日本债券市场濒临崩溃：这可能如何冲击全球股市 - 彭博社

日本国债市场面临一个问题。由于通胀预期持续升温，流动性正在恶化。与此同时，日本债券的卖单不仅导致本国市场收益率飙升，更给美国和全球债券市场带来压力。

本周日本长期国债收益率大幅上涨，30年期和40年期国债收益率创下新高。而日本国债市场的流动性明显恶化，该领域的交易员称环境艰难。

在本周20年期日本国债拍卖中，平均价格与最低接受价格之间的差距创下1987年以来最大。

彭博日本债券指数显示流动性减弱的印象得到加强，该指数显示了与理想化收益率曲线的偏离程度。目前该指数略低于2008年雷曼兄弟破产后达到的水平。

这一次伴随着所谓的"熊市陡峭化"收益率曲线。长期债券收益率的涨幅明显高于短期债券。

东京图片来源：Shiho Fukada/彭博社尽管日本央行最新公布的上一季度债券市场功能调查显示所有子类别均出现恶化，且债券市场健康总体指数仅略高于10年低点，但东京央行认为没有干预的必要。

造成市场动荡的直接原因包括对日本银行出售债券的预期，以及日本国债占GDP比例高达240%。如果计划中的消费税下调得以实施，人们担心情况会进一步恶化。

然而真正的问题在于通货膨胀。自新冠疫情以来，通胀率一直顽固地处于高位。主食大米的价格目前比2022年和2016年高出两倍多。

日本稻田。摄影：Buddhika Weerasinghe/Bloomberg但更令人担忧的是企业和消费者通胀预期加速至新高——美国也出现了这一现象。如果通胀预期推高消费者价格指数，可能导致物价失控上涨。

根据日本银行的一项调查，家庭通胀预期几乎没有显示出停止上升的迹象。一年期通胀预期为12%。未来五年的平均物价涨幅预计接近10%。

这些预测即使不准确也构成问题。持续高企的预期足以强化"物价将持续上涨"的普遍认知。

这可能导致消费者和企业提前消费，使市场供应饱和并推高价格，进而进一步加剧通胀预期。恶性循环可能就此形成。目前私人消费的名义增长率已达到30年来的最高水平。

根据内阁府的消费者调查，预计明年通胀率将上升的受访者净比例连续三年创下新高。

企业也对通胀前景感到担忧：短观调查的五年预期以每年超过5%的水平达到历史高点。调查中几乎所有行业都预计价格将继续上涨。

日本央行行长植田和男图片来源：Toru Hanai/彭博社整体消费者物价指数目前维持在近30年高位附近，日本以3.6%的通胀率成为G10国家中最高。日本央行将中长期通胀预期的上升描述为"温和"。从技术上讲这或许成立，但其未来五年平均近10%的绝对值显然并非如此。

央行还将通胀预期上升称为"适应性"的。在2022/23年可能是这样，当时较高的消费者物价指数导致预期上升。然而由于后者现在显然维持在两位数水平，“适应性"可能很快就会变成"脱锚”。

对债券来说这显然是个问题，因为这将从已经出现收益率无序上升迹象的市场中抽走更多流动性。

日本国债市场的流动性风险因其极不均衡的持有者结构而加剧：日本央行持有超过一半的未偿还日本国债——从而使其退出流通。

自日本央行控制市场半数以上份额以来，外国投资者已减少了对日本国债的（本就有限的）投资。

日本央行的庞大资产负债表是日本乃至全球金融稳定面临的最大风险之一。

东京某证券公司股票行情显示屏图片来源：Kiyoshi Ota/Bloomberg收益率上升将导致日本央行持有的4万亿美元日本国债（占其资产负债表的近80%）遭受不小的损失。

或许有人认为，这对一家拥有潜在无限资本的央行来说不是问题。

但市场清楚：这一损失最终将通过新印制的、推高通胀的货币来弥补，这将引发更多日本国债的抛售。

在极端情况下，日本央行最终将持有整个日本国债市场——而日元将成为主要的调整机制。

如果日本投资者蒙受损失且金融风险上升，日本对世界其他地区的巨额净债权可能会部分回流。这将导致全球证券价格暴跌——尤其是美国和欧洲市场。

文章原标题：日本国债流动性断裂是全球预警：宏观观察