未受考验的银行发现市场对高风险AT1债券的需求——彭博社

英国切姆斯福德的一家Metro Bank Holdings Plc银行分行。

摄影师：Chris Ratcliffe/Bloomberg投资者对购买风险最高的银行债务如此渴望，以至于他们甚至从未经考验的借款人那里抢购证券。

一家英国银行在不到两年前从崩溃中被救出，一家小型企业贷款机构和一家在线贷款提供商是首次发行额外一级资本债券（AT1）的一大批公司中的一部分。

总体而言，2025年正成为长期以来最繁忙的首次发行年，迄今为止已有八家新发行人。希腊银行Eurobank Ergasias Services and Holdings SA作为新来者最大且最安全的交易，其5亿欧元的销售吸引了40亿欧元（45亿美元）的订单。

新进入者，包括Metro Bank Holdings Plc、UTB Partners Plc和Zopa Group Ltd.，纷纷涌向AT1债券，因为在利差紧缩和由美国总统唐纳德·特朗普引发的股市波动的背景下，这是一种比股权更便宜的筹集资本的方式。投资者热衷于将资金投入被视为相对不受关税动荡影响的高收益债务中。

Metro Bank的一位发言人表示，公司发行AT1证券通过促进更多贷款来支持其增长战略。UTB和Eurobank的代表没有回应评论请求。

新晋机构以多年来最快速度涌入AT1市场

来源：彭博社

注：2025年首次发行AT1债券的机构，欧洲银行以欧元、美元和英镑计价

“利差收窄且股权成本仍相对较高，这是AT1债券受青睐的原因，“木星资产管理公司投资经理兼信用研究主管卢卡·埃万杰利斯蒂表示。他补充说，小型银行可能也在充分利用当前窗口期，以防利差再次扩大。

AT1债券是金融危机后创设的，旨在为银行陷入困境时提供资本缓冲。银行并非必须设置这一层级，仅用股权资本也能满足持续经营要求。但后者成本可能高得多：根据彭博汇编数据，前五大AT1发行机构的平均股权成本目前约为13%，而AT1债券平均收益率约为6.5%。

AT1市场新入行者数量结束多年下滑趋势

高风险专业贷款机构推动今年首发数量激增

来源：彭博社

注：欧洲银行以美元、欧元和英镑计价

该市场现已成熟，多年来首次发行者数量持续下降。但近期无论是成熟发行人还是新借款人都在加速融资。根据彭博汇编数据，欧洲银行以主要货币发行的AT1债券总供应量正以2014年以来最快速度增长。

即便是新面孔，现在也是入场良机。

“一级市场非常繁忙，似乎所有人都想参与所有交易，“法国互助信贷资产管理公司金融与次级债务主管杰里米·布迪内表示，“由于二级市场流动性欠佳，需求非常强劲。”

AT1债券发行量创十余年来最热纪录

来源：彭博社

注：以欧元、英镑及美元发行的欧洲金融机构债券

值得注意的是，投资者要求相较于成熟AT1发行方更高的风险补偿。Metro Bank、UTB和Zopa支付的票息率至少达12.8%，而今年平均票息约为7.6%。

Zopa首席财务官Steve Hulme表示，该行超额认购的债券发行既显示了"投资者日益增长的兴趣”，也标志着Zopa"已发展为成熟可信的金融机构”。

木星资管的Evangelisti认为，部分小型发行更偏向对冲基金操作策略。“不应为获取额外收益而过度承担小机构风险。若经济放缓，某些机构可能面临特殊风险。”

重点关注
* 预计下周美国将发行约300亿美元高等级债券 * 欧洲78%受访专业人士预计下周发行量将超300亿欧元（341亿美元） * 美国5月非农就业数据（6月6日公布）初值预测区间6-13万人，中值约9万人——低于本文撰写时13万人的市场共识 + 加拿大一季度GDP超预期，进一步降低了本已低迷的6月4日央行降息预期 + 欧洲央行可能在6月5日降息25基点，此前通胀数据表现温和。欧元区5月整体通胀率（6月3日公布）或从4月2.2%放缓至2.1% + 中国PMI或因贸易缓和出现小幅回升：5月官方制造业PMI料从49.0升至49.9，收缩速度放缓；6月3日公布的财新制造业PMI或从50.4升至51.0；官方非制造业PMI可能在扩张区间微升至50.5 * 欲了解可能影响下周全球市场的经济数据与事件深度分析，请参阅彭博经济《全球经济周览》

