摩根大通构建不良债务业务板块挑战精品投行顾问地位（JPM）- 彭博社

Reshmi Basu, Jill R Shah

2025-05-30

纽约摩根大通公司办公室。

摄影师：Michael Nagle/彭博社摩根大通公司一直在建立一项新业务，为负债累累的公司提供咨询，有时以牺牲精品咨询公司为代价，利用转向庭外重组的机会，以及一些在谈判中受挫的贷款机构日益增长的不满情绪。

据知情人士透露，过去一年中，这家华尔街巨头已受委托代表至少八家负债沉重的公司，包括博士健康和Sunnova能源。其中几家客户此前一直与摩根大通的专门竞争对手如Moelis & Co.和Houlihan Lokey Inc.合作，彭博社此前报道。

“公司和赞助商越来越多地选择庭外重组，以快速行动并保持控制权，”信用投资者Shorecliff Asset Management的创始人兼首席投资官Grant Nachman表示。他补充说，像银行这样的顾问可以为陷入困境的公司提供后盾，可能是一个“有吸引力的替代方案”。

摩根大通利用了人们对近年来精品咨询公司帮助普及的债务管理操作（LMEs）日益增长的担忧。

这些谈判通常通过让债权人相互对抗，使陷入困境的公司获得更好的债务条款，但对许多贷款机构来说，这是一种不受欢迎的策略。在赢得的多项委托中，摩根大通以更和解的方式向债权人推销自己。

例如，广播公司辛克莱集团曾与美驰合作，通过所谓的"下放交易"重新协商部分债务。该交易本会以损害某些债权人利益的方式，调整支撑公司当前贷款的抵押品结构。一直在推进。

据彭博社报道，摩根大通最终通过帮助辛克莱发行债券筹集14亿美元获得了这笔业务，从而避免了"下放交易"。协议中还包含被称为"反伦敦金属交易所保护伞"的条款，旨在保护债权人免受未来债务重组的影响。

辛克莱首席执行官克里斯·里普利表示：“摩根大通庞大的客户名单在帮助我们将债务配置给具有建设性的长期投资者方面发挥了无可估量的价值。”

美驰对此报道不予置评。

长期以来，摩根大通等华尔街银行一直参与帮助陷入困境的公司发行新债券和银团贷款，以对旧债进行再融资。但业内人士表示，如今该行顾问会更早介入企业仍在与债权人谈判的阶段。

摩根大通阻止激进贷方主导重组的举措并非出于为华尔街带来和平的利他主义。该行有动力推动更有利于债权人的条款，部分原因在于其与贷款机构和机构投资者的业务往来远多于精品咨询公司，且自身也常作为贷款方参与其中。

然而，摩根大通在这个仍属新进入者的领域，其发展速度可能存在上限。截至目前，其承接的业务主要来自更担心激怒债权人带来长期成本的上市公司。

持有众多困境企业的私募股权公司对任何可能阻碍最终实施贷方主导重组的方案都持怀疑态度，因这类重组能保护其股权并帮助企业获得更优惠贷款条件。

但对摩根大通而言，这项业务的吸引力显而易见。随着利率上升使困境企业承受更大压力，原本承接大部分咨询业务的精品公司报告称其重组团队收入激增，单笔交易费用常超1500万美元。与此同时，摩根大通处理的其他多数咨询业务正面临加息带来的寒流。

“从银行角度来看，债务管理咨询委托最具吸引力的一个方面在于，它通常是企业整体解决方案中的关键一环，”Obra Capital美国杠杆融资主管斯科特·麦克林表示。

摩根大通曾指出，华尔街投行过去回避此类业务，因为许多此类企业最终都走向了第11章破产。当这种情况发生时，银行作为循环信贷提供方的角色会引发利益冲突，迫使其退出顾问身份。

但过去十年间，越来越多陷入困境的企业试图通过庭外债务重组来规避破产带来的成本与声誉损失——这种场景下华尔街投行不存在相同程度的利益冲突。

“2024年，70%的贷款和债券通过庭外方式完成重组，数量首次超越第11章破产程序，”该行重组与债务咨询主管丹·庞博指出，“这一趋势为摩根大通构建并主导此类交易打开了大门。”

知情人士透露，摩根大通拥有精品投行不具备的独特优势：既能动用自身资产负债表为交易提供担保，又能通过交易部门为交易架构设计提供专业洞见。

据知情人士称，在今年早些时候迈阿密举行的摩根大通杠杆融资会议上，该行成功为博士健康公司牵线最终认购其新债券的投资者，由此赢得了这笔业务。

在与贷款方僵持两年后，该公司在侯利汉的咨询下达成了再融资协议。据彭博社报道，该公司今年早些时候用另一家精品投行Evercore Inc.取代了侯利汉，但最终选择了摩根大通提出的再融资方案。

侯利汉拒绝置评，Evercore未回应评论请求。

不过有市场参与者指出，与精品顾问不同，摩根大通无法利用第11章破产申请的威胁（这可能给债权人带来更糟的结果）来迫使贷款方达成交易。

并非所有摩根大通经手的交易都如此顺利。据彭博社此前报道，由该行主导的Altice USA Inc.与其债权人之间旨在重组这家电信公司资产负债表的谈判，因市场波动于四月叫停。

今年早些时候，该行试图为芯片制造商Wolfspeed Inc.的债权人协调再融资，但未能达成协议，目前该公司仍在与债券持有人商讨修复资产负债表。与此同时，尽管摩根大通努力帮助Sunnova Energy寻求庭外解决方案，该公司仍准备在未来几周内申请第11章破产保护。

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