私募基金转向复杂债券以应对资金短缺——彭博社
Kat Hidalgo, Scott Carpenter
面对交易市场持续低迷的困境，私募资本公司正越来越多地转向一种小众的证券化产品来筹集资金。
抵押基金债务（CFO）将私募投资组合进行分层切割，转化为多档债券——其中许多获得最高评级，使发行方能够以非流动性资产为抵押进行低成本融资。近期一批CFO产品涌入市场，包括本周阿瑞斯管理公司和凯雷集团旗下私募平台AlpInvest发行的交易。
CFO的兴起至少部分源于私募机构正以创新方式寻求流动性。今年关税动荡加剧的交易低迷持续冲击其传统商业模式，依赖高杠杆资产现金流的CFO产品成为应对方案之一。
“我每周都会收到新的CFO提案，预计这个领域将持续扩张，“惠誉评级基金与资产管理集团全球主管Greg Fayvilevich表示，该机构为这类抵押债务提供评级服务。
阿瑞斯与AlpInvest的代表均不予置评。
保险业监管绿灯
自行业监管机构为保险公司增持CFO扫清障碍后，这类债券在保险商中需求激增。美国保险监督官协会（NAIC）的新规于1月1日生效，消除了关于此类证券资本处理的疑虑。
这为私募资本公司进入资金雄厚的保险行业奠定了基础。支持者认为，在监管机构、评级机构及专业投资者的严格审查下，这些产品是吸引新投资者群体的安全途径。
“其中许多产品经过精心设计，是经过现金流测试的工具，能帮助保险公司以某些低收益公开市场无法实现的方式履行义务，"美国保险监督官协会（NAIC）现任主席乔恩·戈弗雷德在近期采访中表示。
但随着CFO（抵押贷款义务凭证）日益流行，部分人士对将未评级私募基金打包成高评级金融工具的做法表示担忧。
这些交易中使用的部分抵押资产可能难以脱手。无论是否被打包，底层资产仍面临经济逆风。重组顾问表示，由于高利率、消费放缓及关税动荡加剧压力，他们正花费更多时间为私募基金处理问题贷款。
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2023年，惠誉评级下调了由Nassau Alternative Investments管理的部分CFO评级，指出由于市场环境及投资组合风险敞口，底层基金投资表现持续恶化。
“你们正在将非流动性、不透明的资产进行分割，然后分层出售，理论上实现了分散化但缺乏透明度，”牛津大学金融经济学教授卢多维克·法利普表示，“这正是我们在担保债务凭证(CDO)中看到的情况。”他提到的这种金融工具曾引发2008年全球金融危机。
CFO结构中内置了保护机制。此类交易通常包含优先承担亏损的股权部分，当发生违约或价值下跌时首先吸收损失，这部分通常由基金管理人自行持有。与担保贷款凭证(CLO)等工具相比，CFO面临的单一发行人风险可能更低——在CLO中，某个大型借款人的问题可能引发市场连锁反应。
需要明确的是，这些CFO与金融危机时期的CDO有本质区别。CDO重新打包的是次级抵押贷款，而CFO底层资产多为私募股权支持的盈利企业。市场参与者指出，2008年CDO的整体杠杆率远高于当今的CFO。
目前这个市场规模较小。克罗尔债券评级机构3月数据显示，自2018年以来其评级的CFO总价值为377亿美元，其中大部分发行于2022年后。去年多数产品由二级市场基金支持，这些基金本身也是私募资产权益的组合包。
其他近期的交易还包括科勒资本上月24亿美元的CFO，以及纽伯格伯曼集团发行的产品。两家公司的代表均拒绝置评。
私募基金的投资者也将CFO作为退出股权的一种方式。根据该公司发言人的说法，有限合伙人Thrivent在第一季度筹集了CFO，以重新平衡其对私募股权的敞口，“并保持在该领域的活跃度”。
据NAIC主席戈德弗雷德称，密切关注个别证券的风险仍然很重要。
CFO"可能提供收益和多样化，但我们必须仔细评估它们，以确保[客户的]保单不会暴露于隐藏风险，这将根据具体情况而定。”
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