一周回顾

• 欧洲央行正在加强对银行在私募市场风险敞口的审查，因担忧这类资产类别的快速膨胀将引发重大新风险。据知情人士透露，监管机构正向部分银行高管发送信函警示其私募基金融资操作，并对数家欧洲大型银行展开现场调查。
  • 近期已对法国兴业银行进行了首批此类检查
• 摩根大通正在发展新业务为高负债企业提供咨询，有时以牺牲精品投行为代价，这得益于庭外重组趋势的兴起及部分在谈判中受损的贷款机构日益增长的不满情绪。
  • 另据报道，摩根大通首席执行官杰米·戴蒙警告称，在美国政府和美联储"严重过度"实施量化宽松后，债券市场崩盘"必将发生”。“只是无法预判危机将在六个月还是六年后爆发，我希望我们能同时改变债务轨迹和做市商的做市能力。”
• 新世界发展集团已决定延期支付四笔永续票据利息，推迟偿付下月到期的7720万美元债务。
• Clearlake资本集团将Pretium包装公司的不合格贷款人名单扩大至近100家，以防止投机者收购这家困境企业的债务。
• 杠杆融资银行家正等待私募股权公司、企业借款人和特朗普政府明确政策方向以推进交易。
• 亿万富翁查理·厄根控股的无线及付费电视运营商EchoStar公司因监管调查存在不确定性，未支付上周五到期的利息款项。
• Telegram通过可转换债券融资17亿美元，将用于偿还现有债务并延长债务期限。
• 加拿大铝业贸易商Sinobec集团在美加两国申请破产保护，称中美贸易战是促成因素之一。
• 家居零售集团At Home正筹备未来数周依据《破产法》第11章申请破产重组，这是其改善流动性的备选方案之一。
• 中国最大金矿企业之一计划两周内发行第二笔美元债，成为近期众多寻求利用投资者对贵金属兴趣升温的全球企业中的最新案例。

人事动态

• Farallon资本管理公司欧洲信贷主管Wissam Charbel在效力这家对冲基金18年后即将离职。其职责将由这家420亿美元资管公司的另一位伦敦合伙人Gregory Lassman接任。
• 加拿大皇家银行资本市场部正从摩根大通挖角Geoffroy Samarcq，由其执掌多资产量化投资解决方案构建团队。Samarcq自2021年起任职摩根大通，领导全球固定收益及美洲股票量化策略团队，此前在美国银行担任类似职务。
• 亨廷顿银行聘请Keith Roberts担任银团及杠杆融资主管，协助拓展这家地区银行新生的资本市场业务。Roberts来自Truist金融集团及其前身之一太阳信托银行，曾在该机构任职25年并担任多种职务。
• 瑞银集团收购瑞信后正重组融资业务，其香港办公室两名资深银行家本周辞职：亚洲杠杆资本市场与结构化解决方案组主管Kelly Jin及全球信贷部门执行董事James Li。
• 随着多伦多道明银行计划今年晚些时候启动信贷组合交易业务，其电子交易部门已从摩根大通招募Kevin White。White将于九月加入道明证券自动化交易部门。

你可能错过的五则新闻
* 阿波罗与美国主要银行合作开展私募信贷交易 * Pimco的Stracke看好资产支持私募信贷加速发展 * 布鲁克菲尔德拟为Colonial Pipeline筹集30亿美元债务 * 桑坦德取代巴克莱成为欧洲最大SRT发行方 * 凯雷集团Dainese因亏损激增寻求债务重组

数据观察
* 宏观视角 * 私募信贷贷款监测 * 投资级债券 * 高收益债券 * 美元贷款 * 欧元贷款 * 全球信贷指数回报
注：点击蓝色链接访问工作表。右键点击"Net 5D"列标题可按价格变化对债券和贷款数据进行排序。