交易员严阵以待10年期美债收益率触及5% 债市暴跌打击风险偏好——彭博社

交易员们正大举押注长期国债收益率将因美国政府不断膨胀的债务和赤字问题而飙升，唐纳德·特朗普总统的减税法案使这一局面变得更加岌岌可危。

不明朗的经济前景正在加剧国债期权市场的对冲活动，投资者押注长期债券收益率将在年底前走高。最新涌现的看跌押注与华尔街情绪相呼应——从高盛集团到摩根大通的策略师们都在上调收益率预期。

押注10年期收益率测试5%的仓位规模尤为庞大。周一芝加哥商品交易所的未平仓合约数据证实，有大量资金押注10年期收益率将在未来几周升至5%，这带来了1100万美元巨额溢价的新风险。过去一周，对冲收益率上升的期权资金流趋势已经显现，反映在所谓的期权偏态上——不断上升的溢价预示着债券市场的抛售。

“考虑到需求格局结构性转变下的贸易和货币政策不确定性，近期风险倾向于收益率曲线熊市陡峭化，“摩根大通策略师杰伊·巴里和杰森·亨特在报告中写道。

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周一，30年期美债收益率在穆迪评级将美国信用评级从Aaa下调至Aa1引发的抛售中短暂突破5%，触及2023年11月以来最高水平，随后回吐涨幅。该降级行动导致周一早盘各期限收益率全面走高，但涨幅最终被抹平。

当前针对美债长端大幅亏损的保险成本已升至4月以来最高水平——当时特朗普激进贸易政策可能引发的经济余震曾震撼市场。期权偏斜的当前走势表明，相对于能从收益率下跌中获利的看涨期权，交易员正在推高对冲收益率飙升风险的看跌期权价格。

周二公布的摩根大通国债客户调查同样凸显了对债券收益率走高的预期，直接空头头寸攀升至2月10日以来最高。不过由于投资者仓位比4月初更为中性，策略师预计"市场波动将远小于上月”。

以下是利率市场最新仓位指标概览：

摩根大通国债客户调查

截至5月19日当周，投资者直接空头与多头头寸均上升2个百分点，中性仓位下降4个百分点。这一变化使直接空头头寸达到2月10日以来最高水平。

摩根大通国债全客户持仓调查

净空头头寸升至2月10日以来最高水平

来源：摩根大通、彭博社

数据截至5月19日当周

最活跃的SOFR期权交易

在截至2025年12月到期的SOFR期权中，95.75行权价因大量新建立的2025年9月看跌期权头寸再度成为热门点位。过去一周还出现大量95.625行权价交易，主要源于市场对SFRZ5 96.00/95.625看跌期权价差的强劲需求（买方同时卖出0QZ5 96.25/95.875看跌期权价差）。97.25行权价未平仓合约亦显著增加，近期资金流包括直接买入2025年6月看涨期权及SFRM5 97.25/97.50看涨期权带。

SOFR期权行权价活跃度排名

SOFR期权行权价周度净变动前五与后五对比

来源：彭博社、芝加哥商品交易所

数据反映过去一周各执行价未平仓合约变化

SOFR期权热度图

95.75行权价在2025年6月/9月/12月期权中仍占据最大持仓量，主因市场通过多种2025年9月看跌期权结构对该点位需求旺盛。95.625行权价因近期交易的SFRM5 95.75/95.625看跌期权价差建立的大量头寸，同样保持高持仓量。持仓量前三的行权价仍集中了2025年6月看跌期权的重大风险敞口。

SOFR期权未平仓合约

2025年6月/9月/12月期权持仓量前20大行权价

来源：彭博社、芝加哥商品交易所

国债期权偏斜度

交易员正支付越来越多的溢价来对冲长期债券的抛售，这与美国30年期收益率在周一交易时段突破5%以及近期国债收益率曲线陡峭化的走势相呼应。长期债券合约看跌期权的偏斜度现已达到约一个月来的最高水平。近期资金流也瞄准了下行保护，多笔交易押注未来几周10年期收益率将升至并突破5%。周一，约有1100万美元溢价被用于押注10年期收益率达4.95%的头寸，同时出现了一个利率波动性的大卖家。

### CFTC期货持仓情况

CFTC数据显示，截至5月13日当周，资产管理公司平仓多头头寸和对冲基金回补空头头寸均出现大规模去杠杆操作。资产管理公司净长期持仓平仓总量约为21.7万份10年期国债期货当量，而对冲基金净空头回补量约为13.9万份10年期国债期货当量。资产管理公司的净多头平仓规模为去年11月以来最大。