《金钱的提炼：英国强制养老金计划引发滑坡效应》——彭博社

John Stepek

英国首相基尔·斯塔默与财政大臣瑞秋·里夫斯。您希望由他们来管理您的财富吗？

摄影师：托尔加·阿克门/EPA 欢迎阅读屡获殊荣的*《金钱蒸馏》通讯。我是约翰·斯特佩克**。每个工作日，我将解读市场与经济领域的重大事件，并阐释其对您财富的影响。*

您需要关注自己的养老金

今早从施蒂费尔投行收到一份极具价值的研究报告，主题是私募股权投资基金。其直击要害的标题是：“变现渠道枯竭”。

简而言之，基金在处置资产时遭遇的困难超出了施蒂费尔团队的预期。2025年第一季度，“市场活动持续低迷，多数退出流程明显陷入停滞”。

施蒂费尔指出，在2023年利率飙升前，私募基金通常每年能实现约20-25%的净资产价值（即其基础投资组合）的变现。如今这一比例已降至10%左右，若以2025年前三个月的情况为参照，今年表现或将更为疲软。

需要说明的是，许多此类基金当前交易价格已较资产净值大幅折价，其长期投资价值有待商榷。虽然业务放缓，但它们的资产负债表韧性远胜2008年时期。若您有意投资，建议自行深入研究。

但更广泛的观点是：很明显，私募股权行业目前并不景气。它远非一种能创造奇迹、结构上更优越的投资类别，而与其他投资类别无异——有时也会过度膨胀。

这就引出了今天的主题：你的养老金，以及由谁来投资它。

轻推与强推

英国上届政府与现任政府之间的一个主要连续性议题是希望国内养老基金将更多资金投入支持英国经济。毕竟，如果国家在公共财政层面濒临破产，资金总得有个来源。

作为这一目标的一部分，本月早些时候，《伦敦金融城协议》促使英国17家最大的养老金提供商同意，到2030年将至少10%的固定缴存养老金资产（基本上是职场养老金，比如你的自动参保养老金）投资于私募市场（包括基础设施、房地产和私募股权），其中一半资金将专门用于英国本土。

现在我们得知，这一承诺并非完全自愿。在今早的进一步公告中，英国财政部指出，它将保留强制实施这些目标的权力。

这引发了全新的复杂问题。我在此有两大担忧。其一是强制规定养老金（即你我的钱）投资去向的理念。

养老基金的首要任务应是为其成员提供最佳回报（对于固定缴款计划而言）或履行对其成员的承诺（对于固定收益计划而言）。因此，在一个完全有效的自由市场中，投资者只需选择最优投资标的即可。

当然，我们并不拥有完全自由的市场——英国股票长期面临结构性资金外流的原因之一，正是过去二十余年为使固定收益养老金计划"更安全"而制定的监管政策。

虽然这或许能成为"引导资金回流英国"的论据（例如我此前支持英国个人储蓄账户的原因之一），但强制养老基金配置特定资产类别则截然不同。这种做法还引发了"滑坡效应"的担忧——今天可能是私募资产，明天就可能指定投资某款特定风力涡轮机。

私募市场困境

另一个问题——从立法与哲学原则突破的角度看或许次要，但从实际投资角度却更为关键——在于当前时机选择极不恰当。

至少在纸面上，私募资产曾表现优异，这催生了其"优于公开市场"的普遍认知。但正如所有合规文件都会提醒的那样：过往业绩不能预示未来表现。

正如我们在引言中已经讨论过的，现实情况是，目前私募市场正举步维艰。“退出”（即出售）处于低谷，对估值的怀疑（鉴于利率上升）仍然很高，而且筹集流动性的努力正日益复杂化。

风险在于，普通街头选民——通过他们的职场养老金基金——将成为那些在高峰期买入的私募股权交易的最终买家。而这还没提到英国在基础设施项目上的曲折历史（有谁希望自己投资了HS2高铁项目吗？没有吗？）。

我在最近一期《梅林谈钱》播客的市场综述版块中与同事梅林·萨默塞特·韦伯更详细地讨论了这个话题。简而言之，相对于公开交易的资产，现在似乎不是为投资私募资产支付流动性溢价的最佳时机。

你应该怎么做

需要注意的重要一点是——你并非无能为力（至少现在还不是）。如果这些情况让你感到恼火，但你从未真正查看过你的自动注册养老金或其中的内容，那么直白地说，你没有任何立场。

所以请务必行动起来——毕竟这是你的钱！了解你的养老金基金里有什么。看看它与你整体资产配置的匹配情况（即你在个人储蓄账户（ISA）中的资金、银行存款等）。如果不满意当前的投资方向，那就考虑转移资金的其他方案。

记住，（目前）强制配置比例仅为总资产的10%，而非你特定投资组合的10%。你越积极参与管理，你的资金就越不可能最终被用于资助当届政府的特殊项目。

欢迎将反馈发送至[email protected]，我会精选刊出。如有疑问也可联系[email protected]。

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欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德。选择至关重要。摄影师：克里斯蒂安·博克西/彭博社### 午间市场动态

放眼更广泛市场——富时100指数持平于8,730点左右。富时250指数上涨0.3%至21,000点。10年期英国国债收益率报4.73%，较前日小幅上涨，德国（2.56%）和法国（3.23%）同期国债收益率亦同步走高。

黄金上涨0.5%至每盎司3,300美元，原油（布伦特）上涨约0.6%至每桶65.30美元。比特币上涨1.4%至108,880美元/枚，以太坊上涨3.5%至2,730美元。英镑兑美元汇率持平于1.347美元，兑欧元汇率上涨0.1%至1.193欧元。

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临别前…

我们身处这样一个时代——政治与政策干预对市场的影响力已远超2008年之前的共识全球化时期，那时选民普遍冷漠。请务必订阅我同事Allegra Stratton的每日通讯 《要闻解读》 以紧跟形势。

周五需重点关注的事件包括：

  • 企业新闻较为平淡。经济数据方面将公布日本失业率、零售销售及东京通胀数据，另有德国与意大利通胀数据，以及美国消费者信心指数和美联储最重视的PCE通胀指标。

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