英国经济：英国借贷策略亟需改革 - 彭博社

Marcus Ashworth

摄影师：彭博社/彭博社周二成功发行的40亿英镑（54亿美元）30年期国债联合销售，并不意味着英国长期债务前景一片光明。尽管这笔新发行债券以5.4%的诱人收益率获得了750亿英镑的认购需求，但这掩盖了市场对超长期债务结构性需求的令人不安的疲软——而这正是英国借贷战略的基石。

直白地说，更高的收益率未能吸引替代买家，而国内基金的投资组合久期已经足够。

长期收益率攀升

超长期英国国债收益率处于本世纪最高水平

来源：彭博社

这种买方抵制现象在超长期债券中最为明显。英国养老基金和保险公司历来是主力军，它们的需求使得英国国债加权平均期限达到15年，几乎是美国7.75年的两倍。但随着最终薪资退休计划的缩减，大多数机构不再需要那么多安全资产来匹配减少的未来负债。此外，利兹·特拉斯灾难性政策带来的负面影响仍在持续。这大幅减少了所谓的负债驱动型投资——许多养老基金曾用这种方式来满足其长期债券需求。

彭博社观点泰晤士水务高管奖金几乎是个笑话斯塔默应在欧盟重启中迈出关键一步关税威胁对美国小银行造成双重打击欧洲如何威慑普京？重启"返德者"计划长期英国国债看起来相当不受青睐。无论是外国央行还是对冲基金，对10年或15年以上期限的兴趣从来都不大。英国财政部债务管理办公室已尽其所能走在前面，已将长期债券供应量从两年前减半，并通过一个大型未分配到期债券篮子增加了灵活性。下周，当它宣布6月份下一次银团发行将选择哪种通胀挂钩国债时，可能会发出进一步信号。10年期可能是一个明智的选择，尽管我从交易商那里听说，他们更倾向于增发2049年到期的债券，因为经通胀调整后，其收益率比24年期债券低325个基点——为财政部从而为纳税人节省了开支。

英国并非孤例，美国和日本的债券市场也对政府财政状况表现出严重紧张。周二一场糟糕的20年期日本国债拍卖将长期日本国债收益率推高了15个基点，甚至触及40年期水平。美国30年期收益率周一盘中一度突破5%，但目前已从这些水平回落。

相比之下，英国只是一个小角色，由于其不断膨胀的预算赤字，陷入了自己制造的困境。财政大臣雷切尔·里夫斯面临着巨大压力，既要设法遵守自我设定的财政紧缩政策，又要顺利借入实际上创纪录的净发行量。今年总共需要出售3000亿英镑的国债。

英格兰银行积极缩减自身持有的英国国债规模并未起到积极作用。它是目前唯一一家主动向市场抛售债券（而非仅等待到期债券自然退出）的主要央行。尽管上月英央行将长期国债出售转为短期国债拍卖，但仍计划在下季度弥补这一调整。其越早停止缩表越好，但我们仍需等待9月的年度评估报告来获取明确信息。许多分析师预计他们将回归被动量化紧缩模式，但明年国债赎回额降至约500亿英镑后，其年度缩减1000亿英镑的目标将减半。

美国银行策略师3月下旬发布研究报告，呼吁英国债务管理办公室彻底改革发债方式。随着30年期国债收益率攀升，英国必须采取激进措施。虽然近期贸易协定或使国内生产总值到2040年累计增长0.5%，但这无法实质性改善财政大臣里夫斯的财政空间。然而首相斯塔默对拟议的欧盟协议寄予厚望，认为可能带来高达90亿英镑的经济提振。关键在于里夫斯的财政团队需要说服预算责任办公室（监督政府财政工作的独立机构）——英国脱欧的模型成本现在将神奇地变得不那么具有破坏性。该机构预估到2030年英国GDP将损失4%，这始终处于预估区间高端，而彭博经济研究认为实际影响更接近3%。

因此，她的预算案再次悬而未决，取决于预算责任办公室的评估结果，以及为维持足够财政空间而必须实施的支出削减和增税幅度。由于长期收益率比2022年10月英国国债危机低谷时还高出50个基点，这种走钢丝般的平衡变得更加棘手。减少长期债券发行量似乎是唯一合乎逻辑的路径——除非指望英国央行能恢复理性。

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