债券市场正回归常态 - 彭博社
Nir Kaissar
看看数据就知道了。
摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社
许多人对美国利率水平感到担忧。亿万富翁投资者雷·达里奥上周表示：“我认为我们应该对债券市场感到恐惧。”其他观察人士则形容债券市场“令人作呕”、“预示着经济将面临严峻局面”、“撼动华尔街”、“向国会发出警告”、“让股市投资者紧张不安”、“担心表面之下可能正在崩溃”，或者干脆就是“崩盘了”。
我不明白大家为何如此大惊小怪。当前的利率水平及其近期波动并无异常之处。若要说有什么特别，这不过是一个再平常不过的利率环境。
彭博社观点如果美国不想要哈佛，总有人会接手外星人入侵代价高昂英国绿党现在有机会走向成熟华尔街实习生为何能免受AI冲击从历史视角看，基准10年期国债收益率4.5%的水平，比1950年代至今5.6%的历史平均值低了逾一个百分点（金融极客们会称之为负0.3西格玛）。即便剔除1980至1985年间10年期收益率持续高于10%的时期，历史平均值也仅小幅降至5.1%，仍远高于当前收益率。
近期的利率波动也并非特例。诚然，自4月2日白宫宣布关税政策以来，10年期收益率确实经历震荡。但类似（且总是短暂的）波动飙升在1970至1980年代司空见惯，此后每个十年都规律性出现，包括当前这个十年。
那么，为何债券收益率会引发如此多抱怨？原因之一或许是人们已不习惯正常利率环境。美国刚结束异常漫长的低利率时期——自2008年金融危机前至今，10年期收益率从未突破5%，尽管1950年代以来有近半数时间都高于该水平。
此外，利率问题总是存在令人不满之处。金融危机后长达十余年的历史性低利率时期，批评者就曾指出廉价债务会助长高风险投资，导致房地产和私募股权等高度依赖借贷的行业过度扩张。事实证明他们是对的——低利率确实刺激了房地产投资，在住宅领域推高房价并抑制供给；同时也提升了私募股权收益，使得PE机构得以筹集数万亿美元资金吞并美国经济的大片版图。
正常利率环境应有助于消除这些扭曲现象，也将促使联邦政府正视自身的过度支出。在资金成本低廉时期（尤其是疫情期间为刺激经济）实施赤字财政尚可理解，但当利率高企且经济持续增长时，政策制定者理应削减赤字，降低当前相对于GDP处于历史峰值的债务规模。
若不采取行动，利率恐将攀升至危险水平。特朗普政府当前在利率问题上正进行两大豪赌：其一是国会审议中的预算法案，按现有版本可能在未来十年新增5万亿美元赤字，白宫押注经济增长能完全抵消赤字并降低债务/GDP比率；其二则是赌关税政策不会推高通胀继而拉升利率——要么因为加税威胁最终会降低贸易壁垒，要么因为公司将自行消化关税成本而非转嫁给消费者。
债券市场将成为最终的裁判。如果10年期收益率逐渐超过其历史平均水平并接近7%或8%（这仍在正常历史范围内，约1个标准差），那将明确表明市场对国会管理债务的能力或白宫在不引发通胀的情况下执行关税战的能力失去了信心。
但就目前情况而言，利率不应干扰稳健的财政政策。如果美国能将赤字控制在GDP的3%以内，正如财政部长斯科特·贝森特所承诺的那样，那么到2050年，债务与GDP之比应从目前的接近120%降至80%。这一预测基于每年5%的名义GDP增长率，其中包括美联储设定的2%通胀目标和3%的实际增长，或两者的某种组合。
即使利率维持在当前水平，债务利息占联邦预算的比例也将显著下降。假设联邦债务的平均利率为5%（远高于最近接近3.3%的利率），到2050年，利息支出占预算的比例将从目前的约26%降至16%。这一预测基于GDP的25%作为总预算，大致是国会目前考虑的规模。
尽管如此，如果当前的10年期国债收益率看起来过高，请考虑其历史平均水平约为5%是有充分经济原因的。该利率的基础是通胀率，如果按照美联储的计划，长期通胀率将在2%至2.5%之间。美联储还希望短期利率比通胀率高约0.5至1个百分点，这与三个月期国库券的历史平均收益率非常接近。为了提供更长期限的贷款，投资者通常要求溢价，自20世纪80年代以来，10年期国债相对于国库券的平均溢价为1.6个百分点。这些变量的总和使得10年期收益率在4%至5%之间，这正是我们目前所处的水平。
换句话说，当前的10年期收益率表明债券市场运行正常。考虑到日益积聚的风险——尤其是可靠预测赤字将持续远超GDP的3%，这种状况或许不会持续。但就目前而言，没有理由对债券市场感到恐慌。
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