私募股权高管将借柏林SuperReturn盛会争取投资者——彭博社

科威特投资局董事总经理谢赫·萨乌德·萨利姆·阿尔-萨巴赫在卡塔尔经济论坛上讨论私募股权现状。

摄影师：克里斯托弗·派克/彭博社很少有私募股权高管会预料到，2025年他们需要说服投资者继续持有这类资产。然而随着年中临近，这恰恰成为了他们的现实处境。

随着特朗普推动的并购热潮希望逐渐破灭——加之这位美国总统的关税乱局使得收购公司持有的企业运营更加艰难——本周在柏林举行的年度行业盛会的庆祝氛围很可能比往年克制许多。

“私募股权行业的末日尚未到来，但它正重新回归小众资产类别的定位，“收购公司Investindustrial董事长兼创始人安德烈亚·博诺米在接受彭博社采访时表示。

意大利Investindustrial公司的安德烈亚·博诺米。摄影师：克里斯托弗·派克/彭博社尽管SuperReturn会议的出席者仍能与波诺、塞雷娜·威廉姆斯等名人近距离接触，但私募行业自身的吸引力正在消退。焦躁的投资者要求更高回报或撤回资金。对于在经济动荡中艰难处置资产的公司而言，这绝非易事——当前经济增速放缓，美国关税政策反复无常，首次公开募股市场几近冻结。

在没有退出渠道的情况下，私募股权越来越依赖于”续期基金“等金融工程手段——即投资机构将所持公司股份转让给自己新设立的基金，实质上是在进行自我交易。彭博新闻社看到的投行拉扎德最新客户报告显示，支持此类交易的外部资金正在激增。

随着特朗普收回其激进的关税威胁，近几周并购活动缓慢复苏的迹象确实给众多投资者带来了鼓舞，他们更希望收购公司能重新改善并出售企业。但摩根大通欧洲、中东和非洲地区金融赞助商并购团队负责人亚历克斯·布鲁斯表示：“这是渐进式的交易浪潮，而非海啸”。

当前高质量欧洲企业尤其抢手，因为美国私募基金管理人正在全球搜寻受特朗普政策波动影响最小的交易标的。这也解释了为何本周将有超过5000名参会者涌入柏林。

在这场标志性活动中，收购公司高管们还需与蓬勃发展的私募信贷机构争夺投资者关注。大型另类资产管理公司大举进军从基础设施到直接贷款及房地产等各领域，意味着私募股权已不再是保险公司和养老基金等支持者眼中昔日的摇钱树。

咨询公司贝恩(Bain & Co.)的最新报告显示，约1.8万只私募基金正在募资，总规模达3.3万亿美元，这意味着当前每1美元资本供给对应着3美元的需求。

数据提供商PitchBook的研究表明，与2024年同期相比，截至3月的三个月内全球私募募资额暴跌超三分之一，至1160亿美元。

“自1月以来的动荡与杂音抑制了投资活动，通过并购或IPO退出的进程被推迟，从而收紧了流动性状况，”路博迈欧洲私募股权主管乔安娜·罗查·斯卡夫表示，“投资者将连续第四年面临回报低迷的局面。”

不尽人意的回报

所有阴霾的核心在于私募股权能否实现足以证明其高昂费用合理的回报，尤其是与今年早些时候从抛售中反弹的公开市场相比。

随着回报缩减，收购公司的投资者（即有限合伙人）可用于新基金投资的现金减少，形成私募股权的恶性循环。收购经理急于将投资组合变现以避免这种结果，但他们不愿以折价估值出售资产，尤其是当价格低于内部标记价值时。

被称为实收资本分配率（DPI）的指标——衡量基金相对于投资额所产生的现金量——正被投资者视为评估业绩的最佳方式，并已成为行业的一种指引。

“DPI是当前募资公司的重要考量因素，他们希望展示业绩和流动性，”摩根大通的布鲁斯表示。“即使是那些未面临有限合伙人DPI压力的公司，只要可能也希望锁定回报。”

投资者在要求更多回报时确实变得更加直言不讳。

科威特投资局（管理着1万亿美元资产）的董事总经理谢赫·萨乌德·萨利姆·阿尔萨巴赫最近表示，收购行业多年来一直难以向投资者返还资金。虽然这主要归因于交易和首次公开募股的缺乏，但他指出，一些公司在承销交易时的估值难以在退出时匹配。

回报不佳

自2021年交易热潮以来，私募基金回报率大幅下降

来源：PitchBook

收购公司承认他们正处于十字路口，认为其中最强大的公司仍将生存并繁荣——那些最少依赖财务技巧的公司最适合长期发展。许多人认为，广泛使用新型杠杆形式只是产生回报的短期解决方案，而那些最快回归公司建设基础的人将能够持久。

拉扎德报告显示，创纪录的60%的所谓二级基金（通常从有限合伙人那里抢购股份）转而寻求将资金部署到私募股权发起人组织的交易中，其中许多将是延续工具或类似结构。

“私募股权长期表现优于市场，近期短期表现不佳，现在的问题是未来是否会再次超越，”博诺米表示。“对于那些能从这次调整中吸取教训的公司来说，答案是肯定的，就像我们行业从以往所有周期中学习并适应一样。”

欧洲重生

特朗普任期内预期的交易大年可能已转变为平淡的一年，但最近交易活动开始显现生机。

自4月下旬以来，已签署了几笔交易，领头的是Thoma Bravo以106亿美元收购波音的Jeppesen部门。最近，Vista Equity Partners签署了一笔20亿美元的交易，收购EQT AB的Acumatica Inc.，这是一家帮助企业简化工作流程的软件公司，而Bridgepoint Group Plc进入高级谈判，以超过20亿欧元（23亿美元）的价格将法国经纪公司Kereis出售给Advent，包括债务。

银行家和私募股权高管表示，这种复苏在欧洲可能更为明显，经过多年的边缘化后，收购公司及其投资者对欧洲的关注度大幅增加。

“我们的客户确实将欧洲视为一个转折点，”高盛集团欧洲、中东和非洲投资银行客户服务主管莉亚·拉尔森说。无论是国防开支、技术、数据中心还是能源转型的增加，“欧洲将成为未来十年令人兴奋的投资地，”她补充道。

至少有一家美国大型公司对此表示认同。KKR & Co.的欧洲联席主管马蒂亚·卡普里奥利(Mattia Caprioli)上周在接受彭博电视采访时表示，该公司看到了私募资本在欧洲的"复兴”。

自特朗普在四月初突然宣布加征关税以来，该公司已部署约100亿美元资金，其中大部分投向伦敦泰晤士水务和瑞典Karo Healthcare等欧洲资产。拉尔森表示，尽管有限合伙人(LP)不会因为美国的市场规模和流动性而停止关注美国，但欧洲正迎来"重要时刻，现在获得了更多关注”。

如果其他途径都行不通，且有限合伙人对私募基金的需求持续疲软，收购巨头们还有另一个渴望开发的资金来源。

“除了机构资本外，未来五年推动私募市场资产规模突破20万亿美元的将是大众富裕阶层、高净值和超高净值投资者，"法比奥·奥斯塔(Fabio Osta)说道，他是贝莱德集团(BlackRock Inc.)欧洲、中东和非洲地区财富管理另类投资专家团队的负责人。