美国债务越滚越大，国会却愈发不愿面对——彭博社

财政灾难的掌控者们

摄影师：安德鲁·哈尼克/盖蒂图片社北美分社要理性思考公共债务和赤字并非易事。财政政策的经济学原理错综复杂，难以给出简单直接的解决方案。然而，当今华盛顿预算制定过程中最令人震惊的，并非立法者对良好债务管理要求的困惑，而是他们已完全停止思考这个问题。

若上周众议院庞大的预算案在参议院获得通过，将在未来十年内增加3万亿至5万亿美元的赤字。但该计划并未因财政上的鲁莽而在政界引发分歧。如今，这个问题已鲜被提及。人们只关注税收和支出改革提案中谁获益、谁受损。经济是否正走向财政崩溃，并非华盛顿关心的议题。

彭博社观点共和党对电动车的围剿几近完成一家玻璃厂揭示美国制造业复兴之路特朗普的账目？共和党曾有过更好的主意ChatGPT时代，大学教育是否仍有意义？2002年，副总统迪克·切尼那句"赤字无关紧要“的名言广为人知——他指出在罗纳德·里根执政期间（国债占GDP比重从21%升至35%），经济蓬勃发展。这种有意为之的财政忽视并非新鲜事。不同之处在于，切尼的言论在当时具有挑衅性并引发争论：它吸引了关注并引发辩论。但如今情况不再如此。国会或白宫中无人认为有必要坚持赤字无关紧要的观点。他们只是不再关心。

这种财政焦虑的暂停可能令人费解。或许因为当前公共债务规模已过于庞大且增速过快，使其重回可控范围显得遥不可及。政客们可能会问：何必为此忧心？即便没有这项法案，根据国会预算办公室预测，债务到2055年也将超过GDP的150%。但现实中并不存在政治层面可行的遏制手段。那么何不在未来十年再削减数万亿美元税收？诚然，宾夕法尼亚大学沃顿商学院的分析显示这将使债务再增10个百分点，但既然原本就已"不可持续”，争论又有何意义？

数据表明这种"债务越庞大，政客越消极"的模式确实存在——且不仅限于美国。国际货币基金组织2010年针对23个发达经济体的研究发现，财政政策调整对债务上升的敏感度在低债务水平时更高；当债务超过临界点后，债务增长反而会引发更小幅度的预算政策变动。一项关于美国的新研究指出，自2004年以来（伴随债务激增），"财政反馈"——即预测赤字上升时财政政策的紧缩程度——已显著减弱。

不可否认，过去二十年间的大部分时间里，“美国赤字无关紧要"的观点确实有其合理辩护依据。这背后是复杂的债务动态机制：政府债务实际利率与经济增长率之间的差距，对判断债务可持续性起着关键作用。若利率低于增长率，经济产出的扩张速度将快于债务及其利息成本的增长。换言之，只要利率足够低，政府即使保持适度基本（非利息）预算赤字，债务与GDP比率仍可能下降。

2008年金融危机后的数年间，以及疫情期间，实际利率不仅低于增长率，甚至为负值。在此情形下，预算赤字与债务/GDP比率下降可并行不悖。

但如今实际利率已回升至2%以上，超过了多数对未来增长率的预估。若此差距持续存在，则需要小幅基本预算盈余才能遏制债务攀升。即便不考虑众议院预算法案，可预见的未来仍将存在巨额基本预算赤字——而该法案更将显著扩大这些预期赤字。

所需基本盈余与预期基本赤字之间的差额，正是维持债务比率稳定所需的财政调整尺度。这一缺口约占GDP的2-3个百分点——相当于十年内需实施6万亿至9万亿美元的增税与开支削减——这还不包括新预算案的影响。

你就能理解为何政客们可能不愿思考这个问题。而且，如果被忽视，问题确实有可能自行消失。一切皆有可能改变。更快的经济增长（或许部分得益于预算法案的减税措施、AI革命或未知因素）或将抑制甚至扭转债务上升趋势。支出与收入预测通常并不准确：若运气好，误差可能对缓解债务有利。此外，法案的财政影响评估未计入关税收入——由于政策朝夕变化，这部分收入极难预测，但可能缓解未来的预期赤字。

然而财政风险显然更倾向于恶化方向。随着规模扩大，维持债务稳定所需的财政调整幅度会持续增加。所有预测都假设经济不会衰退——而衰退将给赤字带来更大压力。众议院通过新一轮所谓临时措施和会计手段压低了预算成本；若剔除这些因素，十年期赤字增幅将接近5万亿美元而非3万亿。特朗普政府的关税政策及相关摩擦很可能导致经济增长放缓。美国还面临人口老龄化和移民政策收紧的双重挑战——这将进一步拖累经济增长，同时加速福利支出膨胀。

最令人忧心的是借贷成本的变化。极低利率曾长期赋予无限财政空间，这不仅是政策红利，更是金融市场对前景信心的体现——考虑到投资者有充分动机预判风险，这种信心尤为可贵。但近期利率不仅攀升，更在经济政策领域多次触发警报。加之政府明显倾向货币贬值，投资者已无法将美债安全性视为理所当然。这可能需要更高风险溢价，暗示着一个拐点：风险推高利率→利率动摇债务稳定→债务危机进一步推高利率，形成恶性循环。一旦失控，崩盘可能瞬息而至。

可以这样来看待这个问题。近年来，美国政界人士和投资者出于各自不同的原因，都选择对不断增长的公共债务视而不见。如果投资者改变这种态度，开始思考债务问题的最终走向，并据此调整投资策略，那么一套全新的财政体系将会启动。而一旦这种情况发生，政客们的自满将遭遇重创。

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