《垃圾债中的垃圾债发出债务预警信号：信贷周报》——彭博社

杰米·戴蒙摄影师：沈起来/彭博社今年以来多数时间里，资管机构都持乐观态度并抢购公司债，将估值推升至前所未有的高位。如今华尔街巨头们纷纷表示，是时候关注事态可能恶化的风险了。

摩根大通首席执行官杰米·戴蒙和Sixth Street Partners联合创始人兼联席首席投资官乔希·伊斯特利等人警告称，信用市场可能尚未充分定价潜在风险。而垃圾债中最低评级的CCC级债券正发出预警信号，表明美国经济可能很快面临增长放缓和通胀上升，甚至出现经济衰退。

CCC级垃圾债的风险溢价今年已扩大156个基点，最近一周就扩大了40个基点。CCC级与上一级B级债券的利差今年以来持续走阔，最近两周尤为明显，表明最弱势债券正显著落后。

威灵顿管理公司（管理资产超1万亿美元）的固定收益投资组合经理康纳·菲茨杰拉德指出，CCC级债券利差扩大和表现疲软都是危险信号。

“在当前高收益债利差处于紧缩状态，且经济衰退担忧升温的情况下，我不建议投资者大举进场，因为这可能面临违约相关损失的风险，“菲茨杰拉德在接受采访时表示。

在美国房地产泡沫期间就察觉抵押贷款市场风险的戴蒙周一表示，当前信用利差并未充分反映潜在经济衰退的影响。他补充说，通胀高企和滞胀发生的可能性比人们想象的要大，并警告称美国资产价格仍处于高位。

戴蒙在摩根大通投资者日上表示，信贷是"高风险资产”，“那些没经历过重大衰退的人，根本不明白信贷市场可能发生的状况。”

但投资者仍在买入至少部分垃圾债。人工智能云托管公司CoreWeave周三发行了20亿美元五年期票据，市场需求足以使其将发行规模从15亿美元扩大。而在美国投资级债券市场，本周企业发行规模超过350亿美元，远超交易商预期的250亿美元左右。

美国银行固定收益销售和交易主管布莱尔·舒多表示，自4月剧烈波动以来，公司债已出现反弹，部分原因是投资者将到期证券的现金再投资于信贷市场。但地缘政治紧张局势和关税不确定性可能抑制对公司债的需求，导致利差扩大。

乔什·伊斯特利摄影师：克里斯·J·拉特克利夫/彭博社市场情绪可能迅速转变。4月，美国总统唐纳德·特朗普宣布实施该国一个世纪以来最严厉关税的几天后，利差攀升至2020年3月以来最阔水平。此后不久，利差再次收窄。

前方风险重重。美国总统特朗普上周五威胁从下月起对欧盟商品加征50%关税，表明贸易战远未结束。美联储的利率路径尚不明朗，经济数据何时（或是否）开始显现恶化迹象也同样不确定。

“增长、贸易和地缘政治的不确定性应反映在利差中，“Sixth Street的伊斯特利表示，他尤其担忧浮动利率债务，“当前信贷市场对风险的定价并不合理。”

延伸阅读：Sixth Street伊斯特利认为私募信贷存在"自满情绪”

重点关注
* 预计假期缩短的当周将发行约200亿美元美国高等级债券。 * 欧洲55%受访专业人士预计下周发行量将超300亿欧元（341亿美元），18%预计在250-300亿欧元之间。 * 在美国，彭博经济研究预计5月30日公布的PCE通胀数据将显示服务业降温抵消受关税影响商品类别的压力。4月核心PCE通胀可能录得0.11%（前值0.03%）。 + 加拿大一季度GDP增长数据将于5月30日公布。尽管下行风险较大，但经济活动可能以年化1.9%的速度增长。随着劳动力市场停滞和投资计划暂停导致支出下降，预计经济将从第二季度开始收缩。 + 同样于5月30日公布的东京5月CPI报告可能显示通胀仍处高位，这为日本央行进一步加息提供了依据。核心通胀（除生鲜食品）可能同比持稳于3.4%，与4月持平。 * 欲深入了解可能影响下周全球市场的经济数据与事件，请参阅彭博经济研究的《全球经济周前瞻》。

一周回顾

• 北美和欧洲高级别信用衍生品指数最新一周走阔，此前美国总统特朗普威胁对欧盟加征50%关税，再度升级贸易战言论。
• 中国开发商碧桂园控股有限公司获得近75%债券持有人支持其离岸债务重组计划。
• 从辉瑞公司到字母表公司，美国企业巨头正以前所未有的规模发行欧元债券，因特朗普关税威胁引发的焦虑促使它们寻找替代融资渠道，以防本土市场冻结。
• 阿波罗全球管理公司正通过布鲁克菲尔德资产管理公司、黑石集团和摩根大通直接贷款业务提供的近10亿美元债务融资方案，完成对Sterling集团旗下PowerGrid Services的收购。
• 美国抵押贷款债券走弱，此前特朗普表示考虑取消房利美和房地美的政府支持，但市场反应相对平淡，反映出投资者相信任何变化都将缓慢推进且不会扰乱市场。
• 私募资本公司越来越多地使用抵押基金债券筹集现金，它们将私募投资组合切割成高评级债券，使发行方能以非流动性资产为抵押获得低成本融资。
• 随着联邦政府和银行缩减资金支持，私募信贷公司正看到机遇为从公共交通系统到地方公用事业等各类项目提供融资。
• 屋顶太阳能系统供应商Sunnova Energy International正在为可能在未来几周内提交的破产申请做准备。

人事动态

• 前Ares Management Corp.合伙人Scott Graves已组建团队协助运营Lane42 Investment Partners。该资产管理公司由他于今年创立，并获得Millennium Management20亿美元资本承诺。Lane42将跨公开和私募信贷市场进行投资，并为健康及困境企业提供定制融资方案。
• Jim Boland在瑞银任职近二十年后，将加入瑞穗金融集团纽约团队。Boland将担任董事总经理负责债务资本市场业务，他自2021年起任职于The Benchmark Company。
• Jefferies Financial Group Inc.正招募行业资深人士以增强新兴市场团队。此前在今年早些时候的调整中，数位知名交易员和销售人员离职。Rafael Madrid（前摩根士丹利新兴市场信贷交易联席主管）与Anton Hobbs（花旗集团驻伦敦信贷销售高管）即将加盟。
• Clear Street正设立交易台，通过引入瑞银人才帮助资产管理公司、对冲基金及家族办公室外包部分交易业务。
• 巴克莱银行从瑞银集团聘请Marc Warm担任全球资本市场业务第三位联席主管，该英国银行正寻求扩大投行业务版图。驻纽约的Warm将与Tom Johnson及Travis Barnes共同领导该部门。
• 加拿大帝国商业银行聘请Manav Suri领导美国商业地产信贷业务，持续加强该国结构化信贷团队。Suri此前任三菱UFJ银行董事总经理兼房地产资本解决方案主管至2023年8月。
• Ares Management Corp.专注亚洲信贷的合伙人Bryan Southergill将于六月底离职。驻香港的Southergill自2022年8月起在Ares从事房地产相关信贷投资，此前曾任KKR香港房地产团队董事总经理。

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数据观察
* 宏观视角 * 私募信贷贷款监测 * 投资级债券 * 高收益债券 * 美元贷款 * 欧元贷款 * 全球信贷指数回报
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