退休投资策略：债券低迷令60/40投资组合策略前景蒙阴——彭博社

截至五月中旬，美国60/40投资组合模式今年回报率约1.6%。

摄影师：Michael Nagle/彭博社美国长期债券的暴跌正给这一经典投资策略的复苏蒙上阴影。

所谓60/40投资组合——长期被推荐给那些希望在风险敞口与稳健收入缓冲之间取得平衡的投资者——要求将60%的资产配置于股票，40%配置于债券。尽管这一策略是数十年来储蓄养老的基石，但近年来其底层机制失灵，美股和美债走势趋于同步而非相互对冲，使其光芒有所褪色。

今年该策略已重振雄风，即便在股债剧烈波动期间仍表现如预期。彭博汇编数据显示，截至五月中旬，美国60/40组合今年回报率约1.6%，超越同期标普500指数表现，且波动性更低。

复苏的关键在于股债传统负相关关系的回归。过去六个月美股与固定收益资产的相关性已达到2021年以来最负水平，意味着股票下跌时债券往往上涨，反之亦然。

“从长远来看，平衡的方法确实有意义，”宏利投资管理公司高级投资组合经理杰夫·吉文表示。

然而，近期出现的一个重大进展威胁到了这种平衡。

基准30年期美国国债本月大幅下跌，收益率升至5%以上，接近近二十年来的最高水平，原因是投资者在债务和赤字不断攀升的情况下对持有美国长期债务越来越谨慎。

上周，随着共和党议员就前总统唐纳德·特朗普的标志性减税法案讨价还价，该法案将在已经膨胀的预算赤字基础上再增加数万亿美元，抛售加剧。穆迪评级本月以赤字担忧为由，剥夺了美国的最高信用评级。

美国长期收益率上升——以及日本和英国的收益率上升——蔓延至整个金融市场，股市与美元一起下跌。美国资产同时遭遇抛售，让人想起4月初的情景，当时特朗普激进的“解放日”贸易政策搅乱了全球市场，人们对美国债券作为避险资产地位的怀疑开始蔓延。

“你在全球收益率曲线的后端看到的是，它们表现得像风险资产，而不是典型的防御性避险资产，”PGIM固定收益联席首席投资官格雷格·彼得斯在彭博电视上表示。

财政部长斯科特·贝森特周五在彭博电视台*《华尔街一周》*节目中向大卫·韦斯汀表示，他并不担忧近期长期收益率的上升。他补充说，近期看到的财政部数据显示外国账户在美国最新国债拍卖中的购买量有所增加。

随着投资者在长期国债中感知到更多风险，这对60/40投资组合构成挑战。但更广泛地说，其基本原理仍然成立。

对于RBC全球资产管理公司BlueBay美国固定收益主管安杰伊·斯基巴来说，这可能更像是模型被弯曲但未破裂的情况。关键是在收益率曲线上选择正确的债券。

他表示，虽然长期债券因投资者要求更高收益率以补偿赤字风险而承压，但短期债券表现更好。这是因为任何经济放缓都将使美联储能够降低利率，从而有利于这些证券，因为它们对货币政策更敏感，且不易受财政问题的影响。

“我不会完全丧失对国债或固定收益证券保护回报能力的信心，”斯基巴说。“尽管许多人担忧赤字会影响曲线远端的债券估值，但我们确实认为，如果对经济放缓的担忧再次加剧，前端债券的表现可能会如投资者所预期的那样。”

数据印证了这一观点，今年以来短期债券表现优于长期债券，这一现象在华尔街术语中被称为收益率曲线陡峭化。尽管30年期国债收益率今年已飙升超过25个基点，但两年期和五年期收益率却因投资者青睐短期债券而回避长期债券，双双下跌近同等幅度。所谓的"陡峭化交易"已成为债券投资者应对增长放缓、通胀及赤字上升主题的热门策略。

短期美债表现优于长期国债

财政与通胀担忧抑制长期债券需求

数据来源：彭博社

注：截至5月21日数据

中短期债券的优异表现也解释了为何基准美债指数——其利率风险特征与收益率曲线中段相似——仍与股票呈现负相关。衡量利率风险的彭博国债指数平均久期约为5.7年，不足30年期债券久期的一半。

整体来看，5月迄今国债下跌近1.8%，但在前四个月稳健回报支撑下年内仍保持1.7%的涨幅。相比之下，标普500指数5月虽大涨逾4%，但此前曾连续三个月下跌，一度濒临熊市边缘，年内累计收益仍为负值。

摩根大通资产管理全球市场策略师米拉·潘迪特在接受彭博电视采访时表示：“固定收益领域的广泛多元化配置策略已经奏效，且将持续有效。”

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受贸易协议积极信号和科技股强劲盈利推动，股市复苏使标普500指数估值逼近历史高位。该指数的盈利收益率（反映投资者对企业每美元利润的支付意愿）已降至3.95%，较十年期国债收益率低约0.5个百分点。

宏利投资的吉文指出，当前估值预示股票长期回报率约6%-7%，相比彭博综合债券指数4.8%的平均收益率并不特别诱人。

关于债券配置，吉文与多数投资者观点一致，更青睐美国收益率曲线的"腹部"（如五年期国债）而非长期债券，主要考量是债务水平上升的风险。

“我认为中期国债可能比30年期国债更具风险防御性。“吉文表示。

富国银行投资研究所股票与实物资产主管萨米尔·萨马纳对此表示认同。

“标普500指数在宏观和基本面背景恶化的情况下仍展现出韧性，这为投资者提供了重新平衡资产配置、转向现金和债券的机会，”萨马纳表示。“不过，我们不会在收益率曲线上过度延伸。”