巨头将部分抵消这些损害。

彭博社观点中国煤炭行业有一个肮脏的大秘密支持兴奋剂的增强型运动会部分归咎于奥运会波兰MAGA支持者的胜利给欧洲敲响警钟移民重建了宾夕法尼亚小镇——然后成为目标这也有其合理之处。人工智能的代表企业英伟达公司周三表示，其最新季度营收达到441亿美元，同比大幅增长69%。作为该指数中权重最大的公司，微软上季度云收入增长了20%，这表明其以软件为主的商业模式使其相对免受关税影响。而近期成功提高订阅价格的Netflix公司表示，收入增长了12.5%，再次证明了其商业模式的韧性。

这并不是说经济一切安好，但主要股指的强劲表现显然存在结构性因素。除了行业权重问题外，我的彭博社观点专栏同事尼尔·凯萨尔指出，权重最大的公司往往还拥有非凡的定价权，这将使它们在贸易战中占据优势。这部分解释了为何标普500指数已逼近历史高点，而中小盘股仍分别下跌约17%和11%。

但即便对大盘股而言，指数前景也可能存在误导性。自唐纳德·特朗普总统4月2日对多国实施"解放日"关税引发市场动荡以来，非必需消费品板块的盈利预期持续走弱。根据彭博行业研究数据，华尔街分析师目前预计标普500非必需消费品板块今年盈利将下降1.2%。而在4月2日前，分析师曾预期该板块会有4.5%的增长。必需消费品板块的预期也遭下调，反映出收入环境疲软，尤其是非必需消费品的利润率收窄。

科技与通信板块支撑标普500

2025年多数行业盈利增长预期下滑，科技与通信板块除外

来源：彭博行业研究

当前的问题在于接下来会发生什么。从积极的一面看，美国国际贸易法院周三裁定特朗普总统的许多关税政策不合法。但正如高盛集团所写，这一裁决"可能不会改变美国大多数主要贸易伙伴的最终结果"。周四，一家联邦上诉法院暂停了国际贸易法院的裁决，白宫计划向最高法院提起上诉。

高盛的亚历克·菲利普斯表示，即使上诉失败，白宫仍可通过其他法律手段恢复许多其他关税。许多市场参与者认为，特朗普对部分关税政策产生了"买家懊悔"（或在市场波动出现时"临阵退缩"）。但如果特朗普真的在寻找一个既能完全退出该政策又能在政治上保住面子的机会，这项裁决正是这样一个退路。所有迹象表明，他并不打算这么做。

在宏观经济方面，前景同样不明朗。周四公布的第一季度国内生产总值修正数据显示，消费者支出增速为两年来最弱，美国银行研究所的高频数据显示消费者放缓趋势延续至4月和5月上旬。传统劳动力市场指标表现尚可，但招聘活动依然极其疲软，持续申领失业救济人数目前处于2021年以来的最高水平。

在企业层面，就连部分明星股也亮起了警示信号——受关税影响的苹果公司预计下季度营收仅能实现"低至中个位数"增长（尽管这取决于关税政策走向）。投资者也有充分理由对包括Alphabet和Meta Platforms在内的广告驱动型业务保持警惕，以应对更多逆风。至于英伟达和微软等典型人工智能概念股，投资者终有一天会发现自己被过高的预期反噬，但显然今天还不是那一天。

市场上普遍存在一种看空观点，认为市场正在忽略宏观经济逆风，我认为这种看法并不准确。诚然，标普500指数可能处于公允价值区间的高端，但并未完全脱离该区间。市场先生似乎基本把握住了主线：少数创新巨头持续交出超乎想象的业绩，另一些消费类板块则因疲软的消费力和荒腔走板的贸易政策开始举步维艰。除此之外，根本无人能预知接下来会发生什么。更多彭博观点专栏：

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