债券交易员预计美国国债抛售——彭博社

美国财政部大楼，华盛顿特区。

摄影师：阿尔·德拉戈/彭博社长期国债暴跌令交易员感到不安，随着收益率持续在5%这一关键心理阈值附近波动，市场看跌情绪进一步加剧。

摩根大通公司周三发布的交易员调查显示，投资者预计抛售潮将恶化，导致29万亿美元国债市场的收益率居高不下。调查中全客户类别（包括央行、主权财富基金、实钱交易员和投机交易者）的净空头头寸已攀升至2月中旬以来的最高水平。

看跌情绪源于全球长期债券的下跌，投资者对政府财政赤字扩大感到担忧。美国30年期国债收益率上周飙升至2023年10月以来的最高水平5.15%后，目前徘徊在4.97%附近。此前美国失去了其顶级信用评级，日本超长期债券遭遇大幅抛售，且唐纳德·特朗普总统的税改法案在众议院获得通过。

长期债券周二获得一些喘息，全球债市上涨推动基准收益率大幅下跌。然而30年期收益率仍徘徊在5%附近，表明投资者情绪依然反复无常。这种情绪同样体现在期权市场上，交易员正支付更高溢价来对冲长期国债期货持续抛售的风险，而非押注上涨。

“这是全球收益率曲线的陡峭化现象，“Lord Abbett & Co.投资组合经理莉亚·特劳布表示，“同一事件存在诸多微妙差异：长期证券需求正在减少，而供应却在增加。这将给所有收益率曲线的长端带来压力。”

与此同时，周三五年期国债拍卖创下历史性的间接需求纪录，周二的两年期拍卖同样表现强劲，进一步凸显投资者对短期债券与长期债券的兴趣差异。交易员接下来将关注周四440亿美元的七年期国债发行。

以下是利率市场最新仓位指标概览：

摩根大通国债客户调查

截至5月27日当周，投资者直接空头头寸增加2个百分点，达到2月10日以来最高水平。净多头头寸目前处于2月3日以来最低位。

摩根大通国债全客户持仓调查

净空头仓位升至2月10日以来最高水平

来源：摩根大通、彭博社

数据覆盖截至5月27日当周

最活跃的SOFR期权

在截至12月25日到期的SOFR期权中，94.875行权价过去一周交易活跃。这主要归因于资金流动，包括一位大额买入SFRZ5 95.375/94.875 1x2看跌价差的交易方，这也解释了95.375行权价未平仓合约近期的增长。

96.50行权价同样因资金流而成交活跃，包括过去一周以半档价格直接买入6月25日看涨期权的交易。过去一周，95.75行权价出现显著平仓，6月25日和9月25日看跌期权的未平仓合约均大幅下降。

最活跃SOFR期权行权价

SOFR期权行权价周净变动前五与后五对比

来源：彭博社、芝加哥商品交易所

数据反映过去一周各行权价未平仓合约变化

SOFR期权热度图

尽管上周出现明显平仓，95.75行权价仍是第二大密集行权价。目前95.625行权价在6月25日、9月25日和12月25日到期期权中持仓最为集中，主要源于近期成交的SFRM5 95.75/95.625看跌价差交易在6月25日看跌期权上建立的较大头寸。持仓最密集的前三个行权价仍包含大量2025年6月看跌期权风险敞口。

SOFR期权未平仓合约

6月25日、9月25日和12月25日到期期权持仓量前20大行权价

来源：彭博社、芝加哥商品交易所

国债期权偏斜

交易员们持续支付更高的溢价来对冲长期国债合约的抛售，无论是直接对冲还是相对于收益率曲线的前端和中部。过去一周30年期收益率在5%水平波动，5月22日曾触及5.15%的高点，这得益于上周20年期国债拍卖表现疲软。目前长期国债合约看跌期权的偏斜程度达到约一个月来的最高水平。

### CFTC期货持仓

美国商品期货交易委员会截至5月20日的数据显示，资产管理公司连续第二周大幅削减国债期货的净多头仓位。当周资产管理公司平仓了约16.8万份10年期国债期货当量的净久期多头头寸，前一周平仓规模约为21.4万份10年期国债期货当量。最大规模的去风险操作出现在超长期10年期国债期货中，当周每基点多头平仓规模达510万美元。