私募股权收购潮揭示深层变革——彭博社
Erin Fuchs, Carmen Arroyo, Davide Scigliuzzo
KKR联席首席执行官Joseph Bae
摄影师：Michael Nagle/彭博社 欢迎阅读*《私募风云》，这是彭博社每周两期的私募市场通讯，聚焦资本从公开市场转向幕后的驱动力。本期我们将探讨公私市场日益融合的趋势、新锐风投机构的黯淡前景，以及一场罕见的私募信贷拍卖。但首先，让我们看看私募股权公司如何革新并购融资方式。若您尚未订阅，请点击此处注册。如有意见反馈，请发送邮件至[email protected]* —— Erin Fuchs、Carmen Arroyo与Davide Scigliuzzo联合撰稿
深度变革
私募股权行业正面临严峻挑战。大学捐赠基金和养老基金缩减了私募配置，而长期低迷的交易与IPO市场使募资步履维艰。
特朗普政府对政策反复的偏好及引发的市场动荡，更令形势雪上加霜。
但正如我同事Claire Ruckin报道的，一系列新型交易为行业指明了潜在出路。包括KKR与Thoma Bravo在内的案例表明，私募机构正在追逐更优质标的——且相较以往，它们正以更低杠杆率完成收购。
这对KKR而言是一个重大转变，该机构曾在20世纪80年代开创了杠杆收购的浪潮，并成为《纽约时报》畅销书*《门口的野蛮人》*的题材。
1988年，当KKR以250亿美元收购RJR纳贝斯克时，这家私募股权公司通过杠杆融资完成了绝大部分交易。背负巨额债务的 conglomerate 十年后分拆，成为私募股权行业过度扩张时代的象征。
此后，收购公司试图洗刷野蛮形象，将业务拓展至私募市场的其他领域，并重新定位为另类资产管理机构。尽管如此，私募股权仍是这些公司业务的一部分——KKR仅上月一周内就完成了至少价值80亿美元的交易。
该公司在4月继续其收购狂潮，向瑞典生命科学集团Biotage提出报价，其中债务占比约为交易价值的20%，而私募繁荣时期这一比例高达70%甚至80%。KKR提出收购Karo Healthcare时，借款规模也低于其股权出资额。
就卡洛交易而言，KKR选择直接与贷款机构签约而非银行，鲁金和赛拉斯·布朗报道称。私募信贷将使KKR避开某些市场波动，这些波动曾导致一些广泛银团交易停滞，并促使投资者抛售公司债。
对收购公司而言，成功意味着逆行业未来的严峻预测而行。
根据麦肯锡数据，2024年全球私募股权募资额同比下降24%，连续第三年下滑。
谢赫·萨乌德·萨利姆·阿尔萨巴赫摄影师：克里斯托弗·派克/彭博社谢赫·萨乌德·萨利姆·阿尔萨巴赫，管理着1万亿美元资产的科威特投资局董事总经理，本周将私募股权称为“深陷困境”，并预言：“它们的时代即将到来。”
黯淡前景
风险投资——通常支持初创企业而非收购成熟公司——同样受到募资放缓的冲击。
亿万富翁马克·安德森、彼得·蒂尔和维诺德·科斯拉都通过风险投资发家致富。但据我的同事凯特·克拉克和凯蒂·鲁夫报道，在当前市场环境下，新一代初创风投公司正艰难盈利。
是的，像红杉资本和安德森·霍洛维茨这样资历雄厚的老牌机构仍能获得大额投资。但那些刚刚起步的风投公司则陷入了困境。
所谓新兴管理人（募集过三只或更少基金的机构）的融资额从2021年640亿美元的高点降至2024年的170亿美元。而今年迄今他们仅募集到47亿美元。
新兴风投募资困难有几个原因。首先，被称为有限合伙人的基金投资者自身资金紧张，因为IPO和交易长期低迷限制了资金分配。
多年来作为可靠有限合伙人的大学捐赠基金，如今也在缩减风投投资。除其他压力外，各大学正疲于应对前总统唐纳德·特朗普威胁撤销拨款或取消其免税资格的政策。
风投界有人担心，这场残酷的募资寒冬可能将潜力人才推向其他领域。
“这将是一个非常棘手的融资时刻，”Freestyle Capital的普通合伙人玛丽亚·帕尔玛表示，这家总部位于旧金山的公司成立于2009年。“你永远不能躺在功劳簿上。”
融合
从阿波罗到KKR，华尔街一些最大的重量级机构一直在预测公开市场与私募市场之间日益增强的融合趋势。本周，Clearlake为其收购邓白氏而签署的创纪录的55亿美元私募收购贷款，展示了这一趋势在实践中的一种可能表现方式，达维德·斯吉利佐报道。
融资的界限从一开始就模糊不清。
