全球债券市场为何令投资者不安？——彭博社

John Stepek

日本财务大臣加藤胜信：该国国债近期成为头条新闻。

摄影师：蒂尔尼·L·克罗斯/彭博社 欢迎订阅屡获殊荣的*《金钱蒸馏》通讯。我是约翰·斯特佩克**。每个工作日，我将解读市场与经济领域的重要动态，并阐释其对您财富的影响。*

债券市场为何令投资者忧心？

发达国家的政府债券市场传统上被视为金融市场的"理性"领域。这里鲜有戏剧性事件，预期趋于理性，债券基金经理如同房间里的成年人，站在场边啜饮茶水，偶尔对股票市场如孩童生日派对般的喧闹报以轻笑。

因此，当主权债券市场近期引发如此多不受欢迎的关注时，许多人感到困惑。特别是上周，20年期日本国债(JGBs)的艰难拍卖让那些试图淡化穆迪下调美国信用评级影响的投资者感到不安。

对担忧者而言，好消息是今晨市场有所缓解。不仅在日本，全球范围内的国债收益率均大幅反弹，因有消息称日本当局正密切关注长期债券市场，并可能转向更多短期而非长期借贷。

这是个好消息吗？这取决于情况。今早在彭博电视台，彭博宏观策略师马克·库德莫尔提出了一个很好的观点——任何稍有经验的股票投资者都会痛苦地意识到——最强劲的短期反弹往往出现在熊市期间。他仍然认为"今年晚些时候收益率会大幅上升"。

那么根本问题是什么？

漫长的债券牛市早已结束

下图显示了英国、美国、德国、法国和日本的10年期国债收益率。如你所见，收益率大幅上升（意味着这些债券价格下跌）。

这很重要，原因有很多。一个主要问题是，大多数（尽管不是所有）国家现在的债务水平远高于过去，因此它们已经花费大量资金偿还现有借款。英国就是一个典型的例子，因此瑞秋·里夫斯面临"财政空间"问题。

另一个问题是，国债收益率是国民经济和全球经济的关键"锚定"价格。它们代表了基准利率——简单来说，长期政府借款成本越高，所有人的借款成本就越昂贵。

那么发生了什么？BCA Research的美国债券策略师瑞安·斯威夫特指出，当前债券市场的走势很不寻常。一方面，央行倾向于降息（即压低短期借款成本）对长期收益率影响甚微。（用专业术语来说，收益率曲线正以非常不寻常的方式"变陡"）。

推动这一现象的原因是什么？斯威夫特及其团队指出一个关键因素——不仅仅是负债累累的国家在遭遇长期债券抛售，所有国家皆是如此。他们为此归结了两大原因。

首先是纯粹的供需关系。央行过去十年大部分时间都在印钞购买本国主权债券（量化宽松）。这种行为已经停止，如今央行正在缩减资产负债表（量化紧缩）。换言之，当全球政府债务负担（及债券供应量）达到历史峰值时，一个对价格不敏感的巨量买家却退出了市场。

更重要的是，正如我的债券领域权威顾问马库斯·阿什沃思在其最新彭博专栏中指出的，长期政府债券的传统买家（尤其是英国）对这种债券的需求量已大不如前。

这是显而易见的首要问题。另一个更具推测性但符合逻辑的观点是：通胀。2008年后，投资者逐渐形成共识——通缩才是大敌，且收益率没有最低只有更低。事实上，部分国家甚至出现了负收益率（即持有债券至到期实际需支付费用）。

我曾就此讨论过。如果将2008年后、疫情前的时期视为一个巨大的债券泡沫，就能更清晰地理解当前局面。当时市场基本认定通胀已彻底消亡。

如今这种心态已彻底改变。投资者仍固执地认为通缩性衰退即将来临。或许他们是对的。但他们也接连遭受了疫情后通胀飙升的打击，以及一个不争的事实——无论喜不喜欢，按照近年的历史标准衡量，多数国家的通胀率仍处于较高水平。

因此，他们要求持有债务时间越长，就需要获得更高回报，因为他们不再相信通胀"只降不升"。

这对你的资金意味着什么

这些都不必然预示我们将面临主权债务"危机"，也不代表近期会出现什么可怕情况。

但我认为这恰恰凸显了宏观背景的变化。作为投资者，你需要清醒认识到：那些不仅由低利率驱动，更建立在"利率将持续走低"预期上的投资——即所谓的"长久期押注"——将最容易受到冲击。部分资产已完成价格修正，但并非全部。

从广义上说（这个比喻虽夸张但很形象），如果趋势持续，成长股（承诺未来高收益但当期收益有限）相对于价值股（当期高收益但未来增长有限）的溢价应当会收缩。

我也注意到债券正成为更具吸引力的投资标的——锁定5%以上的长期收益率确实诱人。不过即便现在，债券收益率也只是刚达到长期平均水平。趋势往往具有持续性，例如上一轮债券牛市始于1980年代初，直到2020年才终结。

因此，如果你正在关注当前债券收益率并认为它们是绝对便宜货，请记住这一点——就像在牛市中收益率出人意料地大幅下降一样，在熊市中它们也可能出人意料地飙升。当然，这就是为什么分散投资很重要。

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今早阅读内容

位于查塔姆的巴克莱银行分行。摄影师：Chris Ratcliffe/Bloomberg### 午间市场动态

纵观整体市场——富时100指数上涨0.8%至8,780点左右，富时250指数上涨0.9%报20,890点。英国10年期国债收益率持平于4.68%，而德国和法国同期国债收益率略低。

黄金下跌1.4%至每盎司3,295美元，原油（布伦特）下跌约0.5%至每桶64.40美元。比特币上涨0.2%至每枚109,840美元，以太坊上涨3.2%报2,650美元。英镑兑美元汇率持平于1.355美元，兑欧元汇率上涨0.2%至1.193欧元。

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今日语录

“我们并不打算改变银行的发展方向或其他方面。这是一家出色的银行，拥有三项优质业务，具备巨大的增长潜力。从某些方面来说，银行业保持稳定反而是好事。”

保罗·思韦特

NatWest集团首席执行官

这家曾处于2008年金融危机震中并被国有化的前苏格兰皇家银行，如今英国政府持股已不足1%（峰值时期为84%）### 数据聚焦：私募股权融资寒冬

临别前…

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  • 企业方面，宠物用品零售商Pets at Home集团、饮料集团C&C集团及DIY巨头翠丰集团等公司将发布财报。

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