美股轻松获利时代终结 逆向投资者迎来良机 - 彭博社

凯特·德勒为《彭博市场》绘制的插图

在华尔街，人们已经多年无需费心思考就能轻松赚钱。买入美国大盘股，忽略其他一切，坐看投资组合飙升。投资被简化为点击一下的简单操作。

随后情况变得复杂起来。唐纳德·特朗普总统4月突然加征关税，让人窥见失去这种确定性后的世界可能的面貌。市场信心动摇——不仅是对巨头企业韧性的信心，还有对美国经济例外论和特朗普亲市场声誉的质疑。但经历急剧下跌后，部分恐慌情绪有所缓解。总统撤回了一些最激进的关税计划，美国主要股指反弹。5月28日，美国贸易法院裁定特朗普多项关税违法，政府已对此判决提出上诉。但对许多人而言，这场市场与政治乱局凸显了单向做多美国交易日益增长的脆弱性。这些疑虑的阴影仍清晰可见——美元贬值、穆迪评级近期下调美国债务评级，以及资金持续流向非美股标的的稳健节奏。

一群长期因策略审慎复杂而被忽视的金融从业者正迎来高光时刻。由于巨型股估值仍显虚高，这些基金经理正向投资者兜售一系列资产配置方案——在这个多元化古老价值重获认可的时代。“我期待世界重新回归价格主导的时代，“以对牛市持怀疑态度和坚持价值投资闻名的资管公司GMO资产配置联席主管本·英克尔表示。他管理的GMO国际发达市场股票配置基金今年上涨约20%，创该策略自2006年推出以来相对标普500指数的最大超额收益。该基金约半数资产配置在欧洲，近30%在日本。

命运逆转

基金或指数价格回报

数据来源：彭博社

*混合股票、宏观与套利交易的量化策略

梅布·费伯同样在耐心等待这一刻。这位Cambria投资管理公司创始人多年来一直预言"美国例外论"交易将终结。在2025年前，其跨区域跨资产的模型有16年中有14年跑输标普500指数。 如今人们开始认识到逆向策略的价值。“当所有人都对这类投资避之不及时，转眼间它们就会成为表现冠军，“费伯说道。 费伯指出没有永恒赢家，他以1980年代国际市场（尤其是日本）让美股黯然失色的历史为例，那段岁月预示了日经225指数此后二十年的颓势。

资金流向凸显出市场正在远离做多美国的交易策略。国际股票正吸引大量资金涌入。今年以来，持有价值股的交易所交易基金（这类基金通常回避过度集中于"美股七巨头"科技股）已获得300亿美元资金流入。根据基金行政管理机构思高数据，截至4月对冲基金吸纳了约140亿美元现金。而量化驱动的多元化策略——诸如风险平价、因子投资等看似专为抵抗简单营销而设计的策略——正重新获得关注。

热门清单上还有：缓冲型基金，这类ETF运用股票期权在限制投资组合下跌风险的同时封顶上行收益。诸如"可转移阿尔法"等一度沉寂的策略也重现活力——该策略通过借贷资金在市场指数敞口基础上添加特殊投资组合。“引入多元化策略而不得不牺牲核心股票敞口的机会成本并不大，“量化资产管理公司Newfound Research首席投资官科里·霍夫斯坦在谈及可转移阿尔法策略时表示。康涅狄格州格林威治市量化与对冲基金策略管理公司AQR Capital Management LLC负责人丹·维拉隆表示，今年"主题就是让多元化策略重现光彩。我们在各个维度都看到这种趋势：股票市场、资产类别、另类策略领域。“AQR长期警示美股市场主导地位面临风险，投资者多元化程度不足。当然，分散风险的推进伴随着重大隐患。在人工智能突飞猛进的时代，人们始终担忧错过科技股新一轮上涨。芯片制造商英伟达公司（“七巨头"核心成员）已从4月低谷强势回升，近一月涨幅近30%。此外，许多逆市策略运用的杠杆可能适得其反，且这些策略往往增加成本，客户理解有限。例如维拉隆就公开批评缓冲基金。AQR发布研究指出，对寻求下跌保护的投资者而言，简单的股票与安全国债组合是更优选择。晨星公司个人理财与退休规划总监克里斯汀·本茨同样认为，多数个人投资者通过低成本、自主实施的多元化策略即可获得良好收益——只需持有广泛的多元化资产组合。“我认为资产配置基本原则今年表现优异——用现金和债券对冲股票损失的常规策略成效显著。全球分散股票敞口也颇有助益。“仍有大量声音警告勿放弃全球最具活力经济体的股票。“随着面向散户的复杂投资产品日益增多，历史不断证明简单分散的大盘股组合终将胜出，“Summit Place金融咨询公司总裁莉兹·米勒表示，“另类与结构化投资或许能迎合投资者对市场波动的恐惧，但长期增长源于对股票的恰当投资并在市场动荡中坚守。”

尽管如此，投资者似乎已经扩大了对可能结果范围的看法。对于LongTail Alpha LLC的首席投资官兼创始人Vineer Bhansali来说，这是自疫情爆发以来最忙碌的时期。LongTail的名字指的是在市场可能结果的钟形曲线两端可能发生的罕见但极端的事件；该公司销售的策略可以对冲真正糟糕的情况，但在牛市中往往会遭受损失。Bhansali表示，客户整天都在打电话，担心对美国股票的高敞口和市场模式的崩溃。最近，一家240亿澳元的澳大利亚养老基金分配给了这些策略。“每个人都持有大量美国资产，“Bhansali说。“贸易，导致这一切发生的原因，是一个全球现象。每个人都被卷入其中。每个人都关心他们的旧全球资产配置会发生什么。”