特朗普税改法案：第899条"不公平税收"条款引发华尔街不安 - 彭博社

深藏在唐纳德·特朗普总统力推国会通过的逾千页税收与支出法案中，有一项鲜为人知的税收措施正在华尔街及其他领域引发警报。

该条款——在上周众议院通过的立法中被列为第899条，标题为“针对不公平外国税收的补救措施执行”——要求对美国认定为税收政策“具有歧视性”的国家，提高其个人和企业的税率。这包括提高投资者被动收入（如利息和股息）的税率，这些投资者可能持有数万亿美元的美国资产。

尽管措辞技术性强，但这项迅速被称为“报复性”措施的意图对分析师们来说显而易见：如果签署成为法律，它将在外国投资者对美国国债及其他资产的信心已被特朗普反复无常的贸易政策和该国恶化的财政状况动摇之际，进一步驱离外国投资者。

“我们已经在面对一个市场，对美国国债而言，对外国投资者来说可能已不再是最具吸引力的投资，”Pepperstone Group的策略师迈克尔·布朗表示。这家经纪公司总部位于墨尔本，客户全部来自美国境外。布朗称，他收到了大量忧心忡忡的客户咨询，以至于迅速整理了一份报告解析该措施。“如果你现在谈论的是极其不利的税收待遇，那这又给了人们一个远离的理由。”

潜在受影响方包括：主权财富基金、养老基金乃至政府实体等机构投资者，以及持有美国资产的散户和企业。

外资持有美国资产规模激增

第899条款可能对31万亿美元外资持有美国资产征税

来源：美国财政部

该提案与特朗普以关税为核心的贸易议程（目前正陷于法律纠纷）相互独立，但核心逻辑一致，其目标也与经济学家斯蒂芬·米兰去年11月论文中提出的部分立场及所谓"海湖庄园全球重组协议"的倡导者不谋而合。各方都试图通过针对性工具纠正美国在国际社会中遭受的不公平待遇，使该国获得更平等地位。但鉴于外资多年来持续涌入美国资产，专家担忧第899条款可能产生深远影响。

德意志银行外汇研究主管乔治·萨拉维诺斯在周四报告中指出：“该条款实质是’将美国资本市场武器化写入法律’，通过明确对外资持有美国资产征税作为杠杆推进美国经济目标，挑战了美国资本市场的开放性。我们认为该法案为美国政府提供了将贸易战升级为资本战的操作空间——在当前法院限制特朗普贸易政策权力的背景下，这一动向极具现实意义。”

第899条款针对包括加拿大、英国、法国和澳大利亚在内的国家，这些国家对大型科技公司如Meta Platforms Inc.征收"数字服务税"。该条款还针对那些利用多国协议中最低企业税条款的国家。

该措施将提高目标国家投资者和机构在美国被动收入的联邦所得税率，首先提高5个百分点，然后每年再提高5个百分点，最高比法定税率高出20个百分点。

对债券和美元"令人不安"

摩根士丹利的策略师在有关税收和支出法案的常见问题中纳入了这一条款，并得出结论认为第899条款将削弱美元和具有美国敞口的欧洲股票。安盛集团首席经济学家Gilles Moec表示，这可能会增加长期利率的压力，本月长期利率已触及多年高点。其他人则认为这将拖累美元。

“这听起来确实令人不安，“荷兰银行高级美国经济学家Rogier Quaedvlieg表示。“通过限制新的外国需求，这当然会给美元带来压力。”

在美国法院周三下令阻止特朗普对进口商品征收的许多关税后，一些人认为与第899条款相关的风险更加紧迫。关税被认为是资助特朗普减税的关键收入来源，这是他"大而美丽的法案"的标志性部分。如果没有这些关税，问题是政府将从哪里找到资金来资助它们。

周四，一家联邦上诉法院为特朗普提供了暂缓执行裁决的喘息机会，白宫官员表示计划继续向美国最高法院为其贸易政策的合法性进行辩护。

外国持有美债总额下降

但仍保持近三分之一占比

数据来源：美国财政部

该措施的意图与米兰去年11月在对冲基金哈德逊湾资本任职时提出的构想精神相似。现任白宫经济顾问委员会主席的米兰曾提出向外国国债投资者征收"使用费"的可能性，作为压低美元汇率、解决全球贸易失衡的选项之一。

“该条款显然得到政府背书，旨在为特朗普提供谈判工具，迫使各国放弃数字服务税和全球最低企业所得税——他认为这些税种不公平地针对美国跨国公司，“龙洲经讯经济学家威尔·德尼耶和谭凯先写道，“问题在于，在特朗普有机会使用这个新工具之前，其存在本身就可能扰乱债券市场。”

策略师观点

“由于关税收入不确定性增加且更难抵消共和党预算法案中的减税措施，交易员需为针对外国持有者的税收变动做好准备，这最终将削弱对美国金融资产的需求。"——Markets Live宏观策略师迈克尔·鲍尔

目前，市场对第899条款的反应充其量只能说是平淡。尽管如此，由于特朗普的政策削弱了"美国例外论"的叙事，美国资产整体表现今年逊于其他市场。

标普500指数年内仅上涨约0.4%，而德国基准股指涨幅达20%，香港股市上涨18%。彭博美元指数下跌约7%。根据彭博汇编数据，美国国债回报率为2%，以美元计算的全球政府债券回报率则达到5%。

暗流涌动

虽然有人质疑第899条款可能抑制外资流入美国而难以通过，但Signum全球顾问公司预测该条款很可能保留在最终版本的协调方案中，部分原因是其获得了共和党人的广泛支持。

“我们认为总统的观点是：外国对美国投资的兴趣如此巨大，根本不用担心政策会偏离轨道，“Signum咨询公司创始人、前华尔街高管查尔斯·迈尔斯及其合伙人卢·卢肯斯表示。

Pepperstone分析师布朗认为，市场尚未反应是因为投资者尚未完全理解该条款的重要性。但这种情况正在改变。

“直到尘埃落定后，人们才开始思考法案表面下可能潜藏着某些值得关注的问题，“布朗说，“而第899条款很可能就是其中之一。”