美国经济衰退？那都是上个世纪的事了——彭博社

即便没有其他特点，19世纪也堪称华尔街恐慌的黄金时代。

摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社 欢迎订阅屡获殊荣的*《金钱蒸馏》通讯。我是约翰·斯特佩克**。每个工作日，我将解读市场与经济领域的重大事件，并阐释其对您财富的影响。*

19世纪对美国而言就是一场漫长的恐慌

为筹备梅伦谈钱播客即将推出的金融史系列节目（立即在您常用的播客平台免费订阅，以免错过精彩内容），我近期对19世纪末20世纪初的美国历史进行了背景研究。

浏览线上报纸档案时，最令我震惊的是经济衰退的频繁程度。

仅19世纪下半叶，就相继爆发了1857年恐慌、1873年恐慌、1893年恐慌和1896年恐慌——这些还只是严重到拥有专属名称的危机。期间还夹杂着多次轻微衰退，部分甚至引发学界争议。

进入20世纪后，1901年恐慌、（严重的）1907年恐慌、1910年再次爆发恐慌，1920-21年一战结束后出现短暂但剧烈的萧条，即便在"咆哮的二十年代"也发生过轻微波动，最终以1929年股市崩盘（大萧条的前奏）收尾。

其中确实有过一些美好时光，但在恐慌的间隙中很难发现它们。

无论如何，今早当我收到美国金融服务商StoneX的文森特·德卢尔德最新研究报告时，这一切又浮现在脑海。德卢尔德以他一贯的挑衅风格，将文章标题定为《经济衰退的取消》。

但当你审视数据（以美国为主，毕竟这是当下最重要的市场），他的观点确有道理。“19世纪中40%的时间处于衰退期，而过去16年仅占1%，“他指出。

若这听起来有选择性举证之嫌，他进一步说明：从二战结束到冷战终结期间，美国约15%的时间处于衰退，而1990年代后这一比例降至5%。

原因何在？德卢尔德认为三大因素推动这一变化。其一是大萧条后，美国当局开始刻意规避或阻止衰退，而非视其为自然经济周期的一部分。

其二是人口老龄化推动的公共支出持续高企。用他的话说：“政府支出的半数正以每年10%的结构性速度增长，仿佛美国在进行一场永无止境的高强度战争。”

最后是美国经济的去物质化转型。简言之，经济中最具周期性的领域往往是最实体化的部分，而这些已外包至他国——尤其中国。这自然缓和了经济下行的剧烈程度。

美联储的角色呢？

这个观点很有趣，不过我在想这是否意味着未来会积累更多麻烦。（我始终认为经济衰退能有效抑制不良投资，这种看法无关道德或牛顿力学原理，纯粹是常识判断。不过扯远了。）

令我意外的是文中完全没提及货币体系的变化——尤其是19世纪多次金融恐慌，很大程度上是由于当时作为金融体系基石的黄金在错误的时间出现在错误的地点。

但无论原因如何，美国经济衰退频率降低确是不争的事实。德鲁阿尔德指出，这意味着美股估值应永久性维持在更高水平。

他甚至给出了具体测算：在名义增长持续高于历史水平的背景下，市盈率的"恐惧阈值"应为17倍，“贪婪阈值"为30倍。当前标普500指数24倍的市盈率恰处中间位置。

不过德鲁阿尔德预测今年夏天市场将剧烈震荡，因为现行债券定价尚未充分反映通胀环境。若债券收益率持续攀升，为补偿股权风险溢价，股票估值必须下调。

他认为当市盈率跌破18倍就是买入时机。这个检验时刻或许很快到来。

投资信托维权再下一城

另讯：美国维权基金Saba与其目标清单上的CQS自然资源增长收益信托达成协议，后者将通过要约收购让投资者以接近净资产价值退出。

萨巴公司已表示将接受该交易，但此要约面向所有股东开放。不过，若接受比例超过60%，该信托基金将考虑完全清盘。该信托还同意削减管理费并提高年度股息支付。

我曾撰文讨论过萨巴的收购行动，在此我要重申，我实在看不出这对个人投资者有何不利。尽管我理解萨巴的做法可能会激怒甚至干扰管理层，也可能让部分股东感到不安，但总体而言，能为股东提供更优条件和潜在退出机会的结果确实难以指摘。

显然，不能仅因股东名册上有激进投资者就盲目投资信托基金。但如果你对某只信托基金感兴趣，并期待潜在催化剂——那么我认为，激进投资者的存在至少标志着该标的值得进一步研究。

欢迎将反馈发送至[email protected]，我将择优选登。如有疑问，请联系[email protected]。

今晨阅读

• 在本周的《梅林谈钱》播客中，梅林与我解答了听众提问，其中包括一个可能成为最令人沮丧（就其反映英国激励机制现状而言）的听众咨询
• 财政赤字真的重要吗？美国即将揭晓答案，无论如何，克莱夫·克鲁克警告称。
• 在日本，外国人购房过于容易，Gearoid Reidy认为。我不确定是否同意（我不认为第二套房产所有者是日本或其他地方住房可负担性问题的根源），但有趣的是，即使是东京也和其他全球大都市一样，面临着高房价和当地居民不满的相同问题。

东京晴空塔。摄影师：Kiyoshi Ota### 午间市场

放眼更广泛的市场——富时100指数下跌0.1%，报8,770点左右。富时250指数上涨0.2%，略低于20,970点。10年期英国国债收益率报4.70%，当日上涨，德国（2.54%）和法国（3.22%）的国债收益率也有所上升。

黄金上涨0.3%，报每盎司3,310美元，原油（布伦特原油）上涨0.9%，报每桶64.70美元。比特币下跌0.6%，报每枚108,900美元，而以太坊下跌0.5%，报2,657美元。英镑兑美元下跌0.2%，报1.348美元，兑欧元报1.191欧元。

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今日语录

“这不能是自愿的。使用或不使用AI并非自愿选择。如果你不用它，你永远得不到晋升。你甚至找不到工作。”

尼古拉·坦根

挪威银行投资管理公司首席执行官

这位挪威主权财富基金的掌舵人认为，AI（人工智能）素养是所有员工必备的关键技能。### 数据说话… AI作业

• 86%根据数字教育委员会数据，美国大学生中使用AI完成学业的比例。那么在ChatGPT时代，高等教育的角色是什么？彭博社编辑部在此阐述观点。

临别提醒…

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周四需重点关注的要闻包括：

• 经济新闻方面，我们将照例发布美国初请失业金人数，以及最新的美国季度GDP数据。意大利消费者与制造业情绪报告也将出炉。
• 企业新闻方面，二手车经销商Auto Trader集团、投资信托公司Capital Gearing、航运专家Braemar以及保龄球馆运营商Hollywood Bowl集团等公司将发布最新动态。

不要错过 《城市内幕》播客。 每周，彭博社的Francine Lacqua和David Merritt带您深入伦敦金融城的幕后故事。

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