当Clearlake宣布已达成协议收购这家曾雇佣过亚伯拉罕·林肯的数据提供商时，Ares在由摩根士丹利牵头的一组传统银行中脱颖而出，这些银行同意通过一笔不寻常的57.5亿美元短期过桥贷款来支持这笔交易。
在接下来的几周里，当Clearlake试图用50亿美元的私募贷款替代过桥贷款时，正是Ares和摩根士丹利将一系列私募信贷基金和其他机构投资者引入交易。据知情人士透露，主导融资的Ares提供了约15亿美元，其次是Golub提供约10亿美元，Blue Owl提供超过5亿美元。
摩根士丹利引入了一些通常购买广泛银团贷款的投资者，并代表资产管理公司提供了部分定期贷款，这些资管机构将在收购完成后加入融资集团。
知情人士透露，为了让传统上购买银团债务的投资者更容易获得这笔债务，该贷款获得了穆迪评级和标普全球评级给出的单B级非公开评级。
Clearlake、Ares、摩根士丹利和Blue Owl的代表均拒绝置评。Golub未回应评论请求。
邓白氏贷款创纪录
为并购交易安排的最大规模私募信贷贷款
来源：彭博新闻社
注：*当细目不可用时显示总信贷额度规模。不包括通过附加交易扩大的交易。截至2023年11月22日，Adevinta以美元等值显示。
众所周知，私募信贷公司已成为银行在为杠杆收购安排融资这一利润丰厚业务中的主要威胁。据一位知情人士透露，通过选择私募信贷，Clearlake估计节省了约1亿美元的费用，相比通过银团交易安排杠杆贷款和债券的承销与构建成本。
同一消息人士称，通过在原始承诺后60天内对过桥贷款进行再融资，Clearlake获得了约为其向银行支付资金安排费用75%的返现。
许多银行贷方已采取资产负债表承诺与第三方资本提供者合作相结合的方式，以确保自己留在游戏中。一些市场参与者对此类安排的益处表示怀疑，这些安排可能需要数年时间才能见效。
根据彭博新闻社汇编的数据，邓白氏（Dun & Bradstreet）这笔交易创下了并购交易中最大规模信贷融资的新纪录。这也可能成为公共资本与私人资本更紧密协作的范本。
罕见拍卖
Stifel正通过新的交易策略试水1.6万亿美元的私人信贷市场。
记者Carmen Arroyo本周报道称，该经纪商正通过广泛银团市场中常见的拍卖程序，为约2.5亿美元的直接贷款寻找买家。这种名为"竞标"的流程将十余笔中型市场贷款分拆供买家竞购。
华尔街投行在撮合大型直接贷款交易时举步维艰，这类贷款通常附有收购方的一票否决权。
而Stifel提供的贷款大多没有私募股权担保。若此次竞标下周取得成功，或将为私人信贷二级市场交易开辟道路——这一领域的发展长期停滞不前。
随着经济萎缩与借款人压力攀升开始冲击美国私人信贷市场，一个有效的二级市场将帮助私人放贷机构度过低迷期。
人物语录
“我并不急于上市。上市或许是赚取更多利润的途径，但代价是承担上市公司的大量管理成本，还难免遭遇各种烦人的诉讼。”
埃隆·马斯克
特斯拉与SpaceX首席执行官，星链创始人
世界首富回答了关于SpaceX和星链上市时间表的问题### 关键数字
- 50亿美元私募股权公司GTCR本财年预计将向投资者返还的资金规模。
风云人物
前Ares合伙人斯科特·格雷夫斯为去年创立的Lane42进行了核心团队招募，该机构成立时获得对冲基金Millennium20亿美元注资承诺。
据同事劳拉·贝尼特斯报道，其新团队成员来自阿波罗、橡树资本及律所凯易律师事务所。
与此同时，阿波罗联合创始人莱昂·布莱克的长子正寻求在华盛顿证明自己。据同事卢基亚·吉夫托普卢、乔·迪奥和玛丽昂·哈尔夫特迈尔报道，本·布莱克正在等待确认听证会，拟执掌在美国政策中日益重要的机构——美国国际开发金融公司。
随着该机构寻求与更多私人投资者合作支持国际基建项目，这位40岁的掌门人计划从华尔街投行和私募机构招募人才。
我们的关注焦点
- 加拿大最大养老基金正大举投资美国市场，尽管在特朗普贸易战背景下其面临支持国内项目的压力。
- Diameter公司提交申请拟推出零售信贷基金，重点布局私募资产，成为最新一家争取高净值客户的机构。
- 特朗普顾问团队正考虑出台新指令，为私募股权在美国养老储蓄中占据更大份额铺路。
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