债券市场"警长"们可能需要大量绳索 - 彭博社

情况变得糟糕了。

来源：Silver Screen Collection/Getty

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今日要点：

• 恐怖中的恐怖；美国国债拍卖结果糟糕。
• 而在日本，30年期国债收益率创下历史新高。
• 美元汇率跌至一个月最低点。
• 比特币重回历史高点。
• 另外：更多智慧箴言。

长期债券之痛

臭名昭著的债券义警开始造成实质性伤害，且不仅针对美国。长期债券持有者的痛苦是全球性的，市场的非正式执行者们已备好足够绳索将他们一网打尽。人们很容易将30年期收益率的急剧上升归咎于美国及其争吵不休的政客，但其他市场同样出现了剧烈抛售，这通常源于各自的本地因素。

彭博观点加密货币犯罪是未来。银行抢劫已成历史。致命真菌已至，且正在蔓延人工智能有时会为生存而欺骗。有人在乎吗？如何让欧洲防务开支更高效美国30年期收益率刚刚突破5%，这个整数关口总会引发战栗——但英国（30年期收益率创1997年来新高）和日本（30年期收益率刷新历史纪录）的波动更为剧烈。全球范围内，投资者越来越不愿长期借贷给政府：

长期债券，高收益率

全球30年期国债收益率正进入创纪录区间

来源：彭博社

美国债券市场的直接导火索（上月被特朗普总统称为“令人兴奋”，因收益率上升促使他推迟关税）是20年期国债拍卖遇冷。这立即产生了影响：

债券更"兴奋"了

令人失望的20年期拍卖导致长期收益率急剧上升

来源：彭博社

有充分理由解释这种紧张情绪。穆迪的降级（周五宣布）几乎没有实际影响，但打击了市场情绪。国会正在就《宏伟单一法案》进行的谈判也动摇了信心。正如贾斯汀·福克斯所解释的，该法案表面看来相当丑陋——削减穷人服务并将节省的资金主要用于为富人减税，同时赤字还在增加。不平等并不特别困扰债券投资者，但立法者似乎甚至没有尝试削减赤字的方式是个大问题。许多内容仍有待协商，但结果几乎肯定对债券不利。

TS Lombard的史蒂文·布利茨提出的问题是：“债券持有人愿意承受多少由美元贬值和/或通胀带来的价值减损？“明年拟议的赤字增加额为4720亿美元。布利茨指出，即便关税能带来2500亿美元收入缓解压力，在计算债务利息前，这仍意味着较先前预估高出13%的赤字增幅。

债券市场的数学法则意味着，长期债券收益率上升会给持有者带来特殊痛苦。以奥地利百年债券为例（2120年才到期），过去五年其收益率从0.75%升至3%时的价格走势：

长期债券之痛

收益率从0.75%升至3%导致百年债券持有者损失75%

数据来源：彭博社

通常收益率上升会吸引资金流入从而提振货币，但此次美元不升反跌，回吐了近期大部分涨幅——这表明即便关税忧虑消退，美国正在丧失避险货币地位。彭博美元指数（对比发达与新兴市场货币）已回落至三年低点附近，该水平已被多次试探：

美元测试底部

彭博美元指数三年来始终维持在1200点上方

数据来源：彭博社

美元面临的一个制度性困境在于：美国预算案一旦通过就难以调整，且每届政府的首份财政方案通常为四年任期定调。因此若美国采取的财政政策令外汇交易商失望，他们将不得不长期忍受。引用德意志银行外汇策略主管乔治·萨拉维诺斯的话：

无论共和党国会在未来几周对财政政策做出何种决定，这些决定很可能在本十年余下的时间里被"锁定”。由于极其艰难的预算协调程序以及共和党可能在中期选举中失去多数席位，当前特朗普政府期间实际上只有一次重大财政政策调整机会。一旦完成，在可预见的未来几乎无法改变财政轨迹。

他指出欧洲国家可以迅速调整财政政策（例如德国在数日内为增加国防开支腾出空间，或2022年利兹·特拉斯担任英国首相期间）。关于这点，英国30年期国债收益率现已超过特拉斯危机时期的水平。如图所示，她在通胀率超过10%见顶时推出无资金支持的减税政策，时机选择堪称灾难。许多人将这场被一颗生菜终结的首相任期归咎于债券市场，或如特拉斯本人所言归咎于英国公务员体系的无名"官僚集团”。但最根本的问题在于：当通胀已失控时还试图刺激经济，这种疯狂才是症结所在：

英国步入错误方向

通胀意外反弹推高英国国债收益率

来源：彭博社

周三公布的4月消费者价格指数回升，带来真实且令人不快的意外。在主要经济体中，英国是唯一面临实质性滞胀威胁的国家，这令英国央行陷入两难。根据彭博全球利率概率数据，由于降息前景更加不明朗，市场隐含的今年底英国基准利率已从本月的3.5%升至3.83%。

