乌克兰债券市场和平曙光难觅 邻国市场却涨势如虹——彭博社

围绕唐纳德·特朗普重返白宫最热门的新兴市场交易正遭遇挫折。

乌克兰美元债券2025年迄今已给投资者造成逾10%的亏损，在新兴市场和前沿市场中表现最差。此前市场对特朗普兑现承诺促成和平协议的预期正在减弱。

这与去年年底时的涨势形成鲜明对比——当时停火押注使乌克兰债券成为表现最佳资产（自8月债务重组以来部分债券价格近乎翻倍），并带动东欧市场整体上涨。

尽管投资者尚未放弃达成协议的希望，但正在降低乐观预期。

伦敦对冲基金Frontier Road更倾向通过公司债进行风险敞口配置，认为其受地缘政治变动影响较小。美国银行仍建议超配乌克兰外债，但警告随着战事进入第四年将面临"下行风险"。摩根士丹利预计敌对状态将持续至2025年。

“市场已回落至特朗普当选前的水平，“安本投资总监Viktor Szabo表示，“就职次日实现和平的承诺，遭遇了普京不愿和谈的现实。”

本月早些时候，特朗普曾提议在伊斯坦布尔举行他与俄罗斯总统普京、乌克兰总统泽连斯基的三方会谈。但普京仅派出低级别代表团代其出席，最终仅有泽连斯基赴土耳其参会。

与此同时，对于更广泛的东欧地区而言，乌克兰债券市场的急转直下正是华沙至布达佩斯各地股市创下全球最大涨幅的原因。

削减支持

最初，欧盟东部资产因和平协议有望为该地区带来稳定和更多投资的预期而受到提振。

随后，特朗普可能削减对欧军事支持并退出和平进程的预期刺激德国等多国政府采取行动。这些国家承诺的数千亿欧元国防开支，使得东欧市场普遍上涨，押注其经济将从中受益。

## 新兴市场动态

乌克兰债券交易热潮消退

2:55

华沙、布拉格和布达佩斯的主要股票指数今年以美元计价的投资者回报率均超过30%。而匈牙利福林、捷克克朗和波兰兹罗提在2025年新兴市场对美元涨幅中名列前茅，仅被俄罗斯卢布的反弹所超越。

与此同时，乌克兰市场的极端逆转提醒人们，地缘政治风险正在制造局部动荡。邻国罗马尼亚和波兰的选举令投资者保持警惕，而和平协议的缺失可能引发更广泛的连锁反应。

匈牙利总理欧尔班·维克托——欧洲最著名的特朗普支持者之一——周五表示，乌克兰和平进程的延迟将导致经济逆风持续到2026年。

更多阅读：轮到波兰让市场担忧了：东欧篇

克里姆林宫继续浇灭取得进展的希望。周五俄罗斯官员驳斥了特朗普关于在梵蒂冈举行和平谈判的建议，称其不切实际。

过去一周，乌克兰美元债券多次成为新兴市场表现最差的债券之一。2035年到期的零息债券（其未来偿付与乌克兰经济表现挂钩）交易价格约为面值的50%，较2月份的70%有所下降，表明困境加深。

“和平谈判延迟的主要影响显然体现在乌克兰主权债券上，”Frontier Road的投资组合经理马丁·贝尔塞切表示，“对这些债券的投资是基于某种停火或战斗解决的预期。”

本周需关注的关键事件：

6月1日周日波兰总统选举第二轮投票

罗马尼亚新政府组建谈判

匈牙利和乌拉圭央行周二议息决定，韩国央行周四议息决定