投资者为何担忧日本债券市场 - 彭博社

2025年4月4日星期五，日本东京银座区的行人。来源：彭博社全球债券市场的动荡正在波及日本，这个数十年来几乎没有任何波动的市场角落——这让已经被美国国债摩擦吓到的投资者感到担忧。

日本央行——因其持有该国超过一半的主权债券而被视为国内债券市场的“巨鲸”——一直在逐步缩减其资产负债表并减少债券购买。但问题是：还有谁有兴趣购买？

5月20日，20年期债券的销售惨淡收场，需求创下十多年来的最低水平。5月28日40年期债券的拍卖也遭遇了10个月来最弱的需求。自美国总统唐纳德·特朗普在4月宣布“解放日”关税以来，日本7.8万亿美元的政府债券市场一直在持续下跌。

政府债券（通常）的吸引力是什么？

政府债券通常被认为是最安全的投资资产之一，因为发行方——政府）破产的可能性相对较低。这是因为政府可以制定自己的规则，并且通常可以在需要时筹集资金。长期债券往往能为投资者提供相对较高的收益率和相对较低的风险，因为投资者同意并锁定了一个较长期限（如20年或40年）的利率。在此期间，利率可能会下降，因此投资者因承担风险而获得回报。

日本国债数十年来一直被视为全球最稳定的政府债券市场之一。但近期由于多重因素影响，市场需求疲软，导致债券价格下跌，收益率反向攀升。

日本央行主导国债市场

数据来源：彭博社、日本银行

注：截至12月31日数据

需求为何疲软？

日本央行长期是日本国债的最大持有方。该国自1990年代起持续经历被称为"失落的二十年"的通缩周期。通过购债促使政府扩大发债规模并增加支出，曾是日本央行刺激经济策略的重要组成部分。

随着日本走出通缩阴影，央行不再依赖购债刺激经济，转而开始缩减巨额持仓。2023年11月，日本央行国债持有量创历史新高。迄今已削减21万亿日元（1460亿美元）资产负债表规模，并保持每季度减少4000亿日元购债额度。

2024年3月19日，日本终结了这场长期经济实验。让我们回顾这段历程。

通常而言，收益率诱人的超长期国债会遭日本保险公司等机构投资者抢购，但此次未能填补需求缺口。多数机构正观望特朗普政府4月初发起的贸易战引发的市场波动，以及日本央行加息路径的不确定性。

尽管外资持仓量远不及日本本土大型机构，但近期已显现需求端倪。4月海外基金购入10年期以上日本国债达2.29万亿日元，创历史纪录，此前2月、3月亦接连刷新购买纪录。这或许源于"抛售美债"交易策略在市场的兴起——美国国债的避险属性正受到质疑。

全球债券市场现状如何？

自特朗普四月公布"解放日"关税政策以来，全球多个主要市场的长期债券持续走弱。关税政策的不确定性、是否因此导致政府支出增加，以及可能对经济产生的影响都引发担忧。在美国，穆迪评级剥夺该国最后一项AAA信用评级后，五月债券抛售潮进一步加剧。而日本长期债券的波动尤为剧烈。

### 潜在风险有哪些？

债券需求疲软导致收益率飙升，可能推高日本政府、企业和消费者的借贷成本。日本本就面临巨额债务负担的压力。5月19日，日本首相石破茂表示该国财政状况比希腊更严峻。

这也令日本央行陷入两难：既要维持低借贷成本，又需通过加息控制通胀。

对寿险公司而言，债券收益率上升意味着巨额账面亏损。日本四大寿险公司最新财年报告显示，其持有的国内债券未实现亏损合计约600亿美元，较上年同期增长约四倍。

德意志银行警告称，日本收益率上升将使债券对本地买家更具吸引力，进而可能导致投资者从美国国债撤资。法国兴业银行表示，尽管美国债券和股票市场此前受益于来自日本的资金流入，但现在情况可能正在逆转。

日本央行能否扭转局面？

在日本央行上周与债券市场参与者举行的听证会上，主要寿险公司和养老基金呼吁央行采取行动。

有猜测称，日本财务省可能考虑减少长期债务的发行以平衡供需。据知情人士透露，该部门采取了一项不寻常的举措，发布了一份调查问卷，以了解市场参与者认为超长期债券的适当发行量是多少。此举突显出日本在20年期国债拍卖遇冷后，正寻求恢复市场稳定。

日本央行将在6月的董事会会议上审查其债券购买计划，行长植田和男本周表示，日本央行将密切关注市场动态。