去全球化对债券市场的威胁——彭博社

Joe Weisenthal, Tracy Alloway

2025-05-21

2025年1月14日星期二，韩国首尔，韩国央行总部为农历新年准备的5万韩元纸币。

摄影师：赵成俊/彭博社你好，欢迎阅读本期通讯，这是Odd Lots宇宙每日内容的合集。有时是我们，乔·韦森塔尔和特雷西·阿洛韦，为您带来我们对市场、金融和经济最新发展的看法。有时则是来自专家嘉宾和消息来源网络的投稿。无论内容如何，我们保证它总是有趣的。

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乔今天的思考

昨天我写了关于逆全球化对华尔街银行构成的真实威胁——如果这一现象确实存在的话。一个跨境贸易减少的世界会降低对复杂货币对冲产品的需求。一个每个国家都必须更加自给自足的世界意味着企业合并减少，银行家的交易费用降低。当然，这些都是缓慢发展的趋势，但从长远来看值得思考。

短期内，你无法忽视的是，全球范围内收益率曲线长端的利率正在攀升。每天早上我似乎都会看到关于某国国债利率创下某个时间段新高的头条新闻。

以下是美国、德国和日本30年期国债收益率走势图。美国国债为持有人提供的收益率最高，但日本国债因变动速度与幅度之巨正引发大量关注。

我们即将在明日播客中发布与渣打银行首席外汇策略师史蒂文·英格兰德的精彩对谈，届时将深入探讨这些话题。为避免剧透，敬请收听完整节目。

在我看来，逆全球化也是这背后的重要因素，其影响主要体现在两个方面。

首先，当贸易（与国家安全）伙伴被认为开放度和可靠性下降时，各国不得不加大本土产业建设投入。最典型的案例当属德国——我们能在此清晰看到地缘政治与利率的关联——该国正开启财政闸门增加国防开支。若仔细观察图表中的蓝线，会发现3月初的急剧上扬恰逢财政扩张新闻爆发时点。

其次，贸易壁垒加剧的世界整体生产率可能降低。这就形成了矛盾组合：出于自给自足目的的投资冲动增强，而贸易壁垒又削弱了资金高效配置的能力。于是你看，全球央行在履行物价稳定职责时，这种配方自然会导致更通胀的环境与（其他条件不变情况下）更高的利率水平。

以下是特蕾西的思考

我知道乔在上面谈了很多关于利率抛售的全球性，但我认为要理解本周美国国债收益率的走势，你真正需要关注一个特定地区：亚洲。

当然，日本国债收益率最近几天与美国国债收益率一起飙升。但最引人注目的是，美国利率的上升与美元走弱和日元走强同时发生。

为什么这很重要？

通常，当美国国债收益率上升时，你会看到资金流入美国，这有助于美元走强。（套利交易也是其中的一部分，收益率差异等也是如此）。但美国收益率上升的同时美元并未走强，这一事实表明有些事情……不同了。

事实上，德意志银行的乔治·萨拉维诺斯上周明确指出，美国国债收益率与美元兑日元汇率之间的差距是“加速美国财政风险的最重要市场指标”。

“作为美国固定收益产品的全球最大买家之一，如果日本停止购买美国债务，你会预期看到日元走强和美国收益率同时上升，”萨拉维诺斯解释道。“债券与美元的相关性需要密切关注。这将是美国债券动态持续恶化的最明确信号。”

所以今天早上我们看到这个差距正在扩大。

萨拉维诺斯今天表示：

“下图不言自明：**即使美国收益率上升，日元仍在走强。我们认为这是外国投资者参与美国国债市场减少的证据。**当然，日本长期收益率最近几天也大幅上升。一些人将此解读为日本财政担忧加剧的迹象，但我们不同意。如果是这样，日元应该走弱，但它却在走强。正如我们上周在全球宏观框架中指出的那样，鉴于其净外国资产头寸为正，日本拥有充足的财政空间。我们认为，日本国债的抛售对美国国债市场来说是一个更大的问题：通过使日本资产对本地投资者更具吸引力，它鼓励了进一步从美国撤资。”

来源：德意志银行来源：德意志银行对近期市场走势的一种解释是，本质上，投资者认为美元走弱是重置全球失衡和缓解美国部分财政问题的最不具破坏性的路径——即使它给外国债权人带来了一些短期痛苦，并使美国的通胀管理复杂化。

说到美元贬值，这是今天早上来自亚洲的另一件有趣的事情。看看韩元，在当地媒体报道称正在进行的贸易讨论中讨论了“货币方向”后，韩元正在跳涨。具体来说，韩国经济日报援引一位不愿透露姓名的政府官员的话说，美国认为韩元相对疲软是韩国贸易顺差的根本原因。

这很有趣，因为尽管有很多关于海湖庄园协议的讨论（其中一个关键点是美元走弱），但到目前为止，我们还没有真正看到美国在贸易谈判中直接追求货币协议。但是，也许这种情况正在改变？

乔今天的思考

以下是特蕾西的思考

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