特朗普关税风波考验华尔街宏观交易员 - 彭博社

纽约证券交易所地板上的一顶"让美国再次伟大"帽子。

摄影师：Michael Nagle/Bloomberg对于华尔街仍固守传统宏观投资策略的人来说，特朗普2.0时代带来了无尽的折磨。

市场叙事变化之快让交易员来不及调整头寸。关税开征，关税取消——转眼又恢复。前脚还在"抛售美国"，后脚就变成"逢低买入"。传统财政忧虑未消，英伟达公司又描绘出AI驱动生产力巅峰的愿景。

最要命的是，特朗普总统在贸易、外交、税收等方面的不可预测性，让那些受雇预测市场周期的机构专业人士苦不堪言。数据为证：宏观对冲基金正经历至少二十年来最惨淡的开年表现。

这种混乱本周展现得淋漓尽致。当美国总统怒斥"特朗普总是临阵退缩"的嘲讽，以及一项司法裁决威胁其标志性关税武器时，部分华尔街人士已准备应对报复。然而最终——在企业盈利稳健和经济韧性预期的支撑下——特朗普的好斗姿态并未吓退风险偏好型投资者。

本周标普500指数上涨近2%，5月累计涨幅达6%，创下2023年底以来最佳月度表现。高收益债券同样在5月攀升，某指数录得10个月来最高回报。

“宏观交易从来不易，如今难度更上层楼，”摩根大通资产管理公司投资组合经理普丽娅·米斯拉表示，“虽然仍可布局宏观趋势，但必须严防反复震荡。”

宏观对冲基金遭遇有记录以来最差年度开局

特朗普时代的政策反复令该群体遭遇至少2004年以来最惨淡开局

来源：HFR

本周并无迹象表明这轮涨势能持续。交易员仍认为经济将疲软到足以让美联储今年降息两次，而关税带来的通胀风险依旧难以预料。

与此同时，政策反复、数据假象及白宫被动应对姿态，使得宏观预测成为痛苦差事。特朗普胜选后短短六个月，市场已先后押注经济繁荣、通胀复燃乃至全面衰退。

这些快速变化的行情令宏观策略投资者困惑不已，包括趋势跟踪量化基金、期货投机者以及试图领先数据变化布局的基金经理。截至周三，HFRX宏观/CTA指数年内下跌4.3%，创下至少2004年以来最差开局。

“当前环境下很难过滤市场噪音捕捉有效信号，“马尔伯勒投资管理公司投资组合经理詹姆斯·阿西表示，“许多系统化策略可能被迫降低风险敞口后，却发现当市场转向时其净风险和总风险水平已处于低位，最终错失反弹机会。”

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五月将被铭记为防御策略遭遇反噬的时期——四月市场动荡中采取的保守策略在本月以罕见力度适得其反。价值股、看跌期权、固收避险资产、滞胀主题交易悉数受创，简言之，任何押注四月波动将持续或恶化的策略均遭重挫。

美债下跌，因交易员质疑美国债务可持续性。跟踪长期国债的ETF(TLT)表现落后标普500指数的幅度创2022年以来之最。

在股市中采取保守策略同样代价高昂。防御性股票表现落后于周期性股票10个百分点，这是自2009年牛市开始以来的第二大差距。押注滞胀类结果——增长放缓与通胀高企——的策略也遭遇失败。高盛集团针对该情景构建的股票篮子遭遇了二十年来最惨烈的月度下跌。

谨慎防御迅速转变为负担。与Cboe波动率指数（VIX）挂钩的两只最大ETF各自暴跌至少25%，这对今年大量涌入这些防御性基金的投资人而言是清算时刻。

勿低估经济韧性

五月股市押注显示不信任态度适得其反

数据来源：高盛、MSCI、彭博

与此同时，热门缓冲基金如FT Vest阶梯缓冲ETF（BUFR）——2025年的明星交易品，在限制下行风险的同时也封顶了上行空间——表现不佳。摩根大通股票溢价收益ETF（JEPI）等运用衍生工具的ETF同样如此，这些受收益型投资者青睐的策略今年曾吸引数十亿美元资金。

在市场跌宕中，坚持原策略的散户投资者正迎来无声的胜利时刻。继四月份创纪录的逢低买入后，又有100亿美元涌入先锋标普500ETF（VOO），这是散户资金最青睐的标的之一。

对许多投资者来说，最佳策略一直是按兵不动，而非冒险去完成几乎不可能的任务——预测特朗普的下一步行动。自大选日以来，标普500指数总体上涨了2%，这掩盖了市场剧烈波动的本质：股市曾跌至熊市边缘，随后又强势反弹。另一种诠释择时挑战的方式是：如果你避开了最糟糕的五天，现在收益将超过20%；如果错过了最好的五天，则会亏损16%。

哥伦比亚Threadneedle利率策略师Ed Al-Hussainy认为，交易员们重复犯的错误是低估了经济与生俱来的韧性。在市场动荡中，他的团队正在从激进头寸中撤退。

“有句我认为出自军队的名言：‘慢即是顺，顺即是快’，“他说，“他们用这句话训练新兵。对宏观交易员同样适用。”