西班牙电信董事长并购雄心遭遇旧债挑战——彭博社

马克·穆特拉

摄影师：安赫尔·加西亚/彭博社西班牙电信公司的新任董事长正面临一个老问题。经过近十年以削减债务为主要目标后，该公司仍缺乏进行交易和实现增长所需的资金。

这家西班牙电信运营商正寻求通过收购合资企业中的合作伙伴股份及重组部分业务等多元化方式简化结构，以便在欧洲电信行业的潜在交易中更具灵活性。今年1月上任的执行董事长马克·穆特拉已下令进行战略评估，结果将于下半年公布。

尽管九年间净债务减少了230亿欧元（260亿美元），该公司仍是欧洲负债率最高的电信巨头之一，且三大评级机构均仅给予其投资级最低信用等级——这限制了其融资能力。穆特拉多次强调保持投资级评级是必要条件。

“问题在于他们缺乏足够的灵活性，“新街研究分析师詹姆斯·拉策尔表示，“杠杆状况并不乐观。”

杠杆比率

来源：彭博行业研究

西班牙电信拒绝置评。

削减股息或有助于释放资金，但公司尚未释放相关信号。据彭博社报道，包括西班牙政府和CriteriaCaixa公司在内的主要股东对考虑增资以支付收购或削减债务持开放态度。

Murtra已加速推进长期计划，剥离大部分拉丁美洲业务，并承诺将重心放在欧洲和巴西。据彭博社报道，他正在考虑可能收购至少两家合资企业合作伙伴的途径——英国的VMO2运营商和巴西的一家光纤宽带运营商。

通过出售拉丁美洲资产，西班牙电信可以更专注于核心业务，首席财务官Laura Abasolo本月表示，这“可以支持比集团先前配置更高的杠杆率”。她说：“来自其他地区的更多自由现金流提高了信贷质量。”

Murtra表示，整合将帮助西班牙电信及其欧洲竞争对手在现有市场获得急需的规模——这意味着在英国、德国和西班牙进行交易。

Ratzer估计，西班牙电信拥有VMO2 50%的股份，假设收购Liberty Global 50%的股份，其债务比率将达到息税折旧及摊销前利润的约4.3倍。自2021年两家合作伙伴创建VMO2以来，他们一直在努力保持宽带和移动市场的份额。

“公司无法承受这种杠杆率，”Ratzer说，并补充说，为这样一笔交易融资的配股将是“非常重要的”，大约“180亿欧元左右”，但仍然不会显著改变英国市场。真正的整合需要收购规模较小的新兴光纤宽带运营商。

德国价格

3月份电信资费平均比去年低10%

来源：彭博智库

注：运营商成本计算基于2025年3月与2024年关税平均费用的对比

在德国，西班牙电信可能尝试收购1&1 AG，但其主要股东过去未表露出售意向。当地业务因激烈竞争举步维艰，近几个季度尤为明显。

在西班牙，潜在收购目标包括Digi通信公司的当地子公司及英国收购公司Zegona通信持有的沃达丰西班牙，尽管西班牙电信于5月21日声明未就沃达丰展开谈判。该公司多年来在西班牙市场利润增长乏力，销售额增速长期低于通胀水平。

西班牙光纤

Masorange于去年成为西班牙最大光纤运营商

来源：国家市场与竞争委员会

注：Masmovil与Orange西班牙业务合并于2024年3月完成

目前，穆尔塔计划释放的有限信号尚未说服债权人。在VMO2计划消息传出后数日内，以2028年到期1.715%票据为首的数只西班牙电信债券利差较同行异常扩大。5月14日该公司五年期高级信用违约互换利差创逾五年最大涨幅。

“许多投资者似乎对该名称感到放心，这亦反映在其稳健的市值上，“荷兰国际集团科技、媒体与电信信贷策略师Jan Frederik Slijkerman表示，“但潜在收购消息导致利差急剧扩大，表明投资者并不乐见西班牙电信承担更多债务。”

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