害怕长期债券？习惯它们吧——彭博社

准备好迎接大量债券发行。

摄影师：Angela Weiss/AFP

难怪这么多长期债券拍卖会变得如此令人紧张——不仅在美国，在日本和欧洲也是如此。毕竟，谁会购买长期债券？长期利率变得难以预测，这意味着长期债券价格波动剧烈。更糟糕的是，债券市场和股票市场之间通常的负相关关系也不再那么确定。

然而，回答这个问题：几乎每个人都应该购买长期债券。在一个日益不确定的环境中，它们可能是最佳的对冲工具。

彭博社观点科技巨头正面临“技术两极时刻”的终结对美国民众健康的一次丑陋大攻击CEO们可以阻止白宫的攻击——如果他们现在行动这位科尔士董事会成员“高调退出”。这是好事。收益率的上升反映了市场的不确定性。通胀再次成为风险，这推高了收益率。从美国过去几年的政策来看，美国不再假装关心国家债务。这意味着未来将发行更多的债券。

与此同时，美国的避险地位变得模糊不清，因其正从全球市场后撤并意图缩减经常账户赤字。美国将发行更多债务，却再难指望无限量的被动买家。长期利率攀升正折射出这一风险前景。问题不仅限于美国：全球不确定性加剧，脱钩现象增多，众多富裕国家为赡养老龄化人口正发行更多债务。即便日本如今也面临市场价格波动与高收益率压力。

30年期国债收益率持续攀升

数据来源：彭博社

这些风险都意味着收益率曲线远端利率将走高。别指望美联储施以援手：其政策工具对短期债务影响更大。即便收益率不突破5%（这是个重大假设），市场波动性仍将加剧，意味着资产价格——尤其是长期资产——会出现更大幅度震荡。通过股票与长债组合实现多元化的价值也在降低，因二者的负相关性已不可依赖。

短期债券颇具诱惑：收益率虽低，却能提供投资者期待的确定性价格。但若屈服于短期国债的诱惑则是谬误。多数投资组合已过度集中于短期品种——他们真正需要的是拉长久期。

债券市场的动荡要求明确投资目标，这意味着应将债券视为对冲工具而非分散投资手段。太多投资者混淆了这些策略。分散投资意味着持有大量非完全相关资产，或构建风险更低、收益更优的有效组合。若符合你的投资理念，多元化可包含不同信用等级的债券、全球股票甚至大宗商品。

对冲意味着用无风险（或极低风险）资产来平衡你高风险（充分分散）的投资组合。你放弃部分收益以换取更高的确定性。这可能会引导你选择短期债券，因为其价格相对稳定且不会长期锁定你的资金。长期债券（至少美国国债）也较易转售，流动性良好，但其价格波动更大，因此风险更高。

但若安全性是你的首要需求，这种价格波动可能正是你所需要的。大多数人进行长期储蓄——退休可能还有十年或更久。假设你退休时用20年期附息债券或年金来支撑退休生活，那么未来退休成本的价格波动将与长期债券一样剧烈，因为它同样基于长期利率。若投资短期债券，你无法确保数年后仍能维持稳定的支出额度。下图展示了20年期零息债券、30年期年金和三个月期国库券的月度价格变化。债券与年金价格几乎同步波动，而国库券提供的保护微乎其微。

寻求保护？选择长期资产

20年期债券与30年期年金价格走势高度一致，而国库券几乎不具保护作用

数据来源：彭博社，作者计算

考虑通胀因素后，短期债务显得风险更高。对未来的退休者而言，真正的无风险资产其实是通胀指数化长期国债，尽管名义债券至少通过更高收益率对通胀风险有所补偿。许多作为债券大买家的政府也应将长期债务纳入投资组合，以协助履行养老金支付义务。

然而，避险行为正开始转向短期债券。当收益率低且稳定时，债券既可对冲风险又可分散投资。此外，人们倾向于按资产余额评估表现，而短期票据更为稳定。

但当下储蓄的目的是为未来消费提供保障。这种储蓄还应能抵御通胀和利率波动。结论几乎无可辩驳：每个人都应增持长期债券。

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