亿万富翁帕特里克·德拉希深谙交易之道——彭博社
Chris Hughes
摄影师：彭博社/彭博社帕特里克·德拉吉正势如破竹。
这位亿万富翁电信企业家在二月达成协议，削减了Altice法国公司的债务，使其商业帝国的基石摆脱了负资产困境。如今他正考虑变现公司核心资产——法国SFR移动通信网络。
对刚同意将德拉吉从泥潭中解救出来的债券持有人而言，闪电般的资产处置将是一场苦乐参半的交易。
德拉吉去年三月警告称，Altice法国240亿欧元（270亿美元）的净债务不可持续，债权人必须承担损失。当时净杠杆率超过息税折旧摊销前利润的六倍。股权价值为零甚至为负。
彭博社观点庆幸我在英国（而非美国）得了阑尾炎南非总统的白宫交锋或许奏效了AI"漂白者"这次无法夸大其词蒙混过关抱歉唐纳德·特朗普，乌克兰就是你的战争重组计划将在今年晚些时候完成时将净债务削减至略高于150亿欧元，次级债权人将承担最大损失。主要补偿方案？高级债权人获得31%的业务股权，初级债权人获得14%。德拉吉通过剩余股权维持控制权。但这份股权的价值即将变得异常清晰。
随着局势企稳，德拉吉可以从优势地位考虑全盘或部分出售SFR。当前确实是绝佳时机。欧洲监管机构对移动通信市场整合为三大运营商可能愈发宽容。例如英国已批准沃达丰集团吞并本国竞争对手Three。据彭博行业研究推测，在法国本土交易中，SFR可能需要被拆分给布伊格集团、Iliad公司和Orange公司。彭博社报道称，阿联酋电信集团也可能评估相关交易。
法国移动通信整合预期下，Orange前景看好
这家法国电信公司可能从竞争对手SFR的出售中获益
来源：彭博社
价格可能比监管机构构成更大障碍。据彭博新闻报道，交易可能将SFR估值高达300亿欧元。即使包含Altice France在XpFibre网络中约20亿欧元的股权，按照CreditSights研究预测该业务到2027年可能实现35亿欧元的息税折旧摊销前利润（Ebitda），这一估值仍达到可观的8倍——虽不离谱但偏高。CreditSights的基础估值倍数为5倍，加上收购溢价可达7倍，若存在国内协同效应可能更高。
在估值区间低端达成交易似乎更可行。这也将是一次漂亮的翻身：220亿欧元的交易将带来70亿欧元的股权价值，其中近40亿欧元将归Drahi所有。
当然，以高价快速转手SFR将使债权人受益，考虑到他们的股权。但这引发了一个尴尬问题：他们当初是否应该抵制重组协议，转而寻求控制Altice France并自行转手？那样的话，他们本可获得更大收益。
症结在于，在2027年棘手债务到期前，债权人没有快速获得控制权的途径。更具斗争性的债券持有人群体或许会将局面拖延至那个关键时刻。但当前债权人是由风险厌恶型贷款基金和机会主义对冲基金组成的松散联盟。Drahi利用了人们对SFR业绩可能随时间恶化的担忧，在严格必要之前就将各方拉到了谈判桌前。
Altice法国次级债券今年已大幅回升
二月的重组协议可能没有预想中痛苦
来源：彭博社
若德雷希最终胜出，次级债权人似乎以牺牲优先债权人为代价获得了相对优厚的条件——尽管交叉持股模糊了二者的界限。在重组前，次级债券显然已不具备任何价值。持债人获得丰厚股权实质上是为了换取他们对协议的支持。若被强制清零，他们本可通过法律手段阻挠进程。当未来分配SFR交易收益时，这种合作代价将显现出来。
德雷希在推动重组获批时，展现出对债权人间权力关系的精准把控。他是否同样洞悉了监管者和电信巨头们的并购欲望？答案很可能是肯定的。
更多彭博观点：
获取更多彭博观点？输入OPIN <GO>。或订阅我们的每日通讯。