亚洲为何可能加大对本土投资：新经济 - 彭博社

Chris Anstey

东京天际线

摄影师：太田清/Bloomberg俗话说，旧事物总会焕发新生。2008年全球金融危机后的数年里，各国经济和投资者不得不应对（或乐于享受）远低于大衰退前普遍利率水平的超低利率。

那样的日子似乎已告终结。

诚然，债券市场专业人士曾多次预测持续数十年的固定收益市场牛市将结束，但屡屡被证误。早在2013年，被誉为"债券之王"的太平洋投资管理公司联合创始人比尔·格罗斯就做出过此类判断。但到2019年，全球债券的涨势将收益率压得极低，以至于一位澳大利亚顶尖经济学家看到当时利率时不禁发问：“这是打字错误吗？”

快进到本周，全球第一大和第四大经济体的长期国债收益率已回升至2008年前看似正常的水平——美国10年期国债收益率约4.5%，日本约1.5%。未来数年这些利率几乎没有理由回落。美日两国均背负沉重债务负担，政府却几乎无所作为。此外，世界贸易新格局意味着通缩恐惧已成过去。

长期借贷成本永久性走高的影响难以估量，正如超低利率时代充满意外。一个重要影响可能是亚洲储蓄将重新聚焦于本地区机遇，而非大量涌入美国市场。另一影响或是华盛顿将被迫重新审视财政状况——尽管众议院仅以一票之差通过的共和党税改法案，可能使国家债务突破40万亿美元。

美国长期借款基准利率重回全球金融危机前水平

收益率在2008年全球金融危机后下降，并在新冠疫情中暴跌

来源：彭博社

本周新经济要闻

这场持续数十年的全球债券牛市，始于前美联储主席保罗·沃尔克为抑制美国通胀的坚定行动，随后几波贸易全球化浪潮大幅助推了这一趋势（全球化压低了会侵蚀固定债务回报的通胀）。随着各地收益率持续走低，促使投资者寻找能提供溢价的资产。

亚洲投资者手头尤其拥有大量闲置资金需要配置，部分源于1990年代危机后各国积累外汇储备的举措——这一现象被美联储前主席本·伯南克称为储蓄过剩。最终这种模式催生了异常案例，比如日本农林中央金库——这家合作银行管理着数百万日本农民和渔民的存款，将数百亿美元投入远超出普通投资的领域。

当然也存在大量常规投资。龙洲经讯研究分析显示，过去十年间，亚洲11个主要经济体的海外资产持有量翻倍至40万亿美元。“数据虽不完整，但大部分外汇资产积累都以美元形式存在，“龙洲经讯分析师乌迪斯·西坎德在本月早前的报告中写道。

随着全球收益率攀升，投资者不再如此依赖美国市场。以拥有日本最大银行存款池之一的日本邮政为例，2010年代期间其将国内债券实质置换为收益率更高的外国债券。当时日本十年期国债平均收益率不足0.5%。如今本土收益率已上升一个百分点，且无需承担外汇风险，留在国内投资的吸引力显著增强。

日本与台湾地区利率走高

这一转变可能重塑亚洲储户的投资选择

资料来源：彭博社、台北交易所

西坎德写道：“随着国内收益率正常化（如日本的情况），对许多亚洲投资者而言，资本的自然流向将是其本土市场。“他补充道：“潜在资金流动规模极其庞大，韩国、日本、新加坡、台湾和香港地区的国际净头寸（不含官方储备）合计超过5万亿美元。”

对美国投资的日益加剧的担忧也产生了推拉效应。穆迪投资者服务公司上周下调美国主权评级，加之对即将提交参议院的共和党税改法案财政影响的担忧升温，可能促使部分投资者重新考量在美投资规模。本周香港养老金管理机构和菲律宾央行均对此展开讨论。

外国持有美债比例虽回落 仍远高于1980年代水平

1990至2000年代亚洲"储蓄过剩"期间该比例持续攀升

资料来源：美国财政部、彭博社测算

若外国投资者减少对美投资——美国前财长、对冲基金经理斯科特·贝森特周五称最新国债拍卖结果未显现此迹象——国会与白宫改善财政前景的压力将增大。过去两年即便经济与就业市场强劲增长，联邦预算赤字仍超GDP的6%。当前经济与就业强劲增长态势存疑且衰退风险上升，鲜有观点认为赤字会缩减。这将使美国债务水平突破1946年二战后的历史峰值。

目前，几乎没有迹象表明美国公众愿意支持那些决心削减赤字的政客。许多经济学家认为，削减赤字需要大幅增税，而增税似乎已取代社会保障和医疗保险（这两项同样需要改革）成为美国政治中的"第三轨”。

但债券收益率维持在当前水平的时间越长，抵押贷款利率就越难从接近7%的高位回落，财政赤字问题就可能越引发更广泛的关注