英国央行决议在即政府预算面临40亿英镑压力——彭博社

Philip Aldrick, Greg Ritchie

2025-05-30

英格兰银行未来几个月内将做出的一项决定，可能对财政大臣瑞秋·里夫斯的支出计划构成43亿英镑（58亿美元）的财政压力。

英国央行将在9月前公布其通过所谓量化紧缩政策在明年出售所持英国国债的节奏。目前该央行正以每年1000亿英镑（1350亿美元）的规模缩减资产负债表，但由于英国国债市场承压，要求放缓减持步伐的呼声日益高涨。

这一决定可能对里夫斯产生重大影响——英国央行持有的6200亿英镑国债正在亏损，而纳税人正在为此买单。这位财政大臣仅有的100亿英镑财政规则缓冲资金，已因撤销冬季燃料补贴削减计划和公共部门大幅加薪提案而吃紧，几乎无力承担额外支出。

巴克莱银行英国首席经济学家杰克·梅宁根据预算责任办公室数据测算：若央行坚持每年1000亿英镑的减持规模，里夫斯在秋季预算中将比屈服于市场压力、停止主动出售国债的情况多出59亿英镑可支配资金。

梅宁的研究显示，维持每年1000亿英镑减持规模可为里夫斯提供约16亿英镑额外财政空间，足以覆盖恢复冬季燃料补贴的成本；但若停止主动出售国债，则将损失约43亿英镑资金。

数据来源：巴克莱研究、英国预算责任办公室

注：累计差值基于每年1000亿英镑量化紧缩规模测算

问题的根源在于，2009年至2021年间为应对金融危机和疫情期间经济萧条与通缩而购入的国债组合，在利率超过2.5%后持续亏损。根据财政部担保协议，这些损失由国库承担。利率损失越大，财政预算就越吃紧。

根据里夫斯制定的核心财政规则——到2029-30财年税收需覆盖日常支出，加快量化紧缩（QT）的退出步伐可减少目标年度的利率损失。英国央行也急于快速抛售国债以缩减膨胀的资产负债表，这是自2022年启动QT以来其利益首次与财政部趋同。但国债市场正成为他们的绊脚石。

部分经济学家和债券策略师呼吁英国央行效仿美联储和欧洲央行等主要央行，停止主动出售国债，仅通过停止到期债务再投资来实施QT。此举将使QT年度规模减少约500亿英镑。

法国巴黎银行发达市场经济研究主管保罗·霍林斯沃思表示：“我们认为在9月进入下一阶段时，他们将停止主动出售。“其同事萨姆·林顿-布朗也认同"提前终止主动出售可能对市场形成支撑”。

投资者担忧市场难以消化财政部和英国央行的天量国债供应。加拿大皇家银行测算显示，若英国央行维持当前QT节奏，本财年国债净供应量将达约2210亿英镑，创历史第二高位。而此时欧美政府也在加大发债规模，全球市场面临海量供给冲击。

来源：彭博社

市场对长期英国国债尤为担忧，因为养老基金等传统需求来源正在减弱。随着30年期国债收益率逼近1998年以来最高水平，英国债务管理局通过将长期国债发行量削减至历史新低来应对。4月，英国央行也将一次发债转为短期国债以避免市场动荡。

国际货币基金组织在本周的英国年度经济评估中警告称，英国国债市场"脆弱性上升”，特别提到"英国央行通过量化紧缩减持国债"。英国央行5月对约70家市场参与者的市场参与者调查显示，多数机构认为该行将在2028年前结束主动减持，这对财政大臣里夫斯构成打击。

花旗集团策略师杰米·瑟尔表示，官员们可能考虑放缓主动减持步伐，或暂时停止发行20年期以上国债。“若坚持每年1000亿英镑的减持规模，英国央行可能会破坏债务管理局为恢复国债曲线长端供需平衡所做的努力。”

英国央行9月的量化紧缩决策至关重要，这将影响预算责任办公室对国债自然到期率的预估。目前该政府财政监督机构仍坚持央行每年主动减持480亿英镑的原则，这一备受质疑的立场既不符合当前年均360亿英镑的减持规模，也背离央行近期偏好的每年1000亿英镑减持计划。

T. Rowe Price固定收益部门欧洲首席经济学家托马斯·维拉德克将英国预算责任办公室（OBR）当前的假设描述为"诡异的随机游走"，并表示若要与其他假设保持一致，应采用英国货币与养老金服务局（MaPS）的核心预期——这意味着2028年终止主动债券抛售将使财政大臣雷切尔·里夫斯面临预算缺口。

数据来源：英国国家统计局

注：当英国央行持有债券的利息收入超过其为购买这些债券而创设的准备金成本时产生利润。当基准利率升至2%以上时则出现相反情况

维拉德克与米宁均警告称，加快主动抛售步伐将需要增发国债，推高债务水平，并可能通过确认投资组合中的估值损失而抬升政府借贷成本。米宁补充指出，由于里夫斯的主要财政规则比其次级债务规则具有"更强约束力"，财政大臣的"资金使用效益"要求实际上"不利于放缓量化紧缩"。

英国央行行长安德鲁·贝利本月早些时候致信里夫斯表示，截至目前债券抛售"持续平稳推进"，且"没有证据"表明对"市场功能产生负面影响"。

自2022年初启动量化宽松退出以来，英国央行已累计录得900亿英镑亏损。央行预测显示，到2027年，2021年前九年创造的1240亿英镑利润将被完全侵蚀，最终净亏损可能达1500亿英镑。

英国央行发言人表示：“量化紧缩的规模与节奏由货币政策委员会独立决策，且完全服务于其货币政策目标。”