最剧烈的波动发生在日本——该国不久前还在干预市场以维持十年期国债零利率。周二东京举行的20年期国债拍卖结果令人失望，而首相石破茂在国会声称"财政状况比欧元区危机前的希腊更糟"的重大失言进一步动摇了市场信心。当前收益率曲线已达到2012年以来最陡峭程度，市场重新要求为长期借贷给政府的风险支付溢价：

日本破冰时刻

日本国债收益率曲线创13年来最陡峭纪录

来源：彭博社

最后需要提醒的是，分析收益率上升时若忽略其受益方——养老基金管理人及其受益人——将是不完整的。收益率上升降低了固定收益计划兑现储蓄者保障的成本，并缓解股价下跌压力。正如精算咨询公司美世图表所示，标普1500指数成分股企业的养老基金现已完全充足，资产价值超过负债。而在2019年，这些基金还面临着超过20%的赤字：

这确实是个坏消息。但对大多数人而言，长期收益率持续攀升已成为不容忽视的难题。

王者归来

自解放日以来，比特币先是险些抹平大选后的全部涨幅，继而飙升至历史新高。这个数字资产目前已暴涨至109,500美元，超越了特朗普就职时的前高点。自4月8日关税暂停令宣布以来，随着投资者大举涌入比特币交易所交易基金，其价格已惊人地上涨逾40%。

比特币现货ETF需求回暖

产品资金流入量激增至2025年1月峰值水平

来源：彭博社

在关税威胁引发避险资产抢购潮后，强劲的资金流入扭转了数字资产需求萎靡的局面。截至目前，比特币年内涨幅达14%，表现优于美股等其他风险资产。尽管不确定性依然存在，但显然加密货币已不被视为避险资产。其新纪录诞生于中美贸易战90天休战期之后，而彭博经济美国贸易政策不确定性指数已从峰值回落。只有当市场初现平静迹象时，比特币价格才迎来加速上涨：

片刻安宁带来长远契机

比特币因贸易紧张局势缓和创历史新高

来源：彭博社

阿尔卡首席投资官杰夫·多曼指出，过去十年的经验表明，当市场因战争、杠杆平仓或恐慌交易陷入混乱时，比特币并未展现出黄金般的避险属性。因此穆迪下调美债评级未能阻挡比特币再创历史新高也就不足为奇：

从某种角度看，比特币就是主权与银行信用违约的互换合约。穆迪对美国降级正是信用减损的显性标志——而这恰恰是比特币乐见的上涨契机。

作为典型的"特朗普交易"标的，比特币本轮上涨源于市场预期新政府将推出有利政策，这一预期曾推动币价在一月见顶。随着特朗普上任，加密货币怀疑论者加里·詹斯勒离开美国证交会，加之加密监管执法力度减弱，政策转向的舞台已然搭就。

但数月过去新政迟迟未至，涨势一度消退。当前行情则与参议院推进的行业支持稳定币监管法案密切相关。银河数码创始人迈克尔·诺沃格拉茨认为，该法案进展"释放了全球市场的投机热情"。对于浸淫自由主义理念的资产类别，这种监管呼声看似矛盾。不过Van Eck数字资产主管马修·西格尔指出，明确规则终将促进机构入场，为ETF强劲资金流带来的涨势再添动能。

股权资本市场对加密货币相关企业全面开放。我们看到大量上市公司在资产负债表中采用仅持有比特币的策略。这种资产正被结构性接纳——有时由消费者/零售端引领，有时是机构或像萨尔瓦多这样的政府推动。而今年截至目前，主导力量是上市公司。

监管举措应能让摩根大通杰米·戴蒙等持怀疑态度者更容易接受这类资产。戴蒙周一在银行投资者日表示，该行将允许客户购买比特币。尽管附带严格限制——银行不托管资产，仅将其计入客户账户——但这已是美国最大银行的重大转变。

加密货币创新高之际，特朗普正筹备于周四在华盛顿郊外高尔夫俱乐部举办晚宴会见其个人 meme 币的最大持有者。此举引发对利益冲突的担忧，尤其当总统似乎以购买meme币作为交换条件提供特权时，但也表明他站在加密货币阵营。

这或许解释了期权市场上押注比特币下月末可能飙升至30万美元的极端看涨头寸。虽显夸张，但加密货币潜力难测，比特币涨势正逐渐唤醒多数仍远低于前高的山寨币。FxPro首席市场分析师Alex Kuptsikevich认为，加密货币涨势将吸引散户交易者，而美元疲软提供了更大上涨空间。

— 理查德·艾比

生存指南

再分享几条智慧箴言。关于简洁的新闻写作建议，要点回顾栏目编辑帕特里克·麦克道尔始终铭记两句话：“想当然是万错之源"以及"因省略而准确并非罪过”。若想获取关于衰老的全面建议，前要点回顾编辑贝丝·威廉姆斯推荐这篇罗杰·罗森布拉特的佳作。这位85岁老人提出的十大人生要诀包括"聆听鲍勃·马利“以及"每天以路易斯·阿姆斯特朗的歌声开始和结束”（他推荐《西区蓝调》）。

**终端端更多要点回顾图表：**CHRT AUTHERS

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