稳定币法案或撼动美国金融体系：新经济观察——彭博社

摄影师：贾斯汀·塔利斯/法新社

特朗普政府将放松监管标榜为经济增长的源泉——其逻辑是解除商业枷锁将促进发展。但有时恰恰需要监管来达成这一目标。

1977年，马萨诸塞州剑桥市成为全球首个对基因材料操作实施监管的城市。这为剑桥（乃至大波士顿地区）奠定了成为世界最重要生物技术中心的基础。启示何在？为产品或服务制定清晰透明的规则，它就会腾飞。

稳定币的支持者或许正期待共和党控制的国会未来几周即将通过的立法带来类似助推。与比特币等加密货币不同，稳定币是旨在保持价值稳定的数字资产。迄今它们主要作为比特币及其他代币交易者的避风港，尤其在市场剧烈波动时期。支持者希望随着监管明晰化，稳定币将更广泛用于各类支付和转账。

美国财政部长斯科特·贝森特怀揣更宏大的愿景：稳定币将巩固美元"世界主导储备货币"地位——这一地位近月来已遭质疑。贝森特及其团队表示还在研究如何助力政府填补巨额财政赤字。不过并非所有经济学家都如此乐观。

斯科特·贝森特摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社### 新经济本周要闻

• 在中国，对通缩的担忧盖过了贸易战的阴霾。
• 阿根廷欢呼重返全球债券市场。
• 西班牙见证无证劳工“大规模合法化"的增长。
• 印度经济增长超预期；巴西经济腾飞。
• 提前到来的季风季节正提振印度农业前景。

摩根大通策略师特蕾莎·何团队上月给客户的报告中写道，正在国会审议的法案"可能进一步加速稳定币的采用，使这类资产更趋主流”，“在稳定币应用场景不断扩展演变的当下，这将赋予该资产类别合法性”。

参议院将于下周结束休会期复会，稳定币法案被列为核心议程之一。尽管民主党人对前总统唐纳德·特朗普的加密货币项目（包括与他关联、市值已超20亿美元的USD1稳定币）心存顾虑，该法案仍获得两党广泛支持。众议院预计也将通过该提案，不过可能会被纳入本周公布的更广泛的加密货币法案（详见链接），这可能导致其送抵特朗普办公桌的时间延迟。

法案支持者展望的未来图景是：受监管的稳定币将实现比现行银行体系更廉价、更快速的全球交易。德意志银行宏观分析师玛丽昂·拉布尔和卡米拉·西亚松在本月发布的稳定币基础报告中指出，这类资产有望提供低成本、全天候、无边界的美元支付服务——这对贸易、汇款和支付结算极具吸引力。

尽管目前估算稳定币总流通量仅约2430亿美元，但其关注度正快速攀升。多家企业已陆续推出相关产品，旨在将其转化为日常支付工具。例如PayPal控股计划通过其稳定币PYUSD协助商户跨境支付供应商款项，Visa去年则推出了全球银行稳定币发行平台。

国会审议的法案关键点之一是，稳定币必须由高质量、低风险资产（包括93天期以内的国库券）全额1:1支持。其他可选资产还包括受保银行存款、硬币和纸币。发行方需每月报告其储备金状况。

Laboure和Siazon在报告中指出，这将整体提升对美国国债的需求。政府显然心知肚明——Bessent多次引述市场预测，未来几年美国国债可能迎来高达2万亿美元的新增需求。债券市场参与者甚至密切关注财政部可能调整发债结构、向稳定币所需的短期证券倾斜的迹象。

但花旗集团分析师Ronit Ghose等人在上月报告中表示，其基本预测是到2030年稳定币将累计增持逾1万亿美元国债。摩根大通的最佳预估则显示，未来几年稳定币可能持有约3500亿至5250亿美元的国库券。

目前约83%的稳定币锚定美元，主要由Tether的USDT和Circle的USDC主导。德意志银行分析师指出，由于新兴市场将这些资产作为对冲通胀和资本管制的工具，它们可能加速"非正式美元化"进程。

稳定币使用量激增的另一面，是其可能对金融稳定构成风险。2022年TerraUSD稳定币的崩盘事件引起了Bessent前任耶伦的警觉。她当时警告：“这种风险与我们数百年来所知的银行挤兑风险如出一辙。”

摩根大通的何女士及其同事指出，在某些压力情景下，也可能出现对稳定币的挤兑转向。他们还警告称，如果部分稳定币由可接入美联储的银行发行，可能会造成不公平的竞争环境，这让人回想起"19世纪时各类银行券价值差异"的时代。

摩根大通团队表示：“有一点可以确定，随着行业持续探索将稳定币整合进传统金融体系的方法和产品创新，未来还会有更多发展。”