长期债券的反弹给60/40投资组合的回归带来压力 - 彭博社
Ye Xie, Liz Capo McCormick, Joel Leon
2025年5月19日星期一，美国纽约证券交易所交易员正在工作。新一轮逢低买入推动股市从盘中低点反弹，交易员试图忽略穆迪评级下调美国评级的影响，该举措已导致债券收益率攀升并削弱了美元。摄影师：Michael Nagle/Bloomberg美国长期债券的下跌正在给经典投资策略的回归蒙上阴影。
所谓的60/40投资组合长期被推荐给希望在风险敞口与更安全可靠的收入缓冲之间取得平衡的投资者，其配置比例为60%股票和40%债券。尽管这一策略几十年来一直是退休储蓄的基石，但近年来其吸引力有所下降，因为其底层机制已经失衡：美国股票和债券的走势更趋于同步而非相互对冲。
今年，该策略重新焕发活力，即使在两个市场剧烈波动的情况下仍取得正收益。根据彭博数据，衡量60/40模型的美国指数截至5月中旬实现了1.6%的回报率，同期表现优于标普500指数且波动性更低。
这一复苏的关键因素在于股债传统负相关关系的回归。美国股债相关性已达到2021年以来最负水平，这意味着当股票下跌时债券往往上涨，反之亦然。
“从长远来看，平衡的方法是有意义的，”万利富达投资管理公司高级投资组合经理杰夫·吉文表示。
然而，最近发生的事件威胁到了这种平衡。30年期美国国债本月下跌，推动收益率超过5%，达到近二十年来的最高水平。面对不断增长的财政赤字，投资者对美国主权债务越来越谨慎。
上周，当共和党议员讨论总统唐纳德·特朗普的一项新的减税计划时，抛售加剧，该计划将为已经很高的赤字增加数万亿美元。穆迪评级本月取消了美国的最高信用评级，理由是财政担忧。
美国长期收益率的上升，连同日本和英国的收益率上升，蔓延到其他市场，股市和美元也随之下跌。对美国资产的同步抛售让人想起4月份的情况，当时特朗普“解放日”的激进贸易政策震动了全球市场，并引发了对美国债券作为避风港地位的质疑。
“在全球收益率曲线的长端，我们看到它们表现得像风险资产，而不是防御性资产，”PGIM固定收益联席首席投资官格雷格·彼得斯在彭博电视上表示。
财政部长斯科特·贝森特周五在*《华尔街一周》大卫·韦斯汀节目*中表示，他并不担心近期长期收益率的上升。他保证说，外国账户在最近的国债拍卖中加大了购买力度。
随着对长期国债风险认知的增强，这对60/40投资组合结构构成了挑战。但总体而言，其核心逻辑依然成立。
BlueBay（RBC全球资产管理）美国固定收益主管Andrzej Skiba认为，这一模型可能已出现变形，但并未失效。
他指出关键在于沿收益率曲线选择合适的债券。虽然长期债券承压，短期债券表现更为稳健。这是因为面对经济放缓，美联储可能降息，这将使对货币政策更敏感、财政风险敞口较小的债券受益。
“我不会完全丧失对国债或固定收益资产保护收益能力的信心，“Skiba表示，“尽管赤字担忧集中在长期债券，但我们认为若经济放缓忧虑重燃，短期债券将如投资者预期般表现。”
数据佐证了这一观点：今年以来短期债券表现优于长期债券，这一被华尔街称为"曲线陡峭化"的现象中，30年期收益率上升近0.25个百分点，而2年期和5年期收益率却同步下降，反映投资者对短期债务的偏好。
所谓"陡峭化策略"已成为债券投资者应对低增长、高通胀和赤字扩大环境的首选方案。
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