Kalshi借力特朗普与监管松绑 推动体育博彩预测市场发展——彭博社

Kalshi联合创始人塔雷克·曼苏尔与卢安娜·洛佩斯·拉腊在纽约。

摄影师：阿列克谢·尤列涅夫/彭博社成立时间不长的Kalshi公司为争取美国人享有对万事万物下注的"不可剥夺权利"，向监管体系发起猛烈冲击——从美国大选、泰勒·斯威夫特下一首冠军单曲、火山喷发，到《驯龙高手》的烂番茄评分。

如今，这家成立七年的金融交易所凭借联邦金融牌照将业务推向新高度：在全美各州开放体育博彩，即便在明令禁止的州也不例外。

塔雷克·曼苏尔摄影师：阿列克谢·尤列涅夫/彭博社这家总部位于纽约的预测市场公司因此收到多州博彩机构的禁令函，被指责不过是游走法律灰色地带的高科技赌场。但在特朗普阵营影响力提升、散户投机热潮与模因股票交易应用兴起的背景下，两位29岁的MIT数学系毕业生兼金融业前从业者毫不退让。他们指出华尔街早将投资与赌博的界限模糊化，将Kalshi定性为后者只是迂腐的偏见。

“我们可以逐一审视每个金融市场，它们都符合赌博的定义，”Kalshi首席执行官塔雷克·曼苏尔在曼哈顿苏豪区一间砖墙装饰的简朴办公室里接受采访时表示，“那么区别在哪里？”

Kalshi近期在法律上的胜利，势必会引发那些担忧赌博普及化带来社会危害的人士的不安——尤其是该平台似乎脱离了州监管机构的管辖范围。据创始人透露，公司目前提供约1200种预测市场（去年秋季仅为300种），并计划在今年将规模扩大5至10倍。

以华尔街标准衡量，他们仍是小鱼小虾——日均交易量以百万美元而非十亿计。但正面临采用类似商业模式的新兴大型竞争对手冲击，包括加密货币驱动的Polymarket平台。不过盈透证券创始人曾预言预测市场未来15年规模可能超越股市，Kalshi创始人也豪言其平台终将与全球顶级金融平台比肩。

就在一年前，该公司的愿景还被视为天方夜谭。当时其主要监管机构美国商品期货交易委员会（CFTC）正竭力阻止其开放国会选举结果预测业务。即便在公司胜诉并促成10亿美元选举交易量后，CFTC律师仍坚称其运作是"特洛伊木马，意图在联邦背书表象下将Kalshi转变为大型选举赌博市场"。

然而自那以后，曼苏尔与联合创始人卢安娜·洛佩斯·拉拉迅速完成了从被拒门外到受体制青睐的转变。这一转变得益于特朗普新政府对监管的放任态度——本月商品期货交易委员会宣布放弃对Kalshi选举合约的持续挑战，该公司因此获益。与此同时，Kalshi董事会成员布莱恩·昆腾兹正等待执掌该机构的任命确认，而就在数月前，该机构还是公司最大的反对者。（昆腾兹表示确认任命后将辞去Kalshi董事职务，并在一年内回避所有相关事务）

对于公司的命运逆转，曼苏尔以外交辞令总结道：“美国此前存在过度监管，现在我认为风向正在转变。这是件好事。”

2025年5月15日周四，纽约Kalshi公司办公室笔记本电脑上显示的网站界面。摄影师：阿列克谢·尤列涅夫/彭博社在创始人看来，预测市场为普通美国民众和金融专业人士都提供了对冲现实风险的途径：冰淇淋商可以规避下月寒潮风险，应届毕业生能为学生贷款不获减免投保，政府官员可依据市场概率制定预测。当然，他们也能把辛苦攒下的积蓄押注在超级碗心仪球队上。

这一策略给华尔街带来了令人不安的质疑。数十年来，华尔街一直兜售"市场是资本形成和价格发现的工具，而非投机赌场"的理念，但成长于Robinhood和DraftKings时代的新生代有着不同认知。既然金融市场能提供无数押注原油或英伟达公司未来一年价格的方式，为何对美式橄榄球达阵得分的投机就更不可取？从某种意义上说，Kalshi为投机行为的辩护不过是给华尔街照了面镜子。而显然在这个特朗普时代，华盛顿愿意监管这种差异的人将寥寥无几。

卢安娜·洛佩斯·拉腊摄影师：阿列克谢·尤列涅夫/彭博社创始人抓住了政治风向转变的契机——在终极格斗冠军赛期间会晤时任候任总统特朗普，聘请小唐纳德·特朗普担任顾问，并与TikTok联合举办支持特朗普网红的庆祝派对。当这场派对成为《纽约杂志》专题报道《残酷的儿童桌》的主题时，两位联合创始人中更为好斗叛逆的曼苏尔，对他所称的"觉醒暴民"进行了反击。

就职典礼仅三天后，Kalshi首次上线体育博彩合约——此前这被普遍认为违反美国商品期货交易委员会(CFTC)禁止"赌博"类投资合约的规则。CFTC新领导层虽要求Kalshi提交合约信息，但未要求下架。彭博行业研究分析显示，该公司迅速扩张，近期79%的交易量来自体育相关合约。不过涉及美联储降息概率和新任教皇人选的合约也交易活跃，后者的群体预测结果与实际情况相去甚远。

四月底，摩根士丹利在洛克菲勒中心一家高档牛排馆为Kalshi举办了一场超额认购的活动，吸引了包括Citadel、Viking Global Investors和D.E. Shaw在内的42家资产管理公司，现场洋溢着对这家公司的热情。摩根士丹利分析师在事后报告中写道，在享用菲力牛排的同时，曼苏尔大力宣传了与零售经纪商合作的计划，并辩称预测市场可以在“收入水平高的新州”解锁体育博彩，同时规避州博彩税。（加利福尼亚和德克萨斯等州尚未将此类博彩合法化。）

进军体育博彩标志着一次大转弯。该公司此前承认，CFTC的规则表明“国会不希望体育博彩在衍生品市场上进行”，该公司律师在去年与CFTC的法庭纠纷中写道。Kalshi以诉讼正在进行为由，拒绝对这些旧观点发表评论。

“我想他们看到的是即将到来的不同监管制度，”Interactive Brokers营销和产品开发执行副总裁史蒂夫·桑德斯说。

Interactive Brokers去年秋天效仿Kalshi，允许其经纪客户对选举结果进行交易。但桑德斯的公司认为体育合约走得太远。

这与2018年曼苏尔和洛佩斯·拉拉从麻省理工学院毕业后不久创立Kalshi时相去甚远。他们因为都学习数学并在留学生圈子里活动而相识。洛佩斯·拉拉在巴西长大，是一名芭蕾舞演员，而曼苏尔则在黎巴嫩长大。大学毕业后，他们在华尔街的早期经历中建立了联系，在那里他们都看到同事以迂回的方式对现实世界的发展（如英国脱欧）进行押注。

当他们申请著名的硅谷孵化器Y Combinator时，他们选择以普通的事件合约为基础开展业务，这种合约允许对特定结果进行二元押注。该公司能够创建并上市新的事件合约，因为它获得了2020年CFTC颁发的交易所牌照。根据CFTC规定，受监管的交易所无需获得明确监管批准即可自行设计合约。

Kalshi办公室桌面上摆放的Funko Pop玩偶和Aaron Rogan所著《赌徒：Paddy Power如何押注数十亿并永远改变赌博业》。摄影师：Alexey Yurenev/彭博社曼苏尔和洛佩斯·拉腊长期主张，Kalshi与赌场或体育博彩公司存在本质区别，因为他们不与客户对赌——只是作为交易平台连接持不同观点的交易者，在每笔交易中收取微量手续费。

当Kalshi起诉试图关闭其业务的州博彩监管机构时，公司律师辩称“金融交易所是投资者市场，交易者之间相互缔约——而非与赌场或庄家’对赌’。”Kalshi确实在平台上运营自有做市商Kalshi Trading与客户交易。公司声明该业务独立运营且不接触非公开信息。这家初创企业关于CFTC监管权限的论点颇具说服力，已在内华达和新泽西州的诉讼中取得初步胜诉。

卡尔希公司还主张其合约具有社会效用。负责内部运营的洛佩斯·拉拉（曼苏尔负责对外事务）常以电影烂番茄评分为例，指出这类合约为电影相关从业者提供了一种规避票房惨败的"保险"方式。

“投入时间的制作人员、制片公司、周边商品开发商——这些人的利益都与烂番茄评分息息相关。“她解释道。

这种商业模式引发了华尔街同属类似监管机构的金融公司担忧。全球最大交易所之一Cboe的衍生品业务全球主管凯瑟琳·克莱指出：“整个市场正在探索这类合约的合理定位，业内对其是否应与严肃金融产品并列存在持续争论。”

但截至目前，卡尔希面临的最大挑战并非来自华尔街或监管机构，而是来自博彩和加密货币行业的竞争者。大选期间，最引人注目的竞争对手Polymarket虽在美国被禁却全球运营，即便没有相同监管牌照，其交易量已超越卡尔希，近期还聘用了前美国商品期货交易委员会律师。

另一参与者Crypto.com于12月启动CFTC备案程序，拟推出首个体育赛事合约。长期以学术合作为基础运营预测市场的PredictIt表示，对其即将获得CFTC牌照持乐观态度。与此同时，全球最大上市博彩公司Flutter Entertainment（FanDuel母公司）首席执行官向分析师透露，该公司将预测市场视为进军尚未开放体育博彩的州份的突破口。

Kalshi选后发展前景

体育赛事成为去年11月以来交易量最大推手

数据来源：彭博汇编的Kalshi数据（部分日期数据缺失）

Kalshi急于进军体育博彩领域，部分源于大选后交易量下滑。其三月"疯狂三月"赛事期间创下5600万美元单日最高记录。随着体育博彩业斩获第一季度38.7亿美元总收入，这个行业俨然成为巨大机遇。

维克森林大学经济学家科尔曼·斯特伦普夫表示：“人们注意力持续时间短，不会只为两年一次的大选保持关注”，他曾支持Kalshi的政治合约业务，“现在体育博彩显然能带来丰厚利润。”

但即便如此仍存在障碍。预测市场的结构可能阻碍Kalshi拓展实时赛事中的短期投注——这恰是体育博彩增长最快的领域。这家初创公司表示，体育串关（组合投注）和球员实时表现押注尚未列入发展计划。

位于纽约的Kalshi办公室摄影师：Alexey Yurenev/彭博社目前Kalshi正通过与零售经纪商和做市商（如Susquehanna国际集团）合作扩大金融影响力以抵御竞争者。若策略失败，它将成为又一个被巨头或华盛顿监管扼杀的自由主义科技项目。但若成功，或将在这个散户投机盛行的时代，为大众开启全新的资产类别。

“我们的目标是将预测市场打造成最大规模的金融市场形式，”他说。“如果我们做到这一点，其规模将会变得非常、非常庞